La solución ideal para un mercado que se ha movido demasiado lejos y demasiado rápido es frenarlo un poco y luego retomarlo. Esta, al parecer, es la historia de las últimas seis semanas en Wall Street. El avance de cinco meses del 28 por ciento desde el mínimo de corrección en octubre hasta el máximo récord del último día de operaciones del primer trimestre dejó al S&P 500 sobrecomprado, sobrecalentado y sobrevalorado. Como si fuera una señal, las acciones cayeron a medida que los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentaron debido a otro persistente susto inflacionario, hasta que una caída típica del 5% al 6% en las acciones moderó estos extremos técnicos. Las historias macroeconómicas y de mercado predominantes están cambiando más rápido que los hechos fundamentales, y el índice ha subido en las últimas tres semanas gracias a una combinación de indicadores de inflación más fríos, señales de condiciones laborales menos estrictas y un mensaje de paciencia amistosa del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, y una avalancha de informes de ganancias que confirmaron en gran medida las perspectivas de crecimiento de las ganancias para todo el año. Hace tres semanas, surgieron aquí los elementos de tal oscilación pendular, junto con la sugerencia de que las lecturas de inflación del PCE «pueden reflejar la perspectiva de un nuevo cambio narrativo en una dirección menos agresiva ahora que el mercado se ha movido en esa dirección». Supuestos de un consumidor inflexible y una mayor aceptación de tarifas a largo plazo. .SPX YTD Berg S&P 500, YTD Hasta ahora todo bien, tres semanas abajo y ahora tres semanas arriba, lo que ha llevado al S&P 500 nuevamente a un 1% de su máximo del 28 de marzo. Los ritmos del repunte de la recuperación fueron alentadores para los alcistas y al menos confirmaron la tendencia alcista a largo plazo: la amplitud del mercado fue bastante fuerte, los índices globales están más altos en línea con los de EE. UU. y se superaron algunos obstáculos técnicos (el S&P 50). El promedio diario no supo defenderse la semana pasada cuando el índice superó este valor). Pero la naturaleza y composición de este aumento por encima de 5200 para el S&P difiere en aspectos importantes del anterior, y la trayectoria inmediata a partir de aquí depende de los datos de inflación de la próxima semana y su interacción con las señales de fatiga del consumidor. ¿Pueden las malas noticias ser buenas noticias para el mercado? Las acciones bancarias han superado al índice de referencia por un punto porcentual completo desde que el mercado alcanzó su punto máximo el 28 de marzo, mientras que el sector tecnológico también ha tenido un desempeño inferior. Pero las acciones de consumo discrecional con igual ponderación tuvieron un momento aún más difícil, cayendo un 6% este trimestre, ya que la desaceleración de la demanda y la sensibilidad al valor son un tema común en los comentarios sobre las ganancias. Esto no es en absoluto una alarma fuerte para la economía en su conjunto, pero los mercados están en gran medida sujetos a la dinámica de las tasas de cambio. El índice de sorpresa económica de Citi en EE.UU. ha caído muy por debajo de cero por primera vez en 15 meses (lo que significa que los datos, en promedio, no están a la altura de las previsiones de los economistas). Hasta ahora, esto en gran medida no ha perjudicado al mercado, en gran parte porque una menor actividad de los consumidores (al menos en las áreas donde es evidente) está ayudando a reducir la inflación, que es la principal prioridad. En general, rechazo la noción de que “las malas noticias son buenas noticias”, que supone que Wall Street a menudo apuesta por las condiciones bajo las cuales la Reserva Federal flexibilizará la política monetaria. Esto sólo funciona en determinadas circunstancias: cuando la política ya se considera demasiado restrictiva y cuando es poco probable que una desaceleración económica cómoda conduzca a una desaceleración real. A más largo plazo, el mercado sigue la evolución económica. Pero Scott Chronert, estratega de acciones estadounidenses de Citi, dice: “Las malas noticias vuelven a ser casi buenas noticias”. Más específicamente, rastrea la correlación entre el S&P 500 y el índice de sorpresa económica de Citi. “Esta correlación positiva se ha debilitado significativamente últimamente. Esto sugiere que los datos macroeconómicos candentes han amenazado cada vez más la narrativa del aterrizaje suave que puede ser necesaria para impulsar a los mercados hacia arriba desde estos elevados niveles de valoración». las ganancias han vuelto a ser “mejores de lo esperado, como se esperaba”, por así decirlo. Aparte de que tres cuartas partes de las empresas superaron las previsiones de consenso y el crecimiento general en el primer trimestre superó el 5%, la orientación futura fue lo suficientemente buena como para mantener estables las estimaciones para todo el año. Jurrien Timmer, jefe de macroeconomía global de Fidelity Investments, expuso esta perspectiva para el desempeño de las ganancias del S&P 500 al comienzo y a lo largo de cada año calendario, con 2024 manteniéndose mejor que 2023 a esta altura del año pasado. La última vez que el S&P 500 estuvo por encima de 5200 en los niveles actuales a fines de marzo, el múltiplo precio-beneficio a 12 meses fue de 21. Debido a mejores ganancias reportadas y al hecho de que los pronósticos de ganancias han aumentado con el tiempo a medida que se alejan más, ahora ha caído en el denominador de 20,4. El bono del Tesoro a 10 años estaba en su mayor parte por debajo del 4,3% a finales de marzo, mientras que ahora está en el 4,5% después de un rápido aumento hasta el 4,7%. Más evidencia preliminar de que las acciones pueden sostener retornos ligeramente más altos, dentro de lo razonable, siempre y cuando la economía pueda hacer frente y no haya una volatilidad importante en los bonos gubernamentales. Esto genera interacciones de mercado bastante benignas, aunque las publicaciones sobre inflación del IPC (y del IPP) de la próxima semana -y la reacción del mercado de bonos ante ellas- dirán, por supuesto, mucho sobre si las cosas van por buen camino. ¿Fue suficiente la caída del 5%? El presidente de la Fed, Powell, claramente tiene un obstáculo mucho mayor para considerar una política monetaria más estricta que uno o dos recortes de tasas a finales de este año. Y a pesar de todas las críticas y cambios de humor sobre lo que la Fed podría hacer y cuándo, el hecho de que la tasa de interés clave de la Fed se ha mantenido sin cambios en los máximos del ciclo durante diez meses inusualmente largos, la economía se está expandiendo bien y la inflación está cayendo al menos. esporádicamente, los políticos están razonablemente bien posicionados. Ciertamente, siempre hay razones válidas para preguntarse sobre la confiabilidad de un rally. Hay una estacionalidad del año electoral que sugiere una posible debilidad de las acciones hasta el Día de los Caídos antes de un repunte en el verano. Si bien el repunte de las acciones en las últimas semanas ha sido generalizado en términos del equilibrio actual de subidas y bajadas, el perfil de liderazgo es algo inconsistente: una mezcla de finanzas, grupos defensivos, algunos industriales y un fuerte repunte de reversión a la media en los servicios públicos. están tratando de imponer una racionalización forzada de la “demanda de poder de la IA”. También está el recuerdo del verano pasado, cuando un repunte que alcanzó un máximo a finales de julio registró señales tan “excesivas” como las del mercado a finales de marzo. Entonces, como ahora, hubo una caída bastante ordenada del 5% durante tres semanas, seguida de un repunte por encima del promedio móvil de 50 días, como hoy. Luego, los rendimientos de los bonos del Tesoro volvieron a subir bruscamente, avivando los temores sobre la resiliencia de la economía, y un tramo más amplio del 10 por ciento no se concretó hasta finales de octubre. La economía global y la postura de la Reserva Federal, por no mencionar las tasas de inflación, se encuentran hoy en una posición ligeramente más favorable, por lo que la historia reciente no se repetirá. Los mercados de crédito y la volatilidad también sugieren que por ahora no hay tensión en los mercados de capital. Algunos sostienen que el reequilibrio de la postura y el posicionamiento de los inversores de abril parece incompleto. Lori Calvasina, jefa de estrategia global de acciones de RBC Capital, escribió la semana pasada: “Durante las últimas semanas, hemos argumentado que nuestros indicadores de sentimiento no han caído lo suficiente como para sugerir que la caída actual ha terminado, y ese sigue siendo el caso hoy. nuestra opinión”. Encuestas a inversores privados y posicionamiento de futuros sobre índices. Como mínimo, esto podría sugerir que la caída del mercado del 5% no ha hecho retroceder la resortera lo suficiente como para empujar los precios marcadamente por encima de los viejos máximos. Por supuesto, este es un mercado alcista, y en los mercados alcistas los retrocesos a menudo siguen su curso antes de caer en una espiral de desorden y asustar a las masas lo suficiente como para dar a los cazadores de gangas una jugosa oportunidad de saciarse.
