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El autor es economista jefe del Banco Interamericano de Desarrollo.
Desde el colapso del régimen de convertibilidad de Argentina a principios del nuevo milenio hasta las recientes discusiones sobre la necesidad de una mayor flexibilidad cambiaria para China, las últimas dos décadas han sido escenario de vigorosos debates sobre el régimen cambiario óptimo para economías grandes y pequeñas. .
La base de este debate es un influyente consenso académico de que los únicos sistemas sostenibles son una vinculación estricta de una moneda a otra o un tipo de cambio de libre flotación: la llamada “visión bipolar”.
Sin embargo, la experiencia práctica en muchos países ha demostrado desde hace tiempo que esta dicotomía es demasiado simple. La alta volatilidad en varios países ha generado preocupaciones sobre la inestabilidad monetaria y el “traspaso” a la inflación. Al mismo tiempo, la relativa estabilidad de economías como Singapur durante la pandemia ha puesto de relieve los beneficios potenciales de utilizar el tipo de cambio como herramienta de política monetaria.
En lugar de gestionar las tasas de interés, la Autoridad Monetaria de Singapur gestiona el tipo de cambio del dólar de Singapur frente a una cesta de monedas ponderadas por el comercio. El MAS ajusta el ritmo de apreciación o devaluación para alcanzar sus objetivos de inflación. Básicamente, busca controlar la inflación, pero con el tipo de cambio como instrumento. Se trata de un enfoque novedoso que ha arrojado resultados impresionantes: desde la década de 1980, Singapur ha disfrutado de una baja inflación, un alto crecimiento y una notable resistencia a las crisis.
En este contexto, un nuevo estudio del Banco Interamericano de Desarrollo proporciona una sólida justificación económica para el marco de Singapur, al menos para las economías que están muy abiertas al comercio. Utilizando modelos macroeconómicos adaptados a datos de Singapur y Chile, el estudio concluye que la gestión del tipo de cambio puede generar importantes ganancias de bienestar para economías extremadamente abiertas como Singapur, donde las exportaciones e importaciones representan casi tres veces el PIB, lo que lleva a aumentos sostenidos en el consumo del 1,5 por ciento. .
El razonamiento es simple. En una economía muy abierta, la volatilidad del tipo de cambio tiene un enorme impacto en la inflación, la producción y los niveles de vida. Al ajustar el ritmo de apreciación o depreciación de la moneda, las autoridades monetarias pueden contener esta volatilidad y garantizar una mayor estabilidad macroeconómica.
El problema es que los beneficios de un tipo de cambio controlado aumentan a medida que se abre el comercio. Para Chile, el estudio estima que la transición a un sistema estilo Singapur reduciría el bienestar en un 0,5 por ciento cuando los volúmenes comerciales actuales rondan el 70 por ciento del PIB. Sin embargo, si el comercio de Chile creciera a más del 100 por ciento del PIB, los cálculos se revertirían y una flotación controlada luciría mejor que una flotación libre.
Esto sugiere que el régimen cambiario óptimo puede evolucionar junto con las características estructurales de una economía. A medida que los países en desarrollo se integran más en las redes comerciales globales, es posible que deban considerar un papel más importante en la gestión del tipo de cambio.
Por supuesto, esto no significa que todas las economías abiertas deban adoptar un control del tipo de cambio al estilo de Singapur. Un efecto de flotación controlada puede aumentar la vulnerabilidad a ataques especulativos o crisis repentinas en países con baja credibilidad del banco central o una deuda significativa en moneda extranjera. Pero la idea clave –que el nivel óptimo de flexibilidad del tipo de cambio depende fundamentalmente de la apertura comercial– es importante para las autoridades.
La lección es que ningún sistema cambiario es adecuado para todos los países en todo momento. Las autoridades de las economías abiertas deberían adaptar su enfoque a sus propias circunstancias y utilizar juiciosamente el apalancamiento del tipo de cambio para gestionar una economía global cada vez más integrada pero volátil. A veces, cierto miedo a los tipos de cambio flexibles puede no ser tan irracional después de todo. A medida que evoluciona el orden monetario global, ésta es una lección a la que vale la pena prestar atención.
Los resultados de este estudio sugieren que los acuerdos de transición pueden ser sostenibles y beneficiosos bajo ciertas condiciones, particularmente para economías muy abiertas. Y a medida que los mercados emergentes sigan ganando peso e influencia económica, puede aumentar el interés en sistemas monetarios alternativos que se adapten mejor a sus necesidades y circunstancias.
El modelo de Singapur, que utiliza el tipo de cambio como herramienta de política, podría servir como modelo valioso para los países que buscan equilibrar los beneficios de la integración global con el imperativo de la estabilidad económica interna. Esto podría conducir potencialmente a un panorama monetario global más diverso y resiliente.
