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Apodado el Davos de los banqueros centrales, la cumbre anual de Jackson Hole que comienza el jueves reúne a los principales macroeconomistas del mundo en las montañas de Wyoming para discutir cuestiones de política monetaria. La cumbre puede no ser tan glamorosa como su elegante contraparte suiza, pero como las discusiones influyen en el pensamiento sobre la política de tasas de interés y la inflación, puede tener más consecuencias para la economía global.
En el simposio del año pasado, los banqueros centrales del mundo desarrollado habían logrado avances significativos en la lucha contra la inflación, pero estaban lejos de estar seguros de haber derrotado a la bestia. Este año el tono será diferente. El crecimiento de los precios se está acercando a los objetivos de inflación y los principales bancos centrales ya han comenzado o están a punto de recortar las tasas de interés. La presión sobre los precios ahora es menos preocupante que el apoyo a la desaceleración de la economía. Todos los ojos están puestos en el discurso del viernes del presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Jay Powell, que potencialmente podría proporcionar pistas sobre los recortes de las tasas de interés de Estados Unidos.
Los expertos en política monetaria no son conocidos por su espíritu partidista, pero las circunstancias cambiantes desde la última cumbre son motivo de celebración. Hasta ahora el crecimiento de los precios ha disminuido sin que el desempleo haya aumentado significativamente. Esto es una rareza en los ciclos de alzas de tasas de interés. Es posible que los banqueros centrales hayan tenido suerte: las presiones sobre los precios de los alimentos y la energía resultaron en gran medida temporales, y la dinámica de acaparamiento de mano de obra de la economía pospandemia significó que los empleadores estuvieran más inclinados a cubrir vacantes que a crear empleos. Sin embargo, las altas tasas de interés ayudaron a estabilizar las expectativas de inflación y frenar la demanda.
Sin embargo, no ha sido un ciclo perfecto de subidas de tipos. Inicialmente, los banqueros centrales tardaron demasiado en aumentar las tasas de interés, tal vez sin reconocer que la retroalimentación de las mayores tasas de interés en la economía real se había debilitado durante este ciclo por varias razones. De hecho, en la cumbre de este año -que, apropiadamente, se centrará en la «efectividad y transmisión de la política monetaria»- los banqueros centrales deberían reflexionar sobre las lecciones que han aprendido del movimiento ascendente para poder gestionar el movimiento descendente.
¿Qué podrían aprender de esto? En primer lugar, los banqueros centrales necesitan comprender mejor los retrasos en la política monetaria. El predominio de las hipotecas a tasa fija en algunas economías significó que el impacto de las tasas de interés más altas tardara mucho y tal vez se subestimara. Esto también debería tenerse en cuenta a la hora de recortar los tipos de interés. Los hogares que necesitan obtener una nueva hipoteca pronto aún podrían ver una restricción significativa en sus finanzas si estuvieran aseguradas antes del aumento de las tasas, incluso si las tasas están bajando ahora.
En segundo lugar, quienes fijan las tarifas deben ser más conscientes de la dinámica económica local que puede afectar las relaciones asumidas. Por ejemplo, el modelo de la curva de Phillips -donde una menor inflación y un mayor desempleo van de la mano- no ha sido confiable en este ciclo. Esto se debe en parte a las idiosincrasias del mercado laboral pospandemia, como el acaparamiento de mano de obra, los cambios en las preferencias laborales y los mayores niveles de inactividad, que muchos funcionarios monetarios reconocieron demasiado tarde. Las reservas de ahorro y los mercados inundados de liquidez también limitaron el impacto de las tasas de interés más altas.
En tercer lugar, la comunicación eficaz es esencial. Los banqueros centrales deben dejar claro que un enfoque “dependiente de los datos” significa centrarse en un conjunto de datos en lugar de puntos de datos individuales, como explicó recientemente Powell. Los datos económicos contradictorios y a veces poco confiables han hecho que las expectativas del mercado sean particularmente volátiles en este ciclo. En el futuro, poner más énfasis en los datos amplios y en las perspectivas generales podría ayudar a las autoridades a gestionar mejor los mercados.
Estas lecciones subrayan la complejidad y, por tanto, los límites de la política monetaria. Los banqueros centrales todavía tienen mucho que aprender, pero no pueden mantener los precios estables por sí solos. En última instancia, si las tasas de interés permanecen demasiado altas durante demasiado tiempo, existe el riesgo de que la economía sufra tensiones excesivas. Los gobiernos que han alimentado la inflación mediante elevados déficits y falta de vivienda también deben hacer su parte.
