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La semana pasada, la Reserva Federal de Nueva York dio a conocer una nueva medida de la riqueza monetaria del sistema financiero estadounidense. He aquí que resultó que las reservas bancarias “todavía son abundantes”. Estamos conmocionados. SORPRENDIDO.
El interés en la nueva y sofisticada medida de la «elasticidad de la demanda de reserva» de la Reserva Federal de Nueva York se ha visto alimentado por la preocupación de que no sabemos realmente cuándo hemos pasado de una era «abundante» a una era «abundante», o simplemente a una uno razonablemente cómodo.
Solemos aprender sólo cuando estamos en una situación incómoda y las cosas se estropean. El fuerte aumento del tipo de financiación garantizada a un día (SOFR entre amigos) al final del trimestre hizo temer en algunos sectores que pudiéramos estar acercándonos a este nivel.
La nueva herramienta de la Reserva Federal de Nueva York se centra en el mercado de fondos de la Reserva Federal y en cómo responde a los cambios en las reservas utilizando datos no públicos diarios sobre los saldos bancarios. Si hay suficientes reservas, la pantalla está diseñada para ser aproximadamente cero.
Así que puedes ver cómo las cosas se pusieron un poco difíciles después del caos del mercado de repos en septiembre de 2019.
Es una nueva medida interesante, pero la conclusión no es nada sorprendente.
¿Te imaginas a la Reserva Federal revelando esto si resulta que las reservas son preocupantemente bajas? El hecho de que el nombre del presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, aparezca en la descripción del indicador es una indicación bastante clara de una participación de alto nivel.
Además, como ocurre con todos los intentos de resumir una variedad de factores dinámicos diferentes en líneas rectas únicas, es posible que todavía haya duendes acechando fuera de la vista. Como señaló Teresa Ho, jefa de estrategia de corta duración de JPMorgan en EE. UU., en un (excelente) podcast sobre el tema:
El problema de responder a esta pregunta es que nadie sabe realmente qué es este plano mágico. La idea de escasez de reservas es dinámica, cambia con el tiempo dependiendo del entorno en el que te encuentres. . . Es una de esas cosas que sabes cuando la ves.
En segundo lugar, la dependencia de la medida del mercado de fondos de la Reserva Federal es un poco extraña, dado lo cómicamente castrado que está en estos días. JPMorgan dice que el volumen de operaciones diario promedia entre 50.000 y 100.000 millones de dólares, en comparación con el mercado SOFR, mucho más grande y diverso.
Como escribió Phoebe White, estratega de tipos de interés de JPMorgan, en un informe que FT Alphaville destaca a continuación:
Una concentración desproporcionada en los fondos de la Reserva Federal también implica que se le dé más peso a la liquidez bancaria que a la liquidez no bancaria. SOFR es la tasa de interés a la que tanto bancos como no bancos toman prestados fondos garantizados a un día y proporciona una medida más completa de liquidez en el mercado, ya que refleja las necesidades de liquidez de una variedad de participantes del mercado.
Sin duda, el reciente aumento del SOFR no se debió a una escasez de reservas generales, sino más bien a las crecientes tensiones en los mercados de repos. Sin embargo, creemos que esto es suficiente para que la Reserva Federal considere poner fin al QT más temprano que tarde, ya que es poco probable que estas tensiones (por ejemplo, restricciones del balance, restricciones de las contrapartes) se resuelvan rápidamente e incluso podrían empeorar. Mientras tanto, la demanda de financiación repo sólo crecerá en relación con la oferta.
Para este propósito, Incluso si las reservas generales siguen siendo abundantes, es probable que cada vez más participantes en el mercado aborden la escasez de reservas de forma individual. especialmente cuando no hay intermediación de intermediarios y para aquellos que no tienen acceso directo a SRF o fondos del mercado monetario para obtener liquidez.
Sin embargo, a pesar de la elección de la imagen destacada (era demasiado tentadora), es difícil enojarse por eso.
Las travesuras de los repositorios pueden propagarse de manera impredecible, pero el hecho de que la Reserva Federal esté lanzando herramientas como esta demuestra que está vigilando de cerca las cosas. Esto minimiza el riesgo de accidentes.
En segundo lugar, en realidad parece que todavía hay mucho dinero en circulación, y la reducción del balance de la Reserva Federal se ha ido desacelerando desde junio precisamente para evitar accidentes.
Después de todo, incluso si algo sale mal, la Reserva Federal de Estados Unidos tiene numerosas herramientas a su disposición para contener cualquier turbulencia. Por muy preocupantes que fueron las travesuras de 2019, no hubo ningún daño colateral real, aparte del huevo en la cara de la Reserva Federal.
En otras palabras, esto no es algo sistémico. Pero podría ser algo muy divertido si la Reserva Federal de Nueva York realmente cometiera un error tan terrible, por lo que apoyamos ese escenario.
