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El autor es economista jefe para Asia Pacífico de Natixis e investigador principal de Bruegel.
La economía de China ha tenido dificultades desde el fin de la pandemia y se ha visto obligada a depender de la demanda extranjera para impulsar el crecimiento. Esto fue facilitado por un renminbi muy débil, que aumentó la competitividad del país y permitió un rápido crecimiento de las exportaciones a pesar de las medidas proteccionistas de los EE.UU. y ahora también de otros países.
Sin embargo, el cambio de moneda ha encarecido las importaciones. Y el tan necesario apoyo a las exportaciones está empezando a desvanecerse, nublando aún más las perspectivas económicas para 2025.
La moneda de China también ha caído frente al dólar a niveles que probablemente atraigan aún más la atención sobre Donald Trump mientras se prepara para regresar a la Casa Blanca, dada su conocida obsesión con las monedas subvaluadas y los grandes superávits comerciales. Desde finales de septiembre, el renminbi se ha debilitado frente al dólar casi un 4 por ciento, hasta casi 7,3 RMB.
En este contexto, se ha discutido la idea de un acuerdo importante entre Estados Unidos y China que fortalecería la moneda china y devaluaría el dólar. Uno de esos posibles acuerdos ha sido denominado Acuerdo Mar-a-Lago, en referencia al histórico Acuerdo Plaza de 1985 en el que Estados Unidos persuadió a Japón a aceptar una fuerte apreciación del yen mediante la intervención concertada de los cinco mayores bancos centrales del mundo y otros medidas.
¿China haría un trato similar? Bueno, lo primero que hay que reconocer es cuán negativamente han sido interpretados el Acuerdo Plaza por las autoridades chinas durante décadas. En particular, el impacto de una apreciación muy rápida del yen de 237 yenes frente al dólar en agosto de 1985 a menos de 140 yenes en abril de 1987.
Los fuertes vientos en contra de las exportaciones fueron compensados por el Banco de Japón con un rápido recorte de las tasas de interés del 5 por ciento en 1985 al 2,5 por ciento en febrero de 1987. Sin embargo, esto sólo resultó ser un catalizador para la construcción de las burbujas inmobiliaria y bursátil de Japón. Estos finalmente estallaron en 1990, lo que llevó a Japón a las dos décadas perdidas de escaso crecimiento y presiones deflacionarias debido al colapso de la rentabilidad corporativa y los salarios nominales.
Es probable que la amarga lección de Japón disuada a los políticos chinos de ceder a la presión de Trump. En el último acuerdo comercial entre Trump y Xi, el llamado acuerdo de Fase I del invierno de 2019/20, Estados Unidos incluyó un componente de divisas, pero finalmente se abandonó la designación de China como manipulador de divisas.
Aparte de la aversión de China a cualquier acuerdo similar al Acuerdo Plaza, hay otras razones importantes por las que un pacto Mar-a-Lago de magnitud similar es poco probable.
En primer lugar, la situación económica de China no es la del Japón a principios de los años 1980, sino la de principios de los años 1990. La burbuja inmobiliaria de China ya ha estallado y las presiones deflacionarias existen desde hace más de dos años. También hay exceso de capacidad en algunos sectores manufactureros. En otras palabras. China tendrá dificultades para hacer frente a una moneda fuerte, incluso más que Japón en los años 1980.
En segundo lugar, los desequilibrios macroeconómicos de China en ese momento son mayores que los de Japón, con tasas de ahorro mucho más altas y consumo mucho más bajo. En otras palabras: China necesita exportaciones incluso más que Japón en aquel entonces, lo que hace que una posible apreciación del renminbi sea significativamente más costosa. Por último, China todavía depende de controles de capital bastante draconianos para aislar su tipo de cambio de las decisiones de política monetaria, lo que le facilita mantener un renminbi débil sin pagar un alto precio en salidas de capital.
En cualquier caso, un renminbi débil tampoco es un regalo para China. Una de las consecuencias no deseadas más negativas proviene de impedir el uso internacional del renminbi, particularmente como moneda de inversión. Después de años de trabajo al respecto, el uso internacional del renminbi sigue siendo decepcionante, especialmente en comparación con el tamaño de la economía china. Desde la invasión rusa de Ucrania, se han obtenido ganancias gracias a que la moneda se ha utilizado para eludir las sanciones impuestas por Occidente a las transacciones relacionadas con Rusia. Pero estos también están desapareciendo nuevamente debido a la debilidad del renminbi y al temor a sanciones secundarias por parte de Estados Unidos.
Con todo, las autoridades chinas todavía ven el renminbi como una herramienta de exportación, que es extremadamente necesaria dada la demanda interna obstinadamente estancada. El mercado debería acostumbrarse a un renminbi débil. También para China, apoyar el crecimiento es una máxima prioridad.
