Crecientes preocupaciones sobre las perspectivas económicas para 2025

Hace unos meses parecía que 2025 podría ser el año más notable para la macroeconomía internacional en muchas décadas. Muchas economías se encaminaban hacia lo que parecía un estado estable.

La inflación en las principales economías se acercó cada vez más a los objetivos de los bancos centrales, los mercados laborales estaban cerca del pleno empleo y las tasas de interés alcanzaron un nivel neutral donde no hubo ningún intento de contener o estimular la actividad económica. Las perspectivas de crecimiento estaban casi en línea con la tendencia.

El futuro parecía ser uno en el que los observadores podrían argumentar de manera plausible que las economías líderes estaban en lo que los economistas llaman «equilibrio» o «estado estacionario», o lo que Keynes llamó peyorativamente el «largo plazo». De hecho, dado que Japón ha aplicado una política monetaria estimulante desde principios de los años 1990, esto rara vez ha sucedido.

Para ser claros: un estado estable o un equilibrio a largo plazo es cualquier cosa menos el nirvana. Los países pueden ser ricos o pobres y las tasas de crecimiento tendencial pueden ser extremadamente débiles. También es posible que usted no esté satisfecho con la situación.

La importancia, sin embargo, es que no estaría claro qué sucedería después con las tasas de interés o la actividad, ya que no habría ningún desequilibrio significativo que corregir.

Pero eso fue en aquel entonces. Ahora, a medida que cerramos 2024, Keynes ha sido el último en reír y, al igual que su significado original para la frase «A largo plazo, todos estamos muertos», ya no parece que 2025 vaya a ser el año estable para alcanzar el estado. había prometido.

En cambio, los bancos centrales están terminando este año en un estado de cierto miedo. ¡Feliz año nuevo!

La Reserva Federal está preocupada por Trump y la inflación

En una actuación poco convincente, el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, expresó sus preocupaciones en la conferencia de prensa posterior a la última reunión de la Reserva Federal a principios de este mes. «Una vez más, teníamos un pronóstico de inflación para fin de año y en cierto modo se vino abajo», dijo, explicando la nueva visión de la Reserva Federal de que probablemente habrá menos recortes de tasas en 2025 de lo esperado anteriormente y más presiones inflacionarias.

Powell dejó en claro que la Reserva Federal estaba más cerca de tasas de interés neutrales con costos de endeudamiento de 4,25 a 4,5 por ciento. Pero eso aún no está hecho, añadió. «Creemos que la política sigue siendo significativamente restrictiva». Algunos miembros del Comité Federal de Mercado Abierto también tuvieron en cuenta las probables políticas de la nueva administración de Donald Trump en sus pronósticos económicos, incluido el aumento de las tasas de interés y la inflación en comparación con los pronósticos anteriores de septiembre.

Y cuando se trata del largo plazo, el FOMC está lejos de estar seguro de lo que significa “sensiblemente restrictivo”. Como muestra el gráfico siguiente, la gran mayoría del comité cree ahora que la tasa neutral a largo plazo ha aumentado, aunque los miembros están mucho menos seguros de cuál es esa tasa.

El Banco Central Europeo teme una desaceleración

En otoño, el Banco Central Europeo se encaminaba hacia tipos de interés neutrales. Pero el invierno trajo el frío añadido de una desaceleración económica que potencialmente obligaría al BCE a estimular la economía en 2025.

En lugar de mantener la necesidad de que la política siga siendo «suficientemente restrictiva» hasta que se derrote la inflación, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, explicó que este lenguaje fue eliminado porque el banco central cree que el riesgo de inflación ahora es «bilateral».

Lagarde dijo que el banco central ve una tasa de interés neutral entre 1,75 y 2,5 por ciento, apenas un toque por debajo de la tasa actual del 3 por ciento. Por tanto, se supone que los tipos de interés en Europa son actualmente restrictivos, pero en 2025 puede surgir la necesidad de reducirlos significativamente.

El Banco de Inglaterra teme una estanflación

Al Reino Unido le gusta fingir que su economía es diferente a la de Europa continental. En cierto sentido lo es. Mientras que la eurozona tiene un crecimiento y una inflación bajos, el Reino Unido tiene un toque de estanflación.

El crecimiento se estancó en los tres meses transcurridos hasta octubre, mientras que la inflación subyacente siguió siendo demasiado alta para lo esperado. La inflación del sector de servicios se ha mantenido a una tasa anual del 5 por ciento desde septiembre, y los salarios regulares del sector privado aumentaron un 5,4 por ciento hasta octubre.

Se espera que estos datos se muevan en una dirección inflacionaria o contractiva en 2025, pero la situación actual es extremadamente desagradable para el Banco de Inglaterra, como lo demuestran claramente los principales desacuerdos en su Comité de Política Monetaria en la reunión de diciembre.

El Banco de Japón está preocupado por Trump y el yen

Después de iniciar un movimiento hacia territorio positivo la primavera pasada, poniendo fin al entorno de tasas de interés cero que había prevalecido durante la mayor parte del siglo, el Banco de Japón de repente se mostró reacio a una mayor normalización. Los datos económicos no impiden otro aumento, pero el banco central está atrapado entre preocupaciones contradictorias sobre la inflación importada debido a un yen débil y temores de una desaceleración inducida por Trump y los aranceles en 2025.

El ciclo de retroalimentación positiva entre salarios y precios que el banco central esperaba para 2025 se está desvaneciendo, aunque todavía no se ha perdido de vista.

El Banco Popular de China teme convertirse en Japón

En diciembre, el Banco Popular de China alivió su postura oficial de política monetaria de «cautelosa» a «moderadamente acomodaticia» por primera vez en 14 años, una señal de que las autoridades chinas están cada vez más preocupadas por la inflación, que ronda casi cero y el crecimiento es lento. mediocre y apenas hay dinamismo en la actividad de consumo.

Esto no es una señal de confianza sobre el crecimiento y la inflación en 2025 en la economía más grande del mundo. La caída de los rendimientos en el mercado de bonos de China es una señal aún mejor de que los inversores creen que la economía necesita estímulos para mantener tasas de crecimiento razonables.

El Banco Central de Brasil teme que se repita el pasado

Es difícil encontrar señales de estabilidad en Brasil, ya que la moneda alcanzó un mínimo histórico en diciembre, el BCB implementó importantes intervenciones cambiarias y las tasas de interés aumentaron en un punto porcentual. La inflación está aumentando sólo moderadamente, pero el déficit presupuestario es alto y la fuga de capitales es generalizada.

La economía necesitará estabilización financiera para restaurar la confianza antes de que haya algo parecido a un desarrollo “a largo plazo”. Esto podría resultar difícil, ya que el presidente Luiz Inácio Lula da Silva dijo a principios de este mes que “lo único malo en este país es la tasa de interés, que está por encima del 12 por ciento”.

Lo que he leído y visto

• Muere Helmut Schlesinger, presidente ultraortodoxo del Bundesbank de 1991 a 1993

• En una economía que ha estado lejos de ser estable en los últimos años, el banco central de Turquía recortó las tasas de interés en 2,5 puntos porcentuales el 26 de diciembre, citando el alivio de las presiones inflacionarias. Como resultado, la tasa de interés a corto plazo cayó a un todavía enorme 47,5 por ciento.

• Según Mohamed El-Erian, el control de Jay Powell sobre la política monetaria de la Reserva Federal fue una serie de cambios bruscos que exacerbaron la volatilidad en todo el mundo en 2024.

• Richard Barwell tiene un mensaje para los banqueros centrales en 2025: publicar estimaciones de tipos de interés neutrales, pide. Barwell sostiene, con razón, que estos son importantes para las evaluaciones internas de la política monetaria. Entonces, ¿por qué los funcionarios tan a menudo fingen lo contrario?