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Los volátiles movimientos del mercado en los últimos días de 2024 fueron un claro recordatorio de que los inversores afrontan un año plagado de peligros.
Las acciones y los bonos cayeron después de la última reunión de política de la Reserva Federal de este año, preocupados por la idea de que el banco central tal vez no pueda reducir más las tasas de interés (como se esperaba anteriormente) debido a una inflación aún latente.
La clave no es lo que dijo el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell. Tuvo cuidado de no decirlo, pero lo que todo administrador de fondos sabe: si Donald Trump regresa a la Casa Blanca este mes, su agenda económica podría ser mala para el crecimiento, alimentar la inflación o incluso ambas cosas.
Así, por primera vez en muchos años, los inversores enfrentan el llamado “riesgo bilateral” en las políticas de la Reserva Federal que impulsan el mercado de bonos y respaldan los precios de los activos globales. El banco central podría potencialmente recortar aún más; se supone que ese sería el deseo de Trump. Pero no es descabellado suponer que las tasas de interés podrían volver a subir. Esto podría ser animado.
Las acciones no son más fáciles de leer. El milagro del mercado estadounidense, recién salido de dos años de ganancias de alrededor del 20 por ciento cada uno, puede basarse o no en tiempo prestado. En el lado positivo, las empresas tecnológicas altamente valoradas merecen una valoración basada en sus beneficios. «Lo que impulsará los mercados globales será Estados Unidos», dijo Niamh Brodie-Machura, codirectora de inversiones de acciones de Fidelity International. «Parece caro, pero hay una razón para ello».
Algunos incluso sostienen que un nuevo paradigma impulsado por la inteligencia artificial hará que los viejos y aburridos ciclos comerciales y de mercado sean cosa del pasado, incluso antes de tener en cuenta el excepcionalismo estadounidense. El caso pesimista es que esto se está volviendo una tontería, la IA está sobrevalorada y algo tiene que ceder.
Mi bola de cristal está en el taller, así que no sé cómo resultará esto. Pero recuerdo 2022: no es un logro de la memoria, pero sigue siendo un momento que los gestores de activos preferirían olvidar. Los bonos y las acciones cayeron bruscamente al mismo tiempo (aproximadamente un 20 por ciento cada uno durante el año), destruyendo la relación inversa que generalmente proporciona una red de seguridad para los inversores. Los shocks de crecimiento y los recortes de las tasas de interés son buenos para los bonos. La inflación y los aumentos de las tasas de interés no son el caso. No es difícil imaginar que este escenario de pesadilla vuelva a ocurrir.
Los inversores ven esta área de riesgo en algo mejor para 2025 que en diciembre anterior. Hace unas semanas, la encuesta mensual de administradores de fondos del Bank of America reveló lo que describió como «sentimiento súper optimista». Señaló que el buen sentimiento, medido por las asignaciones de efectivo y acciones, así como por las expectativas económicas, había aumentado al ritmo más rápido desde junio de 2020. Eso fue demasiado exagerado. Afortunadamente, aunque dolorosamente, el impacto de la nueva visión del mundo de la Reserva Federal mejoró parte del sentimiento.
Al mismo tiempo, sin embargo, los mercados todavía no tienen idea de qué hará realmente el presidente Trump que regresa. En un caso extremo, serían plausibles aranceles comerciales del 60 por ciento sobre las importaciones procedentes de China y del 20 por ciento desde el resto del mundo. De la misma manera, esto también se aplica a una opción mucho más suave: una serie de aranceles que son más simbólicos que efectivos. La represión de la inmigración ilegal también podría abarcar desde un pequeño número de deportaciones selectivas hasta encarcelamientos masivos y perturbaciones importantes en el mercado laboral.
Esto da como resultado que los inversores tengan los ojos vendados y caminen de puntillas alrededor de los rastrillos. “’Meh’ es, en mi opinión, el camino menos probable hacia 2025”, escribió Henry Neville, gestor de cartera del grupo de fondos de cobertura Man, en un blog reciente. “Puedo imaginar un escenario de la década de 1970 en el que se reaviven presiones inflacionarias latentes, no muertas. Tanto el mercado de acciones como el de bonos están dando la vuelta como si fuera 2022. Pero también es concebible que obtengamos más cosas buenas para el mercado de Trump (desregulación, recortes de impuestos, eficiencia gubernamental, acuerdo de paz en Ucrania) que cosas malas para el mercado (volatilidad política, aranceles, restricciones del mercado laboral). y entonces podríamos festejar como si fuera 1996.» Neville tiende a ser pesimista, pero en ambos casos hay fuegos artificiales por delante.
A la preocupación se suma el hecho de que a Trump le gusta hacer declaraciones políticas en publicaciones aparentemente aleatorias en las redes sociales que a veces tienen un impacto significativo en el mercado. Esta estrategia mantiene fuera de equilibrio a rivales y oponentes, pero también inquieta a los administradores de activos y crea volatilidad en los precios de los activos. Los administradores de fondos generalmente dicen que saben que esto sucederá y que están mejor preparados para ignorar el ruido que en la primera administración de Trump. No estoy tan seguro. Sus primeros meses en la Casa Blanca serán la prueba; luego los inversores podrán intentar descubrir con qué tipo de presidente están tratando realmente.
La buena noticia es que, si bien los bonos enfrentan la amenaza potencial de la inflación, las coberturas de acciones son relativamente baratas. El oro –un vacío legal en tiempos de crisis– ahora parece estar subiendo en cualquier clima. Su aumento del 26 por ciento este año está superando al S&P 500. El grupo de expertos OMFIF cree que las reservas de oro están en camino de alcanzar su nivel más alto desde 1965. El resultado: los inversores cautelosos pudieron protegerse. Quizás tengan que hacerlo.
«Tenemos que ser humildes y decir: ‘No sé dónde va a terminar esto'», dijo Peter Fitzgerald, director de inversiones de las divisiones macro y multiactivos de Aviva Investors en Londres. «La clave es no confiarse demasiado».
katie.martin@ft.com
