Los principales bancos centrales del mundo hablaron mucho esta semana, pero llevaron una vara más pequeña.
Después de una serie de reuniones el miércoles y jueves, la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra decidieron cambiar su estrategia antiinflacionaria a medio punto desde un patrón reciente de aumentos de tasas de interés de 0,75 puntos porcentuales. Suiza, Noruega, México y Filipinas también redujeron el ritmo de las subidas de tipos.
Sin embargo, casaron hechos más débiles con palabras más fuertes. La Fed habló de tener «más que hacer» para vencer la alta inflación, el BCE habló de «construir más terreno» mientras que el BoE insistió en que debe actuar «firmemente» contra la inflación.
Estos movimientos fueron cualquier cosa menos coordinados. En cambio, los bancos centrales del mundo están tratando de comprar espacio para nuevas subidas de tipos si lo consideran necesario en un momento en que la inflación máxima aparente en muchos países podría complicar esto aún más políticamente.
Seth Carpenter, quien pasó 15 años en la Fed y ahora es el economista jefe global de Morgan Stanley, dice que la mayoría de los bancos centrales se están acercando a sus aumentos de tasas de referencia, lo que probablemente resulte en una fuerte desaceleración o recesión en sus economías. Como resultado, dijo que proponer más acción ahora era un movimiento estratégico inteligente.
«Los banqueros centrales realmente tienen la responsabilidad de la estabilidad macroeconómica», dice. «Así que creo que preferirían estar equivocados al hablar duro y decir que están dispuestos a seguir aumentando las tasas y luego descubrir felizmente más tarde que no tenían que hacer más que decirle al mundo que terminaron y luego decir: ‘ Ups, tenemos que hacer más’”.
Pronósticos de halcones
La Fed fue la primera en moverse el miércoles, rompiendo una serie de cuatro aumentos de 0,75 puntos porcentuales y completando un aumento de medio punto, dejando las tasas ahora en un rango objetivo de 4,25 por ciento a 4,5 por ciento.
La decisión unánime de frenar el ritmo de aumento ha ido acompañada de previsiones y retórica restrictivas. Un nuevo conjunto de pronósticos económicos señaló la intención de los funcionarios de aumentar las tasas de interés a poco más del 5 por ciento el próximo año sin recortes de tasas hasta 2024. Inflación «inaceptablemente alta».
«Hemos logrado mucho y el impacto completo de nuestro rápido ajuste hasta ahora aún no se ha sentido», dijo a los periodistas. «Sin embargo, todavía tenemos más que hacer».
En Fráncfort, las tasas de interés aún son significativamente más bajas que en los EE. UU. en un 2 por ciento, pero la presidenta del BCE, Christine Lagarde, insistió en que el aumento de tasas más pequeño que en reuniones anteriores no era un cambio hacia el final del ciclo de ajuste, como parecía.
«El BCE no retrocede», dijo, y agregó que el banco central de la zona euro «tiene más terreno que cubrir, tenemos más tiempo por recorrer» que la Fed. Su casi promesa de nuevas subidas de tipos de medio punto porcentual en febrero y marzo sorprendió a los economistas, muchos de los cuales esperaban que el banco central terminara rápidamente su ciclo de subidas de tipos de interés en los próximos meses.
En Gran Bretaña, donde las autoridades disfrutan ahora de menos prestigio internacional que durante el desastroso minipresupuesto de septiembre, el Banco de Inglaterra elevó las tasas de interés por novena reunión consecutiva al 3,5 por ciento, la más alta en 14 años. El gobernador del BoE, Andrew Bailey, enfatizó que la medida fue impulsada por más evidencia de que la inflación se está alimentando de los aumentos salariales del sector privado. Esto, dijo, “justifica[d] otra respuesta contundente de política monetaria”.
Aunque las causas originales de la alta inflación diferían en la eurozona, Reino Unido y EE. UU., los economistas señalaron que los tres bancos centrales enfrentan el mismo difícil desafío de comunicación para 2023.
Es casi seguro que la inflación general alcanzó su punto máximo y caerá el próximo año, pero los funcionarios no están seguros de que las presiones inflacionarias subyacentes también desaparezcan. Temen que la inflación tarde demasiado en volver a su meta esperada del 2% y que se mantenga a un ritmo mucho más alto.
Algunas de las preocupaciones sobre la futura inflación en Europa se relacionan con el tiempo que tardará el shock energético de 2022 en abrirse paso por completo en la economía.
Los tres bancos centrales temen que los precios del sector de servicios domésticos puedan seguir aumentando considerablemente en mercados laborales aún ajustados, donde los salarios aumentan a tasas que, según dicen, son consistentes con la meta de inflación del 2%.
Ante este difícil desafío para el próximo año, los mercados financieros han tenido problemas en los últimos días para interpretar las decisiones de tasas de interés y los anuncios de los banqueros centrales.
Encontraron que el mensaje del BCE era el más fácil de interpretar. Las palabras de Lagarde fueron mucho más agresivas de lo esperado y «provocaron la mayor reacción del mercado», según Philip Shaw, de la firma de inversiones Investec. El índice de referencia S&P 500 cayó un 2,5 por ciento el jueves después de que llegaran comentarios alcistas del BCE.
Krishna Guha, Jefe de Política y Estrategia del Banco Central de la firma de corretaje estadounidense Evercore-ISI, dice: «Le tomo la palabra a Lagarde cuando dice que el BCE continuará subiendo agresivamente». revisó su pronóstico para el pico probable de la tasa de depósito del BCE a 3,5 por ciento desde 2,75 por ciento.
Por el contrario, muchos inversionistas en Wall Street cuestionan la determinación de la Fed de seguir aumentando las tasas o apuestan a que la Reserva Federal retrocederá ante la primera señal de problemas económicos reales. A pesar de las protestas de Powell el miércoles, los operadores del mercado de futuros de fondos federales reiteraron sus apuestas de que la tasa de los fondos federales alcanzaría un máximo por debajo del 5 por ciento el próximo año y que el banco central recortaría las tasas en diciembre próximo.
“El mercado no lo está comprando”, dice Tiffany Wilding, economista norteamericana de la administradora de fondos de pensión Pimco.
Para complicar el mensaje de la Fed está el hecho de que Powell el miércoles no descartó específicamente que la Fed vuelva a recortar las subidas de tipos e implementar una subida de un cuarto de punto en su próxima reunión de política. Los mercados británicos también interpretaron las medidas adoptadas por el BoE como ligeramente cautelosas y redujeron sus expectativas de futuras subidas de tipos de interés.
La pregunta principal que se cierne sobre estas reacciones mixtas del mercado es la probable estrategia subyacente de los bancos centrales en 2023 cuando la inflación general caiga.
Muchos economistas creen que los formuladores de políticas quieren actuar agresivamente antes de que la inflación caiga lo suficiente y las condiciones económicas se vuelvan demasiado difíciles para explicar nuevas alzas de tasas casi imposibles.
Dario Perkins, macroeconomista global de TS Lombard, una firma de consultoría, dice que hablar con dureza sobre la política monetaria es parte del juego que los banqueros centrales están jugando para ejercer cautela en las negociaciones salariales y los precios de las empresas, diciendo que «tienen un incentivo para aprovechar los riesgos de recesión». porque ayuda a aliviar las presiones inflacionarias.
Pero un gran grupo de economistas también teme que los tonos agresivos de los bancos centrales sean reales y que los políticos vayan demasiado lejos y desencadenen una recesión más profunda de lo que los funcionarios quieren o creen que es necesario para controlar los aumentos de precios.
Por ejemplo, muchos observadores del BCE creen que la institución de Fráncfort fue demasiado pesimista sobre la inflación y demasiado optimista sobre el crecimiento en sus últimas previsiones de esta semana, por lo que corre el riesgo de subir demasiado los tipos.
Carsten Brzeski, jefe de investigación macroeconómica del banco holandés ING, dice que el BCE podría verse obligado a retirar sus planes de una agresiva subida de tipos una vez que descubra que «sus previsiones para la economía de la eurozona son demasiado optimistas».
Tom Porcelli, economista jefe para EE. UU. del banco de inversión RBC Capital Markets, tiene una opinión similar sobre la Reserva Federal. «La reversión ocurrirá más rápido de lo que algunas personas parecen apreciar, y creo que probablemente ese será el caso para la mayoría de los bancos centrales del mundo», dice. “Están las principales economías, todas las cuales están al borde de la recesión, al borde de la recesión o ya en recesión. No es necesario ser un gran lector de hojas de té para ver lo que se avecina en un futuro no muy lejano”.
Estas opiniones divergentes entre quienes dicen que los banqueros centrales muestran una preocupación razonable por los riesgos inflacionarios persistentes y quienes creen que los mensajes duros son reales y exagerados muestran lo difícil que es evaluar las perspectivas económicas para 2023.
Tanto la inflación como el crecimiento en casi todos los países dependen del curso de la guerra en Ucrania, que afectará a los precios de la energía, el éxito del alejamiento de China de una política de covid cero, el impacto incierto de las subidas de tipos de interés ya implementadas y el riesgo de que los hogares y las empresas se apretarán el cinturón cuando llegue una recesión y la empeorarán significativamente.
Al BoE ya le gusta usar la palabra recesión para describir la perspectiva del Reino Unido, advirtiendo que la desaceleración actual podría prolongarse. Mientras que el BCE habla sobre la posibilidad de una recesión «corta y poco profunda» que solo durará los próximos trimestres, Powell de la Fed dice que no se sabe si Estados Unidos caerá en una recesión. Un aterrizaje suave todavía es posible para la economía estadounidense.
Los bancos centrales no han tenido que derrotar una racha inflacionaria grave en 40 años, y pocos confían en saber si los funcionarios han hecho muy poco, suficiente o demasiado con las tasas de interés para garantizar que puedan restaurar la estabilidad de precios en las economías avanzadas.