Aprende a confiar en las previsiones

Hasta la inflación pospandemia, los bancos centrales basaban principalmente sus determinaciones de tipos de interés en previsiones de precios. Estos provinieron de una variedad de modelos económicos. En última instancia, los datos eran cruciales, pero como rara vez se desviaban tanto de los pronósticos, los bancos centrales pudieron predecir el futuro con un grado razonablemente alto de precisión.

Esto cambió en 2021 y 2022. Como muestra el siguiente gráfico de las previsiones de inflación del FMI y la realidad emergente en estos años, la inflación -ya sea en los mercados desarrollados o emergentes- fue mucho más alta de lo esperado y los modelos fallaron.

Estos hechos eran ciertos en casi todas partes y dieron lugar a una enorme cantidad de investigaciones bastante insatisfactorias que intentaban explicar lo que estaba sucediendo.

Por temor a una escalada de la inflación, los bancos centrales sintieron que tenían que responder con una política monetaria más estricta. Pero estaban volando a ciegas y tuvieron que fijar las tasas de interés en respuesta a las cifras de inflación y no en respuesta a su análisis de la evolución de los precios.

Aunque a los funcionarios generalmente les resulta difícil analizar decisiones pasadas, la Reserva Federal y el Banco Central Europeo al menos han reconocido que probablemente reconocieron los peligros demasiado tarde y necesitaron depender más de los datos. Es revelador que el Banco de Inglaterra adoptara la misma solución sin admitir que había cometido error alguno.

Ya estamos en la segunda mitad de 2024 y el mundo de las previsiones ha vuelto a cambiar. Los pronósticos de los bancos centrales se han vuelto significativamente más precisos.

La mediana de las previsiones de los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto solo cubre el cuarto trimestre de cada año, y los errores para el cuarto trimestre de 2021 y el cuarto trimestre de 2022 son muy grandes, como muestra el gráfico siguiente.

En marzo de 2021, los miembros del FOMC esperaban que la inflación de diciembre fuera del 2,4 por ciento, pero en realidad estaba cerca del 6 por ciento. Se cometieron errores similares en 2022, pero para 2023 la inflación había caído y la capacidad de previsión de la Reserva Federal había mejorado. Los errores ahora son menores.

El pronóstico del personal del BCE es más detallado y muestra un patrón similar. Subestimaron significativamente la inflación a partir de finales de 2021 y hasta 2022. Una vez más, recientemente la inflación ha sido tanto más baja como más alta de lo previsto.

Esto pone en contexto algunas de las recientes subestimaciones de la inflación. Durante la mayor parte del año pasado, los jefes de los bancos centrales de la mayoría de los países de la eurozona habrían estado contentos con la tasa de inflación actual. Pero todo el mundo se mostró demasiado optimista y las últimas cifras de inflación provocaron decepción.

El mismo gráfico del Banco de Inglaterra muestra un panorama similar. Inicialmente, la inflación se subestimó enormemente (con una sobreestimación de la inflación en agosto de 2022, antes de que el gobierno limitara los precios de la energía), luego los aumentos de precios disminuyeron más rápidamente de lo que se temía.

Aunque algunas previsiones en el pasado suponían una caída más rápida de la inflación -especialmente porque el Banco de Inglaterra también esperaba una recesión prolongada-, las previsiones ahora se han vuelto mucho más precisas.

Respondiendo a mejores previsiones

La pregunta para los banqueros centrales es qué política seguirán ahora, ya que las previsiones son objetivamente más precisas, incluso si la inflación aún no alcanza sus valores objetivo.

La respuesta es clara: no hay que confiar plenamente en las previsiones ni guiarse únicamente por las últimas cifras de inflación, que en sí mismas son susceptibles a errores de medición y proporcionan poca información sobre el futuro.

Hasta ahora, el BCE ha intentado combinar la dependencia de los datos, sus previsiones y una evaluación de la transmisión de los tipos de interés a la economía. Christine Lagarde, su presidenta, cambió eso ligeramente este mes y dijo que basaría su evaluación en “datos, no en puntos de datos”. Esto da la impresión de que el BCE ocasionalmente ignorará datos no deseados mientras el proceso de desinflación esté en general encaminado.

Sin embargo, dentro del BCE hay desacuerdo sobre la interpretación de estos comentarios. Philip Lane, economista jefe, presentó recientemente diapositivas que mostraban que los salarios estaban en línea con las expectativas del banco, mientras que Isabel Schnabel, otra miembro de la junta directiva, dijo la semana pasada que las repetidas decepciones en la inflación del sector servicios eran suficientes para mantener las proyecciones en línea para «tomar una una mirada más cercana” a los supuestos subyacentes. Las tensiones entre estos dos funcionarios sobre su evaluación son bastante comunes y (hasta ahora) saludables.

Estados Unidos tendrá la oportunidad de lograr un equilibrio entre previsiones y datos el miércoles. Sin embargo, dado que los datos han sido favorables recientemente (ver más abajo), es casi seguro que el presidente de la Fed, Jay Powell, se sentirá cómodo con su postura actual de que quiere más «confianza» en los datos antes de recortar las tasas, pero las tasas de interés se acercan.

El Banco de Inglaterra y el Banco de Japón son los que están teniendo más dificultades para decidir su rumbo esta semana. Cuanto más confianza tengan, más dependerán de las previsiones en lugar de los datos y reducirán (Reino Unido) o aumentarán (Japón) las tasas de interés.

Gráficos, no imágenes.

La semana pasada le pregunté qué cree que describe la siguiente imagen del BCE. Ninguno de estos se acercó ni remotamente a la realidad. La mayoría de la gente pensó -por alguna razón- que el BCE quería enviar un mensaje de recortes cautelosos de los tipos de interés.

De hecho, el dibujo pretende representar lo siguiente:

“Hemos dejado nuestra tasa de interés sin cambios

Nuestras tasas de interés siguen siendo altas, lo que ayuda a reducir la inflación. Esto sigue siendo necesario porque es probable que la inflación se mantenga por encima de nuestro objetivo del dos por ciento hasta bien entrado el próximo año.

Mi principal conclusión de esto es que las imágenes no son realmente útiles en la comunicación.

Las imágenes tienen mucho sentido si rastreas todas las encarnaciones anteriores de la misma mujer en la imagen. En comparación con la versión de junio, se puede ver que ahora está más lejos del recorte de tipos. Pero esto es una locura. Si se supone que las imágenes ayudan a una audiencia menos interesada, no se puede esperar en absoluto que sigan cada encarnación de una persona aleatoria con un símbolo de punto porcentual de una sesión a otra.

julio 2024

junio 2024

Lo que he leído y visto

• Kamala Harris, la presunta candidata presidencial estadounidense del Partido Demócrata, nunca se ha definido a sí misma mediante una narrativa económica. Colby Smith y James Politi informan sobre lo que sabemos y concluyen que ella defenderá a la clase media estadounidense y continuará las políticas económicas de Joe Biden si es elegida.

• Un problema potencialmente preocupante para la economía estadounidense son los primeros signos de debilitamiento del consumo, mientras que Rusia disfruta de un auge del consumo impulsado por un gran déficit presupuestario y una inflación creciente.

• Revolut finalmente convenció al Banco de Inglaterra para que otorgara a la empresa una licencia bancaria en el Reino Unido, lo que le permitiría ofrecer productos como hipotecas. La misma semana en que el BCE se preparaba para revocar la licencia de funcionamiento de Banque Havilland. El banco con sede en Luxemburgo es propiedad de David Rowland, asesor financiero del príncipe Andrés desde hace mucho tiempo, y su familia.

• La semana pasada se publicaron resultados de una investigación innovadora sobre el tema de la renta básica incondicional. Como señalé en una columna, los resultados de la RBU hacen que su justificación sea aún más difícil de lo que pensaba.

Una mesa que cuenta

Los datos de inflación de Estados Unidos del viernes fueron justo lo que la Reserva Federal necesitaba para demostrar que está ganando la confianza que necesita para comenzar a recortar las tasas de interés en septiembre. El siguiente cuadro muestra muchas variantes del deflactor del consumo privado, con aumentos de precios en junio cercanos al valor objetivo para todos los indicadores.

Los aumentos de precios anualizados de uno y tres meses están bajo control y los precios basados ​​en el mercado ahora están aumentando muy por debajo de la tasa objetivo.