Crisis de confianza en la Reserva Federal

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Roula Khalaf, editora del FT, recoge sus historias favoritas en este boletín semanal.

La Reserva Federal recortará los tipos de interés el miércoles. Hasta el jueves pasado, los funcionarios de la Fed habían dicho que no había razón para tomar medidas dramáticas en la reunión en la que el banco central de Estados Unidos tomaría medidas para recortar las tasas de interés en un cuarto de punto porcentual en medio de crecientes señales de un aterrizaje suave. En la reunión de finales de julio, el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, dijo que un recorte de tipos de 0,5 puntos porcentuales en septiembre «no era algo en lo que estemos pensando ahora».

Los mercados financieros esperaban una serie de recortes de las tasas de interés y flexibilización de las condiciones financieras. Durante el período de estancamiento de la Reserva Federal el jueves por la noche, tanto el FT como el Wall Street Journal publicaron noticias sin fundamento diciendo que la Reserva Federal estaba considerando si dar un paso adelante temprano y comenzar a recortar las tasas de interés en 0,5 puntos porcentuales. Aunque no conozco las fuentes de estos informes, como reportero de negocios del Financial Times desde hace mucho tiempo, sé que ambas organizaciones de noticias imponen estrictos requisitos de atribución a sus periodistas. Independientemente de la fuente, los mercados financieros interpretaron las noticias contemporáneas como el equivalente de una «caída», un informe procedente del interior de la Reserva Federal.

Según los informes, la Reserva Federal está considerando una decisión entre un recorte de un cuarto o medio punto porcentual. Aquí están los argumentos a favor y en contra.

Un recorte temprano y brusco permitirá a la Reserva Federal recortar rápidamente las tasas de interés del 5,25 al 5,5 por ciento a niveles casi neutrales en un momento en que la amenaza de inflación está menguando y el desempleo está aumentando. El hecho de no realizar recortes en julio fue probablemente un error. Entonces, ¿por qué esperar?

El argumento económico en contra es que la economía estadounidense no va a decaer, la inflación todavía ronda el 2,5 por ciento y las condiciones financieras ya se han relajado significativamente. La Reserva Federal puede fácilmente acelerar el ritmo de los recortes si es necesario.

Ninguno de los dos es crucial.

Pero me preocupa la comunicación. Un fuerte recorte muestra que la Reserva Federal se quedó rezagada en julio. Señala una crisis de confianza en el banco central y tiene un aire de pánico incluso cuando el mercado de valores se regocija (les encanta la idea de que la Reserva Federal apoye los valores).

Septiembre de 2024 también es un momento muy sensible para los recortes de tipos, ya que un candidato presidencial, Donald Trump, ya declaró antes de las elecciones que es «algo que saben que no deberían hacer». Al equipo de campaña de Trump le gusta invocar teorías de conspiración de que el «Estado profundo» y los medios de comunicación están en connivencia para impedir que Trump vuelva a hacer grande a Estados Unidos.

Según la campaña de Trump, los medios de comunicación no informaron sobre inmigrantes que comían perros y gatos en Springfield, Ohio, y ABC News manipuló el debate presidencial contra Trump. Estas dos teorías de conspiración infundadas surgieron la semana pasada. Hay apetito por estas cosas, por absurdo que sea, y me temo que la Reserva Federal alimentará ese apetito el miércoles.

Repito: la economía no juega un papel tan importante, sino la comunicación.

Aceite barato

Estamos a finales del verano. La demanda mundial se está debilitando y la oferta de petróleo está aumentando a medida que los países no pertenecientes a la OPEP aumentan su producción. Un aumento particularmente pronunciado en la producción de petróleo de esquisto de Estados Unidos ha presionado a los países de la OPEP para que decidan si mantienen los recortes de producción o intentan aumentar su participación de mercado y perjudicar a los productores estadounidenses a través de precios más bajos.

Estoy describiendo 2014, por supuesto, pero también podría estar hablando de hoy, especialmente teniendo en cuenta los recientes aumentos en la producción de petróleo de Estados Unidos. Hace una década, el precio nominal del petróleo cayó de más de 100 dólares por barril a un promedio de alrededor de 50 dólares en 2015.

Este año, los países de la OPEP+ anunciaron que comenzarían a revertir los recortes de producción realizados para mantener los precios del petróleo. Sin embargo, pospusieron estas acciones hasta finales de este año ya que el mercado reaccionó rápidamente. La semana pasada, los precios del petróleo crudo Brent cayeron por debajo de los 70 dólares por primera vez desde 2021. Los precios de los futuros también han caído bruscamente, lo que pone de relieve la similitud con 2014.

A los banqueros centrales les encantan los escenarios. En general, modelan el riesgo de mayores precios de la energía. El primer banco central que cree un escenario basado en 2014 y la posibilidad de que la caída de los precios actuales y futuros del petróleo continúe el próximo año recibirá un premio.

Decisiones, decisiones

La decisión del Banco Central Europeo del jueves pasado de recortar los tipos de interés por segunda vez al 3,5 por ciento no sorprendió a nadie. En su conferencia de prensa, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, advirtió a la gente que no necesariamente esperen otro recorte en la próxima reunión de octubre y que no tengan en cuenta la tasa de inflación de septiembre, que caerá debido a los menores precios de la energía.

La inflación interna se destacó como una preocupación mayor. “No es satisfactorio. Ella es terca. Ella es terca”, dijo.

El camino para el resto del año está bastante claro. El BCE se toma un descanso en octubre y vuelve a recortar los tipos de interés en diciembre. Se planean más recortes en 2025.

Lo que Lagarde no dijo fue que las proyecciones subyacentes del personal del BCE eran moderadas. Sobre la base de supuestos de tipos de interés más bajos en 2025 y 2026 que en junio, el BCE todavía espera que la inflación básica y general caiga a los niveles objetivo mientras la economía esté más débil de lo esperado.

Un menor crecimiento, una inflación igual y unos tipos de interés más bajos no son una buena combinación para la eurozona.

Lo que he leído y visto

• El gobernador del Banco de Canadá, Tiff Macklem, habló con el Financial Times, abriendo la puerta a una aceleración en el ritmo de los recortes de tipos. El Banco de Canadá tiene una economía mucho más débil que la de Estados Unidos y depende más de los altos precios de la energía.

• El Centro Kent A. Clark de la Escuela de Negocios Booth de la Universidad de Chicago entrevista periódicamente a destacados académicos estadounidenses sobre cuestiones de política. La semana pasada repitieron mis dos últimos boletines sobre las elecciones estadounidenses. Grandes mayorías dijeron que el debilitamiento de la independencia de la Reserva Federal, los aranceles y los controles de precios eran malos, mientras que había poca evidencia de que la usura fuera responsable de la inflación. Una encuesta hermana realizada en conjunto con el Financial Times predice que la economía estadounidense se encamina hacia un aterrizaje suave.

• Italia está presa del pánico por los precios del café. A diferencia de la mayoría de los precios de otras materias primas, estos están por las nubes.

• Inflación de otro tipo. Gary Stevenson afirma haber sido el mejor comerciante del mundo. Sus antiguos colegas no están de acuerdo. es una gran lectura

Un gráfico que importa

El Banco de Pagos Internacionales publicó el lunes su informe trimestral y señaló indirectamente la extrema dependencia de los datos de los mercados financieros.

Utilizando regresiones móviles, el BIS calcula que los mercados de bonos a dos años han sido mucho más sensibles a las sorpresas en los datos de inflación y del mercado laboral de Estados Unidos desde 2022. Los últimos datos (no mostrados en el gráfico) sugieren que los mercados ahora sólo están interesados ​​en las sorpresas de los datos de nóminas no agrícolas y reaccionaron extremadamente a los débiles datos de julio publicados a principios de agosto.

Cuando Powell dice que la Reserva Federal será “dependiente de los datos, pero no de puntos de datos”, hay motivos para preocuparse de que los mercados financieros no estén escuchando.