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El autor es director del Instituto de Investigación Pictet.
Los bonos del Tesoro estadounidense han subido marcadamente en los últimos meses mientras los inversores esperan recortes en las tasas de interés. Los rendimientos del bono de referencia a 10 años han caído alrededor de un punto porcentual desde abril, mientras que los precios han tendido al alza en la dirección opuesta.
Pero este fuerte repunte no logró disipar las preocupaciones a largo plazo de algunos inversores sobre esta piedra angular de los mercados financieros. La atención se centra en las cuestiones sobre la creciente carga de deuda de Estados Unidos y si las tensiones geopolíticas harán que algunos inversores extranjeros reduzcan sus compras de bonos gubernamentales.
Washington no puede simplemente dejar que los déficits presupuestarios crezcan indefinidamente, y algunos inversores se han puesto nerviosos antes de las elecciones estadounidenses porque temen que ninguno de los candidatos presidenciales tenga un plan convincente para abordar la sostenibilidad de la deuda nacional estadounidense, que alcanzará el 124 por ciento del PIB en 2023. y se espera que crezca al 129 por ciento para 2033. Para 2028, los gastos por intereses representarán más del 60 por ciento del déficit federal de Estados Unidos. Por lo tanto, podría producirse un posible punto de inflexión para la sostenibilidad de la deuda estadounidense cuando se requiera endeudamiento adicional principalmente para cubrir los costos del servicio de intereses.
Una política exterior estadounidense equivocada también podría socavar la confianza. La sostenibilidad de la deuda estadounidense, hasta que Washington equilibre sus cuentas, depende de la capacidad del país para mantener su posición privilegiada en el sistema financiero global. Además, es necesario que el resto del mundo genere excedentes suficientes y esté dispuesto a transferirlos luego a Estados Unidos mediante la compra de activos financieros.
Países como China seguirán luchando por encontrar lugares alternativos para almacenar sus enormes excedentes. Pero la fragmentación geopolítica y la mayor demanda del resto del mundo de inversión interna -en infraestructura y energía verde- siguen amenazando con reducir el superávit que puede canalizarse hacia los mercados estadounidenses. Esto aumenta los riesgos para la fortaleza y la estabilidad de las alianzas internacionales de Estados Unidos que sustentan su papel central en el orden económico global.
Si Washington necesita capital extranjero para financiar su deuda, el país no puede darse el lujo de enajenar a demasiados países en el corto y mediano plazo, incluso si pretende equilibrar el presupuesto nacional en el mediano y largo plazo para reducir su dependencia del capital extranjero para financiar su deuda. sus déficits.
La política exterior y económica de Estados Unidos ya está desequilibrada. En medio de las gélidas políticas comerciales de Estados Unidos, China ha forjado vínculos más estrechos con los mercados emergentes, creando un bloque comercial flexible que realiza cada vez más transacciones en monedas distintas al dólar. Esto socava el dominio del dólar, un problema que podría empeorar si otros socios comerciales pierden la confianza en Estados Unidos.
Por ahora, sin embargo, tales preocupaciones se ven superadas por la posición financiera única de Estados Unidos, que la ex presidenta francesa Valerie Giscard d’Estaing dijo que es parte del «privilegio exorbitante» que se le ha otorgado al país.
Bajo este equilibrio, el resto del mundo posee el 28 por ciento de la deuda bruta de Estados Unidos y el 40 por ciento de las acciones públicas y privadas de Estados Unidos. Este sistema es efectivamente el “pegamento” que mantiene el sistema financiero actual. El resto del mundo está invertido en la estructura de capital de USA Inc. y tendría mucho que perder si el sistema se desmoronara. Esto da al sector oficial del resto del mundo un enorme incentivo para mantener unido el sistema existente o al menos reducir lentamente su dependencia de Estados Unidos.
Las tensiones políticas pueden hacer que algunos extranjeros se muestren escépticos acerca de seguir invirtiendo en el mercado estadounidense, pero el potencial de inversión del país es incomparable. Su liderazgo en innovación se refleja en rendimientos de acciones extremadamente atractivos que tranquilizan a los inversores en bonos sobre la capacidad de recaudación de impuestos del país.
Es probable que los mercados permanezcan atentos a la deuda pública, dados los períodos de volatilidad, mayores rendimientos y mayores fluctuaciones del tipo de cambio. Sin embargo, dado el contexto más amplio, cualquier debilidad de los bonos del Tesoro estadounidense podría presentar oportunidades de compra.
El resultado de las elecciones estadounidenses de noviembre no cambiará fundamentalmente el equilibrio existente ni la capacidad de Estados Unidos para producir activos seguros. Y a pesar de las preocupaciones a largo plazo, Estados Unidos sigue siendo un faro para la inversión. Estados Unidos sabe que su rivalidad con China es existencial y que para mantener su posición privilegiada debe seguir siendo líder en innovación. Lo hacen eclipsando sus inversiones en semiconductores. Esta dinámica ayuda a Estados Unidos a generar mayores rendimientos de sus acciones, lo que lo convierte en un prestatario más seguro y garantiza el estatus de refugio seguro de los bonos del Tesoro, al menos por ahora.
