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Parece que los mercados están haciendo caso omiso a la advertencia del presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, de que es «prematuro» hablar de recortes de tipos.
Los datos de CME muestran que los futuros de tasas de interés están descontando actualmente alrededor de 1,25 puntos porcentuales de los recortes de tasas del próximo año. Eso equivale a cinco recortes de tipos de 25 puntos básicos cada uno y podría significar un recorte en más de la mitad de las ocho reuniones en 2024, o menos recortes más profundos.
Sin duda, los mercados llevan semanas descontando unas perspectivas moderadas. Y el cambio más importante desde los comentarios de Powell fue ligeramente agresivo. El mercado de futuros de fondos federales se inclina un poco más hacia tipos de interés del 4 al 4,25 por ciento a finales del próximo año; antes del viernes, había una mayor probabilidad implícita en el mercado de que los tipos de interés cayeran por debajo del 4 por ciento el próximo año:
Aún así, la probabilidad implícita del mercado de que las tasas de interés estén por debajo del 4 por ciento ha aumentado significativamente en comparación con hace una semana.
Esto es lo que los estrategas de acciones de Morgan Stanley tienen que decir sobre el cambio:
En nuestra opinión, la Reserva Federal no ha cambiado mucho su orientación durante este período, pero la perspectiva del mercado de bonos es clave. El efecto neto de esta supuesta reversión (en ambas direcciones) perjudicó a los bonos y las acciones entre julio y octubre y ha ayudado significativamente desde entonces. Con 130 puntos básicos de recortes ya descontados en el mercado de futuros de fondos de la Reserva Federal para finales de 2024, los inversores han puesto un listón alto para implementar recortes.
En cuanto a la cuestión del ritmo, el Deutsche Bank quiere que la Reserva Federal reduzca los tipos de interés en 175 puntos básicos ya en la segunda mitad del año. Pero los estrategas sugieren que el banco central podría adoptar un enfoque más proactivo si tanto la inflación como el mercado laboral continúan desacelerándose.
Los estrategas añaden otro matiz interesante a su llamado, que tiene que ver con la “inercia” de la política. Cuando los banqueros centrales utilizan “reglas de inercia” para fijar las tasas de interés, toman en cuenta las tendencias y niveles actuales de las tasas de interés al tomar decisiones de política. Para las “reglas no perezosas”, ignore la historia y mire únicamente las tasas de interés recomendadas teniendo en cuenta las condiciones económicas y financieras actuales. Según DB, si la economía estadounidense efectivamente entra en recesión, el banco central probablemente adoptará un enfoque “no lento” y recortará las tasas de interés rápidamente:
. . . Se espera que la Reserva Federal comience a recortar las tasas en junio y que las recorte en un total de 175 puntos básicos para fin de año, un camino más agresivo que el consenso y los precios de mercado. En nuestra previsión, los argumentos a favor de los recortes para mediados de año quedan bastante claros. En ese momento, la inflación PCE subyacente habrá caído de manera convincente por debajo del 3% año tras año (las medidas a más corto plazo serán aún más bajas) y la tasa de desempleo habrá aumentado a cerca del 4,5%. De hecho, un conjunto de proyecciones de reglas políticas canónicas, no inertes, [such as the classic Taylor Rule] –que son más relevantes para nosotros que las reglas de inercia en un mundo con recesión leve donde la Reserva Federal no actuará lentamente– sugeriría que la Reserva Federal debería recortar las tasas antes y de manera más agresiva de lo que espera nuestro pronóstico.
De hecho, los datos económicos muestran que la inflación se está desacelerando en todo el mundo. Aún así, la inflación en la UE está más cerca de su objetivo que en Estados Unidos, y es notable que este liderazgo inusualmente transparente de la Reserva Federal se mantenga tan distante del mercado en sus comunicaciones.