El arco de la historia y los mercados.

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Grandes narrativas de mercado

En el programa de Apple TV fundación, dotaciónBasada en la novela de Isaac Asimov, la trama la pone en marcha un matemático que utiliza un sofisticado algoritmo para predecir que el centenario orden político galáctico está condenado al colapso. Como la premisa de toda buena ciencia ficción, ésta es intelectualmente poco convincente y emocionalmente convincente. No es convincente porque las sociedades son sistemas dinámicos que cambian con las creencias de las personas que las constituyen. La idea de predecirlos definitivamente mediante una serie de ecuaciones es tan probable como viajar más rápido que la velocidad de la luz. Convincente porque la gente en el mundo real siempre se ha sentido atraída por el sueño del orden histórico y la previsibilidad.

Si duda de que alguien realmente esté cayendo en el gran algoritmo histórico que predice lo grande que sucederá, le recomiendo que consulte la reseña de Francis Fukuyama de The Fourth Turning Is Here de Neil Howe y la lectura de End Times de Peter Turchin en The New York Times. El libro de Turchin se basa en algo llamado «cliodinámica»: en palabras de Fukuyama, «un tipo de análisis de big data que hace predicciones aplicando modelos matemáticos a una vasta base de datos de crisis históricas anteriores que se remontan a varios milenios». Psicohistoria” de la fantasía de Asimov de mediados de siglo.

En Wall Street, algunas grandes teorías y narrativas históricas provienen de inversores que han ganado mucho dinero, lo que les da credibilidad. Es tentador, por ejemplo, tomar en serio la teoría de la reflexividad de George Soros o el discurso de Ray Dalio sobre las cinco grandes fuerzas de la historia como marcos predictivos. Pero los buenos inversores no pueden ver el futuro mejor que el resto de nosotros; Tu habilidad es un agudo sentido del presente. Si alguien empieza con «He estado leyendo mucha historia últimamente…», pídele la cuenta al camarero.

Y, sin embargo, debemos intentar mirar lo más lejos posible. Dado que creemos que las economías y los mercados son susceptibles de análisis, no hace falta decir que debemos tratar de anticipar no sólo los cambios cíclicos sino también los cambios de régimen. Los últimos en intentarlo son Jim Reid, Henry Allen y Galina Pozdnyakova del Deutsche Bank, quienes ayer publicaron la tercera parte de su estudio sobre rentabilidad de activos a largo plazo, “La historia (y el futuro) de las recesiones”. El estudio es largo y conciso y contiene muchos gráficos y tablas útiles sobre la frecuencia, profundidad y duración de las recesiones en los mercados desarrollados, que se remontan a décadas e incluso siglos.

El argumento prospectivo del artículo es que el período posterior a 1982 de caída de las tasas de interés, baja inflación y prolongados auges económicos es históricamente inusual y probablemente haya terminado. Este período se caracterizó no sólo por una globalización cada vez más profunda, sino también por políticas fiscales y monetarias activistas que mitigaron las crisis económicas y condujeron a altos niveles de acumulación de deuda.

Ahora, sin embargo

[T]su enfoque está alcanzando límites cada vez mayores. En particular, la carga de la deuda pública y privada ha aumentado a un nivel muy alto, lo que limita nuestro margen de acción en el futuro. Además, los rendimientos reales han aumentado marcadamente en los últimos años, aumentando el costo de la deuda adicional. Y con [ageing demographics and deglobalisation] A medida que la inflación siga enfrentando presiones alcistas, es muy posible que veamos fluctuaciones más volátiles en las tasas de interés y, por lo tanto, ciclos económicos más volátiles en los próximos años. Es probable que esto imponga aún más limitaciones a las autoridades. . . Es probable que se produzca un patrón más regular de ciclos de auge y caída y recesiones más frecuentes.

Este nuevo régimen no será necesariamente malo para el crecimiento, sostienen Reid y sus coautores. De hecho, hay una fuerte tensión de fundamentalismo de mercado en todo el informe, lo que sugiere que un ciclo económico “natural” fomentará la innovación y el crecimiento a través de la destrucción creativa. Y en un agradable guiño a la indeterminación de la historia, los autores también sostienen que una de las razones de los largos ciclos económicos de las últimas décadas es pura suerte. En el pasado, muchas recesiones se han debido a desastres, guerras, pandemias y otros shocks endógenos, y «el hecho de que sólo hayamos experimentado cuatro recesiones en Estados Unidos en las últimas cuatro décadas es muy inusual y es probable que ocurra sin una crisis enorme.» no repitas. «buena suerte».

Los lectores veteranos de Unhedged reconocerán otra característica importante de esta tesis: muchas personas están de acuerdo con ella, o al menos mantienen puntos de vista estrechamente relacionados con ella. Esto es casi un consenso entre las personas que tienen la audacia de predecir cambios en el régimen económico. Tiene mucho que ver con el argumento demográfico de Charles Goodhart y Manoj Pradhan sobre las tasas de interés. Es una versión más suave de la predicción de Nouriel Roubini de una crisis de deuda estanflacionaria. Se parece mucho a la vista de la casa del BlackRock Investment Institute. Michael Hartnett, del Bank of America, aboga por resultados similares. La lista continua.

El adolescente que hay en mí reacciona con dudas ante la popularidad de este pronóstico. Simplemente no creo que la gente tienda a entender completamente grandes llamadas como esta, y el hecho de que tanta gente se sienta atraída por esta llamada en particular me hace preguntarme si el atractivo de la historia reside más en su orden que en su gravedad. Sin embargo, mi posición no merece ser considerada un contraargumento, y hay mucho trabajo sustancial en el Informe Reid y sus predecesores.

Sin embargo, sospecho que parte de lo que impulsa la visión consensuada sobre el cambio de régimen es sorprendentemente simple. Es difícil mirar un gráfico a largo plazo de las tasas de interés estadounidenses y no pensar que estamos al borde de un cambio de régimen en el que las tasas de interés aumentarán. Aquí está la versión del gráfico del Deutsche Bank:

aumento de línea 1950-1982; Línea cae a cero para 1982-2020; ¡Ahora la fila tiene que subir! Eso tampoco es un argumento, pero al menos no es ciencia ficción.

una buena lectura

El mercado de oficinas de San Francisco está capitulando.

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