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Aquí hay un extracto de una conversación reciente entre Adam Posen, ex miembro del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra (¡lo tuvo fácil!) y actual presidente del Instituto Peterson de Economía Internacional, y el equipo de podcast Odd Lots de Bloomberg de Joe Weisenthal y Tracy Alloway (esta última solía estar aquí):
Testigos de Jehová: Voy a hacer una pregunta aleatoria, es posible que no quieras responderla. Intentaré pensar en una manera educada de preguntarles. Desde una perspectiva estadounidense, si miramos lo que está pasando en el Reino Unido, parece como si fuera un desastre tras otro, y han tenido que pasar por todos estos diferentes jefes de estado y todos estos extraños escándalos sobre quién está al azar. fiesta o lo que sea, etc., no lo entiendo. ¿Qué deberían saber los estadounidenses sobre el funcionamiento del Reino Unido que nosotros no sepamos? Como miembro del Comité de Política Monetaria leí estos titulares en el Telegraph y no los entiendo. ¿Qué se supone que debo hacer como estadounidense?
¿Debería saber cómo funciona Inglaterra?AP: No creo que un estadounidense, ni siquiera un inversor estadounidense o una persona bien informada, necesite saber tanto sobre el Reino Unido.
Testigos de Jehová: Ok, esa es una buena respuesta.
EJÉRCITO DE RESERVA: Esto es cortante.
Que es, um…
Afortunadamente, hay un grupo de personas que siempre encuentran interesante a Gran Bretaña: los economistas británicos.
Michael Saunders, un ex colega externo que ahora trabaja en Oxford Economics, intervino hoy en una nota sobre el tema de los recortes de tasas de interés, teorizando que el ciclo de recortes de tasas de interés del Reino Unido podría ocurrir más rápido de lo esperado.
Él escribe:
— Si las tendencias recientes de los salarios y los precios fueran el único factor que influyera en la política monetaria, entonces el Comité de Política Monetaria probablemente buscaría reducir gradualmente las tasas de interés a niveles neutrales durante los próximos 18 a 24 meses. Es probable que el Comité suponga que este nivel se sitúa actualmente entre el 3,25% y el 3,5%, con cierto margen de error hacia arriba o hacia abajo.
— Sin embargo, una gestión fiscal más estricta y el menor impacto del canal de flujo de efectivo abogan por un retorno relativamente rápido a una política monetaria neutral para evitar que la inflación caiga por debajo del objetivo con el tiempo.
Saunders señala que cuatro cosas clave han cambiado en comparación con ciclos de recortes de tasas anteriores…
1) La inflación subyacente se mantiene elevada.
2) La política fiscal será más restrictiva que solidaria.
3) La política monetaria tiene un impacto menor y más lento en la economía (en gran parte debido a las hipotecas, como hemos escrito en otra parte).
4) Hay mucha más incertidumbre en torno a los tipos de interés neutrales.
…y argumenta (el énfasis es nuestro):
Si bien las tendencias salariales y la inflación subyacente abogan por un ciclo de flexibilización gradual, la perspectiva de un ajuste fiscal significativo y retrasos más prolongados en la política monetaria sugieren lo contrario y respaldan los argumentos a favor de un ciclo de flexibilización relativamente amplio y temprano. A menos que las tasas de interés bajen significativamente, el flujo de caja de los hogares seguirá desacelerando el crecimiento durante los próximos uno o dos años a medida que las hipotecas a tasa fija aumenten nuevamente. Dado que es probable que la política fiscal sea significativamente más estricta, el crecimiento económico general podría caer por debajo de su potencial en los próximos años, a menos que el gasto privado aumente significativamente. Esto parece poco probable si la política monetaria sigue siendo restrictiva. Un crecimiento económico por debajo del promedio, a su vez, significaría una mayor capacidad ociosa e indicaría una inflación por debajo del objetivo en el futuro.
Ante los retrasos en la política monetaria y el endurecimiento de la política fiscal En nuestra opinión, es poco probable que el MPC espere hasta que el crecimiento de los salarios y la inflación de los servicios alcancen los niveles objetivo antes de recortar significativamente más las tasas de interés.. Suponiendo que la inflación de salarios y servicios se desacelere más o menos como se esperaba, el MPC dará más peso a sus pronósticos de que ambos volverán a los niveles objetivo en los próximos uno o dos años.
Por cierto, estas previsiones fueron resumidas hoy en un comunicado de JPMorgan. Allan Monks y Morten Lund, de JPM, examinaron la «confianza» del Banco de Inglaterra en recortar las tasas de interés y han creado medidas de inflación hacia adelante y hacia atrás basadas en la charla del MPC sobre qué componentes están involucrados. Aquí está la comparación:
Tu escribes:
El indicador retrospectivo es actualmente aproximadamente un punto porcentual más alto de lo que uno hubiera esperado basándose en la relación del pasado. Por lo tanto, existe el riesgo de que algo más permanente haya cambiado en el proceso inflacionario, lo que significa que la inflación subyacente se estabilizará justo por encima del 3%. Esto es actualmente una preocupación para los halcones del Banco de Inglaterra y el banco lo destacó en un reciente escenario alcista para la inflación. Sin embargo, es posible que esta vez los retrasos sean un poco más prolongados, lo que tal vez refleje las características únicas de la pandemia. Esto justificaría la paciencia en la desinflación y proporcionaría un argumento para una flexibilización más temprana o más rápida. Esto parece más cercano al argumento de las palomas.
Lo que nos lleva de nuevo a Saunders: sostiene que un recorte de tipos en septiembre parece muy improbable dada la redacción del MPC, pero que podrían seguir “varios caminos de flexibilización”, algunos de los cuales podrían ser bastante rápidos.
Saunders también ofrece a los miembros del MPC un discurso patriótico sobre la relación entre el Banco de Inglaterra y sus colegas:
Por otra parte, la probabilidad de que otros bancos centrales importantes también reduzcan las tasas a medida que disminuyan los riesgos de inflación en 2022-2023 alentará al MPC a hacer lo mismo. A menudo se produce una especie de derrame intelectual en el que los bancos centrales tienden a tener más confianza en su diagnóstico y respuesta cuando otros bancos centrales actúan de manera similar. Pero a menos que las acciones de otros bancos centrales u otros factores conduzcan a grandes fluctuaciones en el valor de la libra u otros activos, el MPC seguirá centrándose principalmente en factores internos en lugar de presiones externas. El MPC no tiene por qué seguir el modelo de otros bancos centrales.
Él concluye:
Los precios de mercado actualmente sugieren que la tasa de interés clave caerá a alrededor del 3,75% para fines de 2025 y se mantendrá en alrededor del 3,5% a partir de entonces. Este nivel para finales de 2025 parece razonable y similar al pronóstico de OE.
Aún así, suponiendo que se produzca una consolidación fiscal creíble y que la inflación subyacente y salarial se desacelere, vale la pena considerar un escenario en el que las tasas de interés vuelvan a ser neutrales relativamente rápido, dentro de los próximos cuatro o cinco trimestres (es decir, a alrededor de 3,25 a 3,5 por ciento).
Lectura adicional:
— Algunas reflexiones razonablemente coherentes sobre la economía británica
