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El autor es ex miembro de la Junta de Supervisión del Banco Central Europeo y miembro senior de la Universidad de Economía de Bocconi y del Instituto Leibniz para la Investigación Financiera Safe
La experiencia muestra que mucho dinero existente y barato no es un presagio del precio o la estabilidad financiera, y mucho menos el crecimiento económico sostenible. El Banco Central Europeo debe tener esto en cuenta, ya que aparentemente está dispuesto a aflojar la política monetaria este año.
Después de que el BCE redujo su tasa de depósito en un punto porcentual del 4 al 3 por ciento el año pasado, señaló que las reducciones adicionales eran inminentes. Los mercados ahora esperan una reducción adicional en un punto porcentual al 2 por ciento este año, según algunos observadores aún más, debido a que la inflación pronto alcanzará el objetivo del 2 por ciento del BCE. La estabilidad de los precios está a la vista, pero aún no se ha asegurado. Es demasiado pronto para concluir que la última inflación, la más grande en la breve historia del euro, ha terminado.
Algunos números de inflación han sido alentadores en los últimos meses, pero no todos. El aumento anual en el índice de precios al consumidor en la zona del euro aumentó continuamente del 1.7 por ciento en septiembre en septiembre al 2.4 por ciento en diciembre. Este es en parte un artefacto estadístico: las cifras de 12 meses fueron hinchadas por la disminución del precio del año anterior.
Sin embargo, los precios de servicio, que como el componente más grande del índice del 45 por ciento, una vez más se dispararon en diciembre. Los precios de la energía también fueron un poco más altos, lo que se debió a la devaluación del euro en comparación con el dólar. En las primeras explicaciones del presidente Donald Trump después de su regreso a la Casa Blanca, no había información concreta sobre los aranceles para las exportaciones europeas. Sin embargo, si su adopción desencadena una actualización adicional del dólar, se podría exportar parte de su efecto inflacionario.
Si la inflación en el área del euro se acerca realmente como se esperaba su objetivo, se requieren algunos cambios en el enfoque del BCE. Al igual que un conductor que se acerca al final de una curva, mira más adelante y devuelve el volante de regreso al medio, el BCE debe seguir un enfoque más avanzado y equilibrado. Ella debe dejar en claro a usted mismo y a los demás qué nivel de tasa de interés ve como una «nueva normalidad». La revisión de su estrategia de política monetaria planeada para 2025 ofrece la oportunidad de repensar.
El modo de aspecto hacia atrás de los últimos dos años, en el que cada paso era «dependiente de los datos» y, por lo tanto, retrospectivo, tiene que cambiar. Esto significa que los pronósticos de inflación deben revivirse para que el BCE se estableció en 2022 después de realizar la política durante aproximadamente un año.
Desafortunadamente, estos modelos no parecen funcionar bien, y no es un consuelo que los EZB no sean peores que todos los demás o incluso un poco mejor. En fases críticas, predijeron incorrectamente un retorno rápido a la estabilidad de los precios, más ilusiones que un pronóstico real. Se descubrió que la inflación era más sistemática de lo predicho por los modelos. Para tener esto en cuenta, una reacción política más fuerte a las desviaciones del objetivo del 2 por ciento puede ser necesaria como modelos económicos.
El equivalente monetario para devolver el volante al medio es cambiar el enfoque del enfoque prevaleciente a una alta inflación hacia un equilibrio más equilibrado de riesgos por encima y por debajo del objetivo del 2 por ciento.
Esto requiere una evaluación de dónde debe estar en equilibrio la tasa de interés clave si no hay riesgos de inflación o recesión. Las estimaciones sobre la «tasa de interés natural» no son concluyentes: la mayoría de ellas indican que esta tasa de interés ha disminuido después de la crisis de 2008/09 y ha aumentado nuevamente en los últimos tiempos, pero el alcance de los cambios no está claro. Sin precisión económica, se puede decir que las tasas de interés a corto plazo estaban en promedio sobre la tasa de inflación en los años previos a la crisis. Esto todavía parece ser un tamaño plausible para una tasa de interés «neutral» que crea un equilibrio entre evitar una política monetaria restrictiva y la garantía de un pequeño rendimiento positivo sobre los ahorros de líquidos.
Independientemente del lado del argumento que esté viendo, la conclusión de que el BCE ya ha explotado su alcance disponible para los recortes de tasas de interés con su tasa de interés guía del 3 por ciento, incluso si supone que la estabilidad de los precios se restaurará pronto. Por supuesto, la política debe relajarse de inmediato si hay signos de recesión y deflación; Pero aún no estamos allí. Algunos indicadores económicos para la zona euro que se publicaron después del cambio de año en realidad han mejorado. Los aranceles punitivos del nuevo gobierno de los Estados Unidos son un riesgo de crecimiento en la zona del euro, pero si, cuándo y cómo ocurrirán, no está claro. Todavía es demasiado pronto para actuar en consecuencia.