El autor es codirector de inversiones y director de inversiones del grupo en Schroders.
La miseria del mercado de 2022 fue casi universal, causada por un cambio de régimen sísmico hacia una inflación más alta y tasas de interés más altas.
Los inversores ante el desplome de las acciones no han podido encontrar refugio en los bonos a los que se han acostumbrado. A medida que el índice S&P 500 cayó un 19 por ciento en términos de dólares durante el año, los bonos del Tesoro a 10 años cayeron casi al mismo tiempo, perdiendo un 19 por ciento.
Esto hizo que fuera muy difícil para la popular cartera 60/40 de bonos y acciones, que normalmente aspira a alcanzar niveles de rentabilidad «inflacionarios». Una cartera de 60 por ciento de acciones de EE. UU. y 40 por ciento de bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo habría tenido un rendimiento inferior a la inflación en un 28 por ciento en 2022.
El mercado «fomo» a principios de esta década, cuando los inversores se apiñaron en una pequeña cantidad de acciones de crecimiento cada vez más caras por temor a perderlas, ha sido aplastado por completo. El puñado de gigantes tecnológicos que anteriormente contribuyeron tanto a los rendimientos del índice también fueron los que arrastraron al mercado estadounidense durante el año pasado. Una cartera de las siete empresas más grandes de EE. UU. en el índice MSCI USA de hace un año habría perdido un 40 por ciento frente a los inversores en 2022. Una cartera del resto habría perdido sólo un 14 por ciento.
No fueron solo los inversores en activos tradicionales los que sintieron el dolor; Las criptomonedas colapsaron. Bitcoin cayó un 65 por ciento durante el año, mientras que las monedas «estables» Luna y Terra demostraron estar lejos de serlo, ya que se desplomaron en medio de una serie de escándalos y fallas, particularmente en el intercambio de criptomonedas FTX.
Entonces, ¿dónde están los inversores en 2023? Después de una década de tipos de interés cero y flexibilización cuantitativa, los inversores tienen que adaptarse a un entorno en el que una inflación estructuralmente más alta obligará a los bancos centrales a ser más activos en la política monetaria.
Para 2023, esperamos que la inflación caiga y, dado el riesgo de recesión, los bonos volverán a ser un diversificador útil. Pero en medio de las presiones inflacionarias a mediano plazo, el argumento para poseer bonos ahora tiene más que ver con el rendimiento que ofrecen. Este es un cambio con respecto a la última década, cuando los bonos ofrecían poco o ningún rendimiento y la diversificación era su principal atractivo en lugar de los ingresos que proporcionaban.
Esperamos una creciente divergencia en los ciclos de tasas de interés entre países y regiones. Las naciones que dependen menos de la financiación externa y han demostrado disciplina política pueden ser recompensadas, mientras que otras pueden ser penalizadas. Ahora hay más oportunidades para invertir en diferentes mercados de bonos en función de sus expectativas sobre el rumbo de las tasas de interés en esos países.
Del mismo modo, las empresas que han sobrevivido con bajos costos de endeudamiento pronto podrían estar luchando con tasas de interés más altas. Será crucial evaluar qué empresas pueden transferir costos más altos a sus consumidores: aquellas que no puedan hacerlo se verán reducidas en los márgenes.
Es probable que los múltiplos de precio-beneficio sean más bajos y que los inversores se concentren más que nunca en la porción de ganancias de este acoplamiento. En otros lugares, las materias primas son una fuente útil de diversificación en un entorno geopolítico ajustado, ya que se quedaron atrás durante la era del dinero fácil de la flexibilización cuantitativa.
Después de un largo período de solidez, los márgenes de beneficio subyacentes de EE. UU. están en niveles récord. Como hemos visto en el sector de la tecnología, las presiones de costos ahora se sienten en los EE. UU. mientras que el crecimiento de los ingresos se está desacelerando significativamente. El apalancamiento operativo negativo, donde los costos fijos constituyen una porción más grande de la estructura general de costos de una empresa mientras que los ingresos están cayendo, está comenzando a sentirse. Sin embargo, Wall Street aún espera un crecimiento de las ganancias del 6 al 7 por ciento para el S&P 500 en 2023, lo que parece optimista.
El resto del mundo definitivamente parece más interesante, especialmente Asia.
La economía de China ha sido mucho más resistente de lo esperado durante la ‘ola de salida’ de Covid. Y con indicadores de alta frecuencia que sugieren que la actividad ya ha comenzado a repuntar bruscamente a medida que disminuyó la cantidad de infecciones por Covid, las perspectivas a corto plazo para la economía son buenas.
El nuevo orden del mercado es algo más que inflación y tasas de interés. Los cambios estructurales en las cadenas de suministro, los cambios en las políticas energéticas y un aumento en la inversión en tecnologías como los semiconductores crearán oportunidades para una nueva ola de empresas. Algunos de los temas de inversión que han surgido en los últimos años solo se intensificarán, y surgirán otros nuevos.
El año pasado marcó el comienzo de estos cambios fundamentales. También es probable que 2023 sea tumultuoso a medida que estos cambios en la mentalidad de los inversores se vuelvan más frecuentes.