¿Cómo se desarrolla el año 2023 en los mercados financieros después de dos meses y medio? Bank of America lo resume bien con una cita (desafortunadamente anonimizada) de un inversionista: «Es como ver a un burro loco retorcerse en un campo y rebotar en todas las cercas».
En todo caso, esto podría ser un poco duro para los burros locos, aunque para ser justos, un factor que nadie podría haber predicho los desvió al menos parcialmente: el clima.
El presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, lo confirmó esta semana. Al comienzo de su testimonio anual ante el Congreso el martes, describió las condiciones económicas y señaló que los datos de los primeros meses de 2023 eran optimistas.
«El empleo, el gasto del consumidor, la producción manufacturera y la inflación han revertido parcialmente las tendencias de debilitamiento que vimos en los datos hace apenas un mes», dijo, y agregó que «parte de esta reversión probablemente refleje el calor inusualmente cálido». «.
Esto ayudó a volver a poner en la agenda la idea de tasas de interés estadounidenses más altas y duraderas, lo que asestó un nuevo golpe a los precios de los bonos. La madre naturaleza no es la única culpable aquí, por supuesto, pero su influencia en el camino futuro probable de la Fed es significativa.
Los datos de enero mostraron que la economía estadounidense agregó más de medio millón de empleos. Las cifras de febrero publicadas el viernes mostraron que 311.000 se agregaron inmediatamente después. Un aumento en la tasa de desempleo en febrero probablemente sea suficiente para convencer a la Fed de aumentar las tasas en incrementos más pequeños en lugar de más grandes, pero su trabajo de endurecimiento está lejos de terminar.
El dinero inteligente siempre ha sabido que el clima es importante para los mercados. No es coincidencia que en 2018, el fondo de cobertura Citadel de Ken Griffin haya reunido un equipo de 20 científicos y analistas para crear pronósticos meteorológicos. Esta experiencia de clase mundial ayudó a Citadel a ganar hasta $ 8 mil millones apostando en los mercados de gas, electricidad y otros productos básicos solo el año pasado, lo que es parte de las impresionantes ganancias del 38% del fondo en 2022.
Este es un ejemplo extremo. Pero el clima se ha convertido en un factor de movimiento del mercado, apareciendo en las conversaciones con los administradores de fondos con más frecuencia ahora que en cualquier otro momento que yo recuerde, particularmente en relación con el período inusualmente templado que ayudó a Europa a capear una desagradable factura de combustible que indujo a la recesión a evadir el invierno de EE.UU.
Robert Dishner, gerente senior de cartera en el equipo multisectorial de renta fija de Neuberger Berman, no pasa sus días estudiando detenidamente las líneas onduladas de los mapas meteorológicos. «No tenemos un equipo de meteorólogos», dice. «Pero nosotros nos encargamos de eso. Tengo un gráfico de los precios del gas y la electricidad en mi pantalla”.
Todo esto se relaciona con el mayor impulsor individual de cualquier clase de activo en los bloqueos mundiales posteriores a la pandemia. “Necesitamos entender qué significa esto para la inflación general.
«El veinticinco por ciento del mercado de los gilts está ligado a la inflación, por lo que es importante», dijo Dishner. El colega Simon Matthews, que se centra en los bonos corporativos de alto rendimiento, dijo que el clima y su impacto en los costos de combustible son clave en su evaluación de los riesgos de incumplimiento en las empresas de riesgo. “La energía fue uno de los temas más importantes de los que habló la gerencia el año pasado”, dice. “Si no consigues tu respaldo de energía correctamente, tendrá un impacto significativo en el tuyo [earnings].»
Ahora que no tenemos la marea creciente de dinero fácil levantando todos los botes en los mercados crediticios, este tipo de estrategia específica de la empresa es mucho más importante.
El impacto relacionado con el clima en las tasas de interés también afectó a mercados más amplios a través de un canal diferente esta semana, ya que Silicon Valley Bank, un pequeño prestamista centrado en tecnología con sede en California, sufrió una gran pérdida en sus tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. y fue vendido por los reguladores cerraron.
Un mercado impredecible que sintiera que la Fed lo respaldaba probablemente descartaría los problemas de SVB por lo que eran: los problemas de SVB estaban arraigados en el modelo de negocios de SVB. En cambio, hubo una venta masiva de acciones bancarias en los EE. UU. y más tarde en Europa, alimentando la idea de que otros bancos mucho más grandes podrían enfrentar tensiones similares a medida que rebajan el valor de los bonos en sus libros.
Los administradores de fondos casi están de acuerdo en que las narrativas son extremadamente exageradas.
SVB era pequeño, con una «base de depósitos muy concentrada», dice Ciaran Callaghan, director de investigación de renta variable europea de Amundi. No estaba “preparado para las salidas de depósitos, no tenía la liquidez disponible para cubrir los reembolsos de los depósitos y, en consecuencia, era un vendedor forzado de bonos, impulsando un aumento de capital y provocando el contagio. Este es un caso muy aislado e idiosincrásico”.
Pero el latigazo constante en los mercados de bonos en este momento muestra que el sentimiento es «tímido», dice Craig Inches, jefe de tasas y efectivo de Royal London Asset Management.
Los mapas meteorológicos no pueden decirle cuándo y cuándo tropezará un banco provincial de EE. UU. altamente dependiente de la tecnología, aunque algunos nerds de la meteorología de fondos de cobertura generosamente remunerados podrían intentar averiguarlo. Pero todo es un recordatorio de que cualquier factor marginal como rarezas técnicas o inviernos increíblemente cálidos realmente puede marcar la diferencia al final en un mercado nervioso por lo que hará la Fed a continuación.
