Este artículo es una versión en el sitio de nuestro boletín Unhedged. Regístrese aquí para recibir el boletín directamente en su bandeja de entrada todos los días de la semana
Buenos días. Después de decir que esto era una tontería, algunos lectores tenían curiosidad acerca de nuestros pensamientos sobre Elon Musk y Twitter, quienes, según se informa, están a punto de recibir una oferta competitiva de Apollo Global Management.
Bien, esta es nuestra opinión: lea la diligencia debida. Mientras Musk no haga una oferta pública de adquisición por Unhedged, seguiremos tapándonos los oídos y tarareando cuando hable. En cambio, algunas reflexiones sobre las expectativas económicas y el crédito al consumo, que estoy seguro está creciendo rápidamente.
Envíenos un correo electrónico: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.
El consenso económico y dónde podría salir mal
Estas son las expectativas de consenso a mediano plazo para la economía de EE. UU. de los pronósticos económicos agregados de Bloomberg:
-
El crecimiento real se mantendrá por encima del 2 por ciento
-
La inflación subyacente seguirá desacelerándose
-
El desempleo se mantendrá en el 3,5 por ciento
-
La demanda de vivienda disminuirá algo
-
Las ganancias por acción del S&P 500 aumentarán ligeramente
-
Los tipos de interés subirán unos 200 puntos básicos durante el próximo año
-
Las probabilidades de una recesión son una en cuatro
Ninguno de ellos suena particularmente loco por sí solo. Sin embargo, en conjunto, los pronosticadores esperan uno de los aterrizajes más suaves de la historia, que es lo que ha dicho el economista jefe de JPMorgan. llamado «Desinflación impecable». Aparte de quizás la vivienda, este consenso no deja mucho de qué preocuparse.
Esto encaja muy extrañamente con el mal sentimiento entre los participantes del mercado. Especialmente con la Reserva Federal compartiendo esta perspectiva optimista, nos hemos estado preguntando: ¿qué tan plausible es eso? Las posibles grietas en el consenso incluyen:
-
Los mercados inmobiliario y de crédito corporativo están acostumbrados a tipos de interés bajos. Si las tasas de interés suben, uno o ambos de estos mercados tropezarán, lo que obligará a la Fed a elegir entre combatir la inflación o sostener el crecimiento.
-
El desempleo es ridículamente bajo, incluso más bajo si observa otros indicadores del mercado laboral, y debe aumentar para que la inflación baje.
-
Si bien las ganancias generales han aumentado, ese crecimiento se está volviendo más pesado y probablemente más vulnerable. Este gráfico de FactSet muestra que más compañías en el S&P 500 están reduciendo sus estimaciones de ganancias de los analistas y menos las están viendo aumentar:
-
La recesión de Covid duró poco gracias a las vacunas y el estímulo fiscal, por lo que deberíamos esperar que la recuperación posterior a Covid también termine rápidamente. George Goncalves, jefe de estrategia macro de EE. UU. en MUFG, cree que el pronóstico optimista refleja la creencia de que estamos al principio del ciclo, pero de hecho no es así.
Estos no son argumentos convincentes en contra de un aterrizaje suave, pero nos hacen preguntarnos si se ha instalado la autocomplacencia.
El optimismo está a la orden del día aquí. Ian Shepherdson de Pantheon Macroeconomics ha sido uno de los optimistas más enérgicos de la economía de los EE. UU., argumentando que los balances saludables de los hogares y las empresas pueden mantener el crecimiento estable mientras la inflación se modera. Aquí está Shepherdson en una nota el mes pasado:
En resumen, es muy difícil ver por qué una tasa de fondos federales de alrededor del 2 por ciento para fines de este año debería significar que el sector privado debería sentirse obligado a reducir el gasto hasta el punto en que la economía podría caer en recesión. Eso no significa que toda la economía avanzará rápidamente; Esperamos una fuerte caída en la actividad del mercado inmobiliario en los próximos meses. . .[but]Dejando a un lado la vivienda, vemos pocas razones para esperar que el gasto del sector privado se modere y muchas para esperar un crecimiento sólido, en particular el potencial de recuperación del gasto en servicios una vez que disminuyan los temores de Covid. . .
Simplemente no creemos en la idea de que la Fed se enfrenta a una opción binaria entre dejar que aumente la inflación o desencadenar una recesión. A los mercados les encantan las historias en blanco y negro, pero esta vez creemos que será más útil pensar en tonos de gris.
Ese último punto parece correcto: es probable que el compromiso de la Fed sea menos duro de lo que muchos piensan. El punto clave de un aterrizaje suave es que el camino es angosto, no que sea intransitable. Quizás el consenso adolezca de cierto optimismo: un caso base perfectamente plausible con un margen de error preocupantemente grande para estar equivocado.
Expansión muy rápida del crédito al consumo
El crédito al consumo, y la deuda de tarjetas en particular, está aumentando muy rápidamente. En febrero, la deuda total de consumo (excluyendo préstamos hipotecarios) aumentó a una tasa anualizada de 8.4 por ciento (incluyendo tarjetas, automóviles, educación, préstamos quirografarios, etc.). En él, los préstamos con tarjetas de crédito aumentaron un 21 por ciento. Ambos corresponden a las tasas más altas de la última década. Aquí hay mapas:
Hay dos maneras de ver esto. Primero, el consumidor estadounidense está en movimiento nuevamente y nos dirigimos hacia una crisis de deuda. En segundo lugar, a la economía estadounidense le irá bien, y eso es bueno. Sin cobertura, a pesar de su alma inherentemente retorcida y pesimista, se inclina hacia la última lectura, más feliz.
Consulte la deuda renovable total pendiente en los EE. UU.:
Sí, la deuda está creciendo a un ritmo histórico, pero todavía estamos por debajo de los niveles de deuda anteriores a la crisis, a pesar de que la economía es significativamente más grande.
A continuación, vea lo que tres de los bancos emisores de tarjetas de crédito más grandes de los EE. UU. nos dijeron sobre el uso (y abuso) de las tarjetas de crédito en sus resultados del primer trimestre la semana pasada:
Sí, el gasto con tarjetas de crédito está aumentando, pero las tasas de morosidad y deudas incobrables (deudas incobrables) son actualmente muy bajas y están cayendo. Los estadounidenses aún no han superado sus límites de crédito. Los datos de las cuentas financieras distributivas de la Fed muestran que la riqueza neta del 50 por ciento inferior de la distribución de la riqueza de EE. UU. se duplicó entre el primer trimestre de 2020 y el cuarto trimestre de 2021. La riqueza de esta cohorte es ahora de 3,7 billones de dólares (el 1 por ciento superior). el valor neto es un deprimente $ 46 billones). La deuda del consumidor/patrimonio total para la mitad inferior de la distribución es del 27 por ciento, el nivel más bajo desde 2010. Los balances de consumo se ven bien, incluso excluyendo a los ricos.
Hasta ahora esta imagen encaja. Sin embargo, lo que no concuerda con el creciente uso del crédito es el sentimiento del consumidor absolutamente miserable, que se encuentra en su punto más bajo en una década. Si los consumidores piensan que la economía apesta, y lo hacen, ¿por qué están acumulando compras de deuda? ¿Y cuánto puede durar este auge crediticio?
El equipo de estrategia de UBS, dirigido por Matthew Mish, da una buena impresión al respecto, utilizando los resultados de su encuesta trimestral de financiación al consumo. La confianza de los estadounidenses en que mantendrán sus trabajos está aumentando, tanto entre los mejores como entre los menos educados:
La inflación hace que todos piensen que la economía está mal, y por una buena razón. Pero si los estadounidenses no creen que los van a despedir, gastarán dinero.
Hay dos puntos en la cola aquí. Una es que, en general, sería mejor si los estadounidenses redujeran un poco el gasto para que la inflación también se enfríe. Los balances sólidos y la disposición a endeudarse no son todas buenas noticias en este entorno.
La otra es que la mejora en los balances del 50 por ciento inferior de los estadounidenses ha sido impulsada en gran medida por el aumento de los valores inmobiliarios. Los bienes raíces han representado más de la mitad del crecimiento de la riqueza desde que comenzó la pandemia. El gasto y el crédito al consumo en aumento de los EE. UU. están protegidos a merced de los precios de las viviendas.
una buena lectura
Las personas patrocinan mascotas y otras personas amenazan con recuperarlas.
Boletines recomendados para ti
debida diligencia — Las mejores historias del mundo de las finanzas corporativas. Entre aquí
notas del pantano — Conocimiento experto de la intersección de dinero y poder en la política estadounidense. Entre aquí