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En tiempos de incertidumbre, los banqueros centrales a menudo han invocado el principio conservador de Brainard. Este principio, acuñado en 1967 por el economista William Brainard, recomienda que cuando las autoridades monetarias no están seguras de los efectos de sus políticas de tipos de interés, deberían reaccionar con menos fuerza que si estuvieran más seguros. Mientras la Reserva Federal debate en su reunión de esta semana si iniciar el ciclo de recortes de tipos con un recorte de 25 o 50 puntos básicos, este principio parece proporcionar una respuesta clara.
Sin embargo, la cautela es menos apropiada cuando los riesgos para el doble mandato de la Reserva Federal de lograr una inflación del 2 por ciento y promover el empleo están desequilibrados. Ese podría ser el caso ahora. Los datos del índice de precios al consumidor de agosto mostraron que el crecimiento anual de los precios cayó a sólo el 2,5 por ciento, la medida PCE preferida de la Reserva Federal. Sin embargo, el mercado laboral se está enfriando rápidamente. Las nóminas no agrícolas se revisaron a la baja durante el verano, las vacantes de empleo han vuelto a acercarse a los niveles previos a la pandemia y los planes de contratación de pequeñas empresas son débiles.
En pocas palabras, el riesgo de una contracción excesiva del mercado laboral estadounidense parece ser mayor que el riesgo de un resurgimiento de las presiones inflacionarias en Estados Unidos. Las altas tasas de interés frenan la demanda y, aunque todavía no se han producido despidos importantes, cuando se producen suelen aumentar, ya que el aumento del desempleo tiende a reforzarse a sí mismo. Tiene sentido protegerse contra este resultado recortando significativamente las tasas de interés, especialmente teniendo en cuenta el margen de maniobra que tiene la Reserva Federal en el lado de la inflación de su mandato. De hecho, incluso cuando las tasas de interés caen, algunos hogares y empresas que obtuvieron tasas de interés bajas durante la pandemia podrían ver una restricción en el refinanciamiento.
Los defensores de un recorte de 25 puntos básicos argumentan que la batalla sobre la inflación aún no está ganada. Es cierto que la inflación de los servicios sigue siendo alta. Pero una parte importante de esto se debe a los costos de la vivienda, que incluyen componentes más altos que los precios reales del mercado. Excluyendo los costos de la vivienda, la inflación de los precios al consumidor está por debajo del 2 por ciento. El crecimiento de los salarios, una importante presión sobre los precios, también es moderado. Mientras tanto, el mayor crecimiento salarial en Gran Bretaña es una de las razones por las que el Banco de Inglaterra -que ya hizo su primer recorte- puede frenar su reunión del jueves.
Las recientes fluctuaciones de precios en los futuros también han fortalecido los argumentos a favor de un recorte más profundo de las tasas. Durante varias semanas, los inversores habían esperado en gran medida un recorte de 25 puntos básicos en septiembre, pero el viernes las especulaciones del mercado aumentaron a un recorte de 50 puntos básicos después de que el Financial Times publicara comentarios de ex funcionarios de la Reserva Federal. Esto ha reducido el riesgo de sorprender al mercado el miércoles y provocar una liquidación frenética. (De hecho, los operadores estaban nerviosos por errores incluso menores durante el verano). A menos que las expectativas de un recorte mayor disminuyan significativamente a mitad de semana, un recorte de 50 puntos básicos sería más fácil de comunicar. En cualquier caso, sería necesario un tono claro y tranquilizador por parte de la Reserva Federal.
Sin embargo, si Powell juega con cautela con 25 puntos básicos, la mayor responsabilidad recae sobre él para dar cuerpo a los planes del banco central para nuevos recortes de tipos. Un tono moderado que enfatice la necesidad de realizar recortes en el último trimestre, delinee el camino a seguir y mencione la voluntad de la Reserva Federal de realizar recortes más profundos si es necesario podría ayudar a enviar la señal correcta a los mercados.
Las elecciones estadounidenses, que tendrán lugar un día antes de la próxima reunión de la Reserva Federal en noviembre, están enturbiando un poco las perspectivas económicas. Powell sólo puede actuar basándose en lo que sabe ahora y haría bien en ignorar la política, incluidas las amenazas de Donald Trump sobre la independencia de la Reserva Federal.
La banca central es una ciencia inexacta. Sí, la incertidumbre requiere precaución, pero también significa contratar el seguro adecuado cuando sea posible. Un recorte de 50 puntos básicos esta semana protege contra restricciones económicas excesivas y reacciones negativas del mercado ante la publicación de datos débiles antes de la próxima sesión. Suponiendo que los inversores sigan abiertos a un recorte mayor, aplicar el principio de Brainard parece menos justificado esta vez.
