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Si pasa suficiente tiempo en ciertas secciones de ciertos sitios de redes sociales, es muy probable que alguien le señale que Mississippi, el estado más pobre de EE. UU., es ahora más rico per cápita que el Reino Unido o Japón.
Algunos dicen que es un ejemplo asesino del excepcionalismo de Estados Unidos, mientras que otros replican que una porción impresionante de la economía estadounidense consiste en gasto en atención médica o señalan que el PIB nominal per cápita es una medida errónea de qué tan bien se siente el ciudadano medio en Estados Unidos.
Sin embargo, en su última nota, Stephen Jen, de Eurizon SLJ, resumió lo que FT Alphaville se ha estado preguntando en silencio durante algún tiempo: tal vez sea sólo una señal de que el dólar estadounidense está enormemente sobrevaluado. Aquí está Jen:
El estado más pobre de Estados Unidos, Mississippi, tiene una renta per cápita en dólares superior a la del Reino Unido, Francia, Italia y Japón y sólo ligeramente inferior a la de Alemania. ¿Tiene eso sentido para ti? Para nosotros, esto es una prueba más de que el dólar está enormemente sobrevaluado, en parte debido al enorme programa fiscal.
Algunos analistas de divisas pueden burlarse de una suposición tan superficial y señalar modelos econométricos más complejos que muestran que la fortaleza del dólar está plenamente justificada y probablemente seguirá ganando fuerza. Y de momento los mercados parecen estar de acuerdo.
Pero Alphaville no puede evitar la sensación de que muchos de los extraños fenómenos (como que los gerentes de gasolineras estadounidenses aparentemente cobran salarios más altos que muchos médicos europeos, o que los internos de Jane Street ganan más que el Primer Ministro británico) son simplemente evidencia de que el dólar estadounidense existe. completamente sobrevalorado.
A continuación se presentan los argumentos más específicos de Jen sobre por qué la generosidad fiscal está en el centro del fenómeno y por qué estima que el dólar está sobrevaluado frente a otras monedas del G10 en aproximadamente un 22 por ciento, el nivel más alto desde 2002:
● El excepcionalismo estadounidense no sólo es inofensivo. Sin restar importancia a las fortalezas únicas y bien conocidas de Estados Unidos, gran parte del crecimiento superior del PIB real, la alta inflación, las altas tasas de interés y el dólar fuerte de Estados Unidos pueden atribuirse a sus agresivas políticas fiscales. Hicimos la pregunta retórica: si Estados Unidos se embarcara en un programa de consolidación fiscal para reducir su déficit presupuestario del actual 6-7 por ciento del PIB al límite de Maastricht del 3 por ciento del PIB, que muchos países no europeos están considerando, ¿Qué tan alto sería ese umbral de tolerancia sin grandes recesiones, cuál sería la tasa de crecimiento del PIB y dónde debería estar la FFR? ¿Dónde se negociaría el dólar?
● La situación fiscal de Estados Unidos es insostenible. Pocos discutirían este punto, pero la mayoría de los miembros del Congreso rechazaron los recortes de gastos en diciembre pasado. Actualmente, el gasto federal estadounidense representa alrededor del 23 por ciento del PIB, mientras que sus ingresos rondan entre el 17 y el 18 por ciento del PIB. Este último se ha mantenido estable en este nivel durante más de tres décadas. Sin embargo, los primeros han aumentado de forma pronunciada y constante desde principios de la década de 2000, desde alrededor del 19 por ciento del PIB entonces al 23 por ciento en el período entre la crisis financiera mundial y el Covid y un promedio del 26 por ciento entre 2021 y 2024. Hay muy diferentes tamaños de gobierno en cada país, que reflejan diferencias culturales y de otro tipo. Por ejemplo, el gasto público de Noruega está entre el 45 y el 50 por ciento del PIB, mientras que el ratio de gasto público de Singapur es sólo alrededor del 10 por ciento del PIB. Quienes creen en un gobierno grande señalan que el gasto estadounidense no es tan alto en comparación con el de los países europeos, pero aquellos que creen en un gobierno pequeño señalan contraejemplos como el de Singapur, donde los servicios gubernamentales son a pesar de que una crisis no parece verse afectada por el bajo nivel de gasto. Presencia del Estado en la economía. En cualquier caso, el gasto debería financiarse íntegramente en promedio a lo largo de un ciclo económico, independientemente del nivel de presencia gubernamental. No está en Estados Unidos. Estados Unidos no está en recesión y no enfrenta un shock material. Los defensores de la TMM (Teoría Monetaria Moderna) han abogado durante mucho tiempo por un gasto público agresivo financiado mediante la impresión de dinero, bajo el supuesto casual de que el gasto público podría recortarse fácilmente si fuera necesario. Se nos recuerda que la política fiscal no es simétrica: es más fácil gastar y más difícil ahorrar. También recordamos una cita del presidente Reagan: “Nada dura más que un programa gubernamental temporal”.
● Inflación y futura devaluación de la moneda. Estados Unidos ha experimentado una inflación acumulada de alrededor del 24 por ciento desde finales de 2019, en comparación con el 10 por ciento en Japón y el 3 por ciento en China durante el mismo período. Anteriormente señalamos que las diferencias en la inflación de precios y salarios entre países han dado lugar a grandes diferencias en los costos de fabricación, alrededor de 53 dólares en Estados Unidos, 21 dólares en Japón y 10 dólares en China. Esto ha colocado a Estados Unidos en una posición muy poco competitiva en el mercado de bienes. No es de extrañar que Estados Unidos necesite altos aranceles de importación para protegerse. Los inversionistas de los mercados emergentes están familiarizados con la conexión entre la inflación y las monedas: un control deficiente de la inflación en una economía emergente generalmente conduce a una pérdida de competitividad, lo que a su vez obliga a la devaluación de la moneda para restaurar el valor del tipo de cambio real antes del pico de inflación. Precisamente por eso el control de la inflación ha sido el talón de Aquiles de los mercados emergentes durante décadas. En nuestra opinión, la misma lógica también se aplica al dólar, especialmente al USD de Asia: la enorme brecha inflacionaria desde la pandemia debería conducir en última instancia a ajustes cambiarios para ayudar a restaurar la competitividad relativa entre Occidente y Oriente. Los aranceles podrían brindar protección temporal a un país que ya no es competitivo. No deberían llevar a una mayor apreciación del dólar, pero en nuestra opinión podrían ayudar a evitar una fuerte depreciación del dólar. Además, el ingreso per cápita de Japón, que es sólo un tercio del de California, se debe en gran medida al aumento del 45% en el USDJPY durante este período. ¿Es realmente Japón tan pobre como muestran estas cifras? La respuesta es obviamente no.
● Nuestro modelo de valoración cuenta la misma historia. [ . . . ] El índice dólar está sobrevaluado en alrededor de un 22 por ciento frente a las monedas del G10. El alcance de la sobrevaluación del dólar es bastante significativo en comparación con la historia y su duración. Se trata de la mayor sobrevaluación frente al G10 desde 2002. También es digno de mención que el dólar parece sobrevaluado frente a varias monedas en una comparación bilateral. Según nuestras medidas, el dólar está sobrevaluado en un 15 por ciento frente al euro, un 24 por ciento frente a la libra esterlina, un 9 por ciento frente al CNY y un 53 por ciento frente al yen.
Si esto es cierto, ¿qué podría desencadenar una reversión? Quién sabe. Los recortes presupuestarios parecen poco probables ya que DOGE ahora aparentemente se ha reducido a un grupo de mensajería de señales glorificado. Mientras tanto, avísenos si necesita a alguien que se encargue de los surtidores en una gasolinera cerca de Jackson, Mississippi.
Lectura adicional:
— Cómo devaluar el dólar (una guía para Trump)
