El autor es director global del Grupo de Instituciones Oficiales de BlackRock y exfuncionario del FMI.
Días después de que las tropas rusas invadieran Ucrania, el G7 y una serie de aliados en Europa y Asia declararon congelar los activos del banco central de Rusia. Este movimiento, sin precedentes en su velocidad y escala, paralizó de inmediato alrededor de la mitad de sus $ 630 mil millones en reservas internacionales. Hasta este momento, las reservas del banco central solo se han congelado multilateralmente después de cambios abruptos de régimen: piense en las revoluciones bolchevique y china o, más recientemente, en la Venezuela de Hugo Chávez.
Inmediatamente se dieron advertencias sobre consecuencias no deseadas, particularmente la estabilidad del dólar estadounidense en el sistema monetario internacional. Como muchos han argumentado de manera convincente, es poco probable que congelar las reservas de Rusia por sí sola acabe con el papel dominante del dólar estadounidense. Pero con el tiempo, junto con una reconfiguración más amplia de la globalización, podría dar lugar a cambios importantes en las relaciones monetarias mundiales que harían que los últimos 30 años pareciera una edad de oro perdida.
La prudencia y la deliberación están en el ADN de los bancos centrales. No tomas decisiones precipitadas. Entonces, si bien muchos banqueros centrales sintieron en secreto consternación o consternación por el congelamiento de las reservas, no parecen haber cambiado significativamente los activos del dólar o el euro.
No obstante, el consenso entre los administradores de reservas del banco central es que algo fundamental ha cambiado: ahora se deben tener en cuenta las consideraciones geopolíticas al evaluar la seguridad y liquidez de un activo de reserva. Para la mayoría, este es un caso de diversificación de divisas, una tendencia que ya ha estado en marcha durante los últimos 20 años a expensas del dólar estadounidense y a favor de monedas de economías avanzadas más pequeñas como el dólar canadiense o el won coreano. Esto ahora podría estar acelerándose y extendiéndose potencialmente a más monedas.
¿Podría el renminbi ser uno de los beneficiarios, sugiere una encuesta reciente? De hecho, la geopolítica es una clara línea divisoria cuando se trata del atractivo de los bonos chinos en las carteras de reserva tras las sanciones a Rusia. En términos generales, los banqueros centrales con los que hablé en países dentro o cerca de la coalición de sanciones están revisando sus exposiciones o exposiciones planificadas al renminbi, pero aún no se están desviando de ellas. Otros parecen más inclinados a aferrarse a sus posesiones y planean continuar agregándolas con el tiempo.
Pero, en última instancia, las reservas internacionales se mantienen por razones económicas específicas, no geopolíticas: vinculación o gestión del tipo de cambio a otra moneda; pago de importaciones y servicio de la deuda internacional; Proporcionar liquidez en divisas como último recurso para los bancos nacionales. Entonces, lo que determinará la magnitud de un cambio en las asignaciones de reservas globales no son las preferencias de cartera de los bancos centrales o las propiedades intrínsecas de las alternativas al dólar estadounidense. La pregunta es si las nuevas monedas jugarán un papel importante en el comercio internacional y las relaciones financieras. La noticia reciente de que China está en conversaciones con Arabia Saudita para pagar el petróleo en renminbi no es en sí misma innovadora. Si finalmente sucede y más socios comerciales entrantes y salientes de China lo siguen, bien podría ser.
A corto plazo, hay poco margen práctico para revisar los patrones de comercio y financiación, incluso si algunos países desean hacerlo. Pero pueden desarrollarse otras formas de recableado. Los países que se consideran políticamente aliados podrían intentar crear un sistema de ayuda mutua independiente de la coalición sancionadora. La reciente creación de China de una línea de liquidez en renminbi en el Banco de Pagos Internacionales puede verse bajo esta luz. Las discusiones sobre acuerdos de canje, como las que tuvieron lugar durante la crisis financiera de 2008 entre la Reserva Federal, el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y algunos otros, también podrían resurgir entre los principales tenedores de reservas del Sur Global. Es probable que los sistemas de pago transfronterizos para competir con Swift sigan creciendo.
También puede existir la tentación de recurrir a acuerdos de custodia de reservas mucho menos transparentes y mucho menos transparentes en su composición monetaria. Ha sido un logro notable en los últimos 10 años que la proporción de las reservas mundiales informadas a la base de datos de composición de monedas del FMI haya aumentado del 55 al 93 por ciento. Esto bien podría ser lo contrario.
Aquellos que temen que un cambio de cableado tan completo de la globalización haría más daño que bien a la prosperidad global han pedido nuevas reglas de tráfico. Parece que vale la pena intentarlo, pero con los ojos abiertos a los riesgos de desencadenar otra ronda de consecuencias negativas. El artículo 16 del Pacto de la Liga de las Naciones, que codificó el uso de sanciones económicas después de la Primera Guerra Mundial, no solo no logró evitar que el mundo se dividiera en bloques rivales, sino que incluso pudo haber acelerado la división.