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Buen día Bank of America, que informó ayer los resultados del segundo trimestre, reiteró el mensaje enviado por otros grandes bancos la semana pasada: la calidad del crédito sigue siendo buena, los consumidores siguen estando bien, los márgenes de las tasas de interés siguen siendo buenos. Las acciones subieron un 4 por ciento y todo el sector repuntó. Tenga en cuenta, sin embargo, que las acciones bancarias aún no han alcanzado los niveles vistos antes de la microcrisis bancaria en marzo. No estoy seguro de si eso tiene sentido o no. Envíeme sus pensamientos: robert.armstrong@ft.com
Bonos más largos
Unhedged ha señalado repetidamente el atractivo de poseer bonos en el extremo corto de la curva durante los últimos uno o dos años. Dado que la Fed había subido las tasas, el tramo corto ofrece la oportunidad de obtener fuertes rendimientos y luego reevaluar las cosas en solo uno o dos años cuando el humo se haya disipado, tanto literal como figurativamente. Ese argumento parece más fuerte hoy que nunca. El rendimiento de los bonos del gobierno a un año es superior al 5 por ciento. La inflación, dependiendo de cómo se mida, ronda el 3 por ciento. Dado que las acciones no se ven particularmente baratas, ¿por qué no tomar su rendimiento de inflación del 2% y ver qué tiene para ofrecer el mercado de valores en el verano de 2024?
Sin embargo, me parece que la perspectiva de inflación mejorada también aumenta el atractivo del extremo largo de la curva. El rendimiento de los bonos del Estado a 10 años no ha cambiado significativamente desde el otoño del año pasado, pero la situación de la inflación es más clara y más benigna. La volatilidad de las tasas de interés parece estar disminuyendo. Si estamos en camino de volver a la normalidad después de un período de shocks de oferta, entonces asegurar un rendimiento del 3,8% durante 10 años parece una apuesta lógica, cuando los rendimientos a largo plazo antes de la pandemia estaban bastante constantemente por debajo de 3.
![El gráfico de barras de los rendimientos del Tesoro de EE. UU., % también muestra carnoso en el extremo largo](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd6c748xw2pzm8.cloudfront.net%2Fprod%2Fdbb528f0-25c2-11ee-adb4-937b965dbbb6-standard.png?dpr=1&fit=scale-down&quality=highest&source=next&width=700)
Nada de esto significa que yo sepa algo que el mercado de bonos no sepa. Si los rendimientos a largo plazo no han caído bruscamente a pesar de que las noticias sobre la inflación han mejorado, hay una razón. Pero la idea básica parecía valer la pena explorarla. Entonces (dado que soy fundamentalmente un genio de la renta variable) me puse en contacto con mis tipos favoritos de bonos corporativos y les hice una pregunta simple: ¿el riesgo de duración se está volviendo más atractivo?
«Sí, lo es. Compró US-10 Treasuries a alrededor del 4 % y obtuvo algunos rendimientos”. Habla Scott DiMaggio, codirector de Renta Fija de AllianceBernstein. Probablemente estaba demasiado ocupado ganando dinero para agregar muchos detalles. Jim Sarni de Payden & Rygel aclaró su argumento: «Es mejor que los inversores sean inteligentes que afortunados». Durante unos cinco años más o menos, cubra sin preocuparse por obtener rendimientos de primera. «El riesgo de ser demasiado corto es mayor que el riesgo de ser demasiado largo Si te preocupa el flujo de efectivo, lo harás». Es posible que no vuelvas a ver esos rendimientos, hay una parte de eso que tienes que capturar».
Dec Mullarkey de SLC Management está de acuerdo:
Ciertamente se está acercando a un entorno donde la duración puede generar ganancias. El tono positivo tanto para la inflación general como para la subyacente, y el hecho de que la Reserva Federal está a punto de establecerse cerca de su tasa terminal, son todos optimistas sobre el alargamiento de la duración. Con las tasas de interés reales todavía cerca de los máximos posteriores a GFC y el enfriamiento de la inflación, la Fed debería tener margen para recortes de tasas significativos durante el próximo año para respaldar un crecimiento similar a la tendencia.
Sin embargo, el argumento contra el aumento de la duración es igualmente simple: una inflación más baja y, hasta cierto punto, la caída de las tasas de interés ya están en gran medida descontadas en el mercado. Los mercados de futuros esperan más de seis recortes de tasas de un cuarto de punto hasta enero de 2025. El umbral de inflación de equilibrio de cinco años ha estado cerca del 2 por ciento durante varios meses. La curva de rendimiento invertida también indica que la caída de las tasas de interés está descontada. No espere que los rendimientos de los bonos caigan bruscamente si sucede lo esperado.
![Gráfico de columnas de estimaciones de mercado implícitas de futuros de la tasa de fondos federales (en %), cerca del pico](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd6c748xw2pzm8.cloudfront.net%2Fprod%2Fb3fbc990-25c2-11ee-83bd-8df0b65d7689-standard.png?dpr=1&fit=scale-down&quality=highest&source=next&width=700)
«La curva ya se está acomodando para una caída decente en las tasas de interés y los diferenciales son de normales a ligeramente ajustados, por lo que no se compromete con nada en particular, ni en las tasas de interés ni en los diferenciales», Greg Obenshain, gerente de bonos corporativos en Verdad. Capital, me dijo. El habitual sin cobertura, Ed Al-Hussainy de Columbia Threadneedle, está de acuerdo en que la deflación está descontada en gran medida, pero sigue siendo bonos largos de 5 a 7 años. Un rendimiento real del 2 por ciento en un bono a 5 años «no es un mal lugar para comenzar», dice. Sin embargo, le preocupa que la batalla contra la inflación no haya terminado por completo, lo que dificulta apostar agresivamente hacia el extremo corto de la curva:
Estoy un poco nervioso aquí. La probabilidad de que la tasa de interés clave supere el 5,25 al 5,5 por ciento al final del año es de alrededor del 25 por ciento. Para justificar este precio, la Fed tendría que rebajar su pronóstico de inflación. Todavía no estamos allí.
A Thomas Tzitzouris de Strategas también le preocupa que la inflación aún no haya muerto, y agregó que las apuestas a largo plazo sobre precios más altos de los bonos luchan con el hecho de que la Reserva Federal todavía está reduciendo su balance y, con ello, la oferta de bonos a largo plazo aumenta los activos. Una mayor relajación del programa de control de la curva de rendimiento del Banco de Japón también podría dar lugar a que se retire dinero del mercado de bonos de EE. UU. Él es cuidadoso.
Sin embargo, sigo volviendo al argumento de Sarni: estoy tratando de ser inteligente en lugar de afortunado. No sabemos qué tan cerca estamos del final de la inflación y el pico de las tasas de interés, pero sabemos que estamos llegando allí. No sabemos hacia dónde se dirigen los rendimientos, pero sí sabemos que es mejor invertir cuando los rendimientos reales son claramente positivos que cuando los rendimientos reales están cerca o por debajo de cero, que han prevalecido durante tanto tiempo. Tiene mucho sentido agregar algo de duración.
una buena lectura
Una gran entrevista con Joyce Carol Oates: “De repente te das cuenta de que así será la experiencia humana su Experiencia. Cuando algo así te sucede, es bastante sorprendente”.