El creciente número de empresas chinas con balances en dificultades representa una amenaza importante para la estabilidad financiera de China. Los promotores inmobiliarios y los conglomerados privados están agobiados por la deuda y cada vez más incapaces de acceder a nueva financiación. Muchas empresas de propiedad estatal (SOE, por sus siglas en inglés) no son rentables y no pueden pagar su deuda sin el apoyo del gobierno. Los gobiernos locales dependen de empresas ficticias para financiar los gastos a través de préstamos y ventas de tierras. Algunos bancos pequeños están mal capitalizados y expuestos a prestatarios de alto riesgo.
Ante estas amenazas a la estabilidad financiera, China ha intensificado la intervención regulatoria para mitigar los riesgos. Este enfoque no se desarrolló en el vacío; Los políticos chinos han aprendido lecciones de los éxitos y fracasos de la reestructuración financiera en Japón, Occidente y el pasado reciente de China.
Los economistas chinos se han centrado durante mucho tiempo en las similitudes entre los problemas económicos actuales de China y los de la burbuja económica de Japón, en particular los altos niveles de deuda y una economía excesivamente dependiente de la propiedad. El fracaso de Japón para resolver rápidamente las quiebras corporativas y los préstamos en mora exacerbó los problemas y desaceleró el crecimiento económico a largo plazo.
Los economistas chinos también han catalogado una larga lista de errores cometidos por los reguladores y formuladores de políticas estadounidenses durante la crisis financiera mundial. La clave fue que permitir el colapso desordenado de Lehman agravó innecesariamente la gravedad de la crisis financiera.
China también ha aprendido mucho de su propia experiencia de reestructuración de su sector bancario a fines de la década de 1990. Esta limpieza financiera tuvo un costo enorme. Según estimaciones, China tuvo que gastar alrededor del 30 por ciento de su producto interno bruto (PIB) en la reestructuración del sistema bancario. El hecho de no abordar los problemas estructurales en el núcleo del sistema bancario significa que muchos de los problemas subyacentes no se han resuelto y permanecen hasta el día de hoy.
Una nueva guía para limpiar el sector financiero
El enfoque actual de China para gestionar el riesgo financiero se remonta a la Conferencia Nacional de Trabajo Financiero de 2017. En la reunión, el presidente Xi Jinping declaró que la estabilidad financiera era un importante riesgo para la seguridad nacional y ordenó a los reguladores financieros de China que tomaran la iniciativa.
Con sus nuevas órdenes de marcha, los reguladores chinos se propusieron limpiar el sistema financiero. Estos esfuerzos se basan en las prioridades políticas de China bajo Xi: estabilidad, control y autosuficiencia.
Cuando surgen riesgos financieros significativos en una industria o una empresa específica, los tomadores de decisiones chinos emplean una de tres estrategias:
poner a dieta a las industrias – La primera táctica de China para limpiar los riesgos financieros es introducir controles macroprudenciales a nivel sectorial. Los organismos reguladores establecen nuevas reglas y requisitos para una industria. Las empresas de toda la industria se ven obligadas a frenar el comportamiento de riesgo y mejorar su salud financiera al aumentar el capital y reducir la deuda. El objetivo de este enfoque franco es evitar que los problemas latentes se conviertan en riesgos financieros más serios.
Quizás la más influyente de estas dietas específicas del sector son las «tres líneas rojas» introducidas para el sector inmobiliario en 2020. La Directiva establece reglas contables que los promotores inmobiliarios deben cumplir o están sujetos a restricciones en su endeudamiento. Muchos desarrolladores importantes, en particular Evergrande, han tenido dificultades financieras después de que se aprobaron las reglas, lo que demuestra que las dietas estrictas pueden crear más problemas de los que resuelven.
“Matrimonio arreglado” con el estado – Cuando la dieta no es suficiente para evitar las dificultades financieras, los reguladores deben tomar medidas más drásticas. En estas situaciones, el gobierno interviene para organizar una adquisición o inyección de capital por parte de empresas privadas estatales o relacionadas con el estado. El objetivo es evitar una quiebra desestabilizadora que podría tener repercusiones más amplias para un sector clave o la economía en general.
Estas quiebras también presentan una oportunidad para que los gobiernos recuperen el control de industrias estratégicas o sensibles. Las empresas privadas o las SOEs semiprivadas están sujetas a un mayor control gubernamental.
La financiación de la empresa en dificultades suele ser proporcionada por empresas estatales, fondos de inversión estatales o empresas de gestión de activos estatales, que actúan como apoderados del gobierno chino para llevar a cabo la reestructuración. A veces, la financiación proviene de empresas privadas afiliadas al gobierno. Estas empresas son persuadidas para que financien a través de una guía gubernamental formal o informal, a menudo denominada «servicio nacional».
entrada en custodia del estado – En los casos en que un matrimonio arreglado no sea suficiente, se deben tomar medidas aún más drásticas. En los casos más graves, en los que la quiebra tendría consecuencias financieras, económicas y, a veces, políticas de gran alcance, los reguladores chinos pondrán a una empresa bajo la «custodia del gobierno».
Bajo este mecanismo, el gobierno supervisa la formación de un comité de acreedores integrado por los principales prestamistas de la empresa. A veces, se forma un comité de riesgos separado, con representación directa del gobierno y las partes interesadas clave. Estas entidades supervisan y dirigen directamente el proceso de quiebra para minimizar la perturbación financiera y económica más amplia.
Las empresas propiedad del gobierno están entrando en una especie de animación de suspensión. Se suspenden los pagos de deudas y otras obligaciones. Estas empresas a menudo continúan con sus operaciones diarias durante años a pesar de ser insolventes debido a la presión del gobierno para minimizar las interrupciones.
Un proceso altamente politizado está trabajando entre bastidores para resolver la quiebra. El gobierno chino prioriza la atribución de pérdidas sobre la base de consideraciones políticas y económicas en lugar de la jerarquía de los derechos de los acreedores. Es importante mantener la estabilidad financiera y social.
Cuando se completa este proceso, la empresa puede reestructurarse, venderse total o parcialmente a otras entidades (por lo general, compradores afiliados al gobierno) o reorganizarse como una entidad completamente nueva.
El control es el objetivo
Aunque el Partido Comunista ha promocionado sus esfuerzos para fortalecer el estado de derecho y permitir que el mercado desempeñe un papel «crucial» en la economía, estos objetivos a menudo pasan a un segundo plano cuando se trata de prevenir la inestabilidad financiera.
Los reguladores ahora no dudan en transformar radicalmente las industrias problemáticas, incluso mediante la introducción de nuevas reglas que sacan del negocio a muchos jugadores existentes. Se retira el soporte vital de empresas y bancos en dificultades. Los conglomerados privados enfrentan visitas de comités de riesgo dirigidos por el gobierno. Las empresas débiles, tanto estatales como privadas, están bajo una intensa presión para fusionarse con empresas más fuertes.
El ámbito de acción se ha ampliado recientemente más allá de simplemente abordar los riesgos financieros. Los políticos chinos ahora hablan abiertamente sobre el papel del gobierno para frenar la «expansión bárbara y desordenada» del capital. Los sectores de la economía que no están bajo el control del gobierno se consideran volátiles, fuentes de riesgo y desafíos potenciales para la influencia del PCCh.
Es probable que el nuevo enfoque de China hacia la estabilidad financiera resulte en una economía más centrada en el estado. Por ejemplo, en la represión del sector inmobiliario, los promotores inmobiliarios estatales han utilizado su acceso privilegiado a la financiación para adquirir grandes activos de promotores privados. Como resultado, el sector inmobiliario está experimentando una lenta nacionalización.
A través de una intervención temprana, a menudo draconiana, los formuladores de políticas han evitado que los riesgos financieros se conviertan en una crisis financiera en toda regla. Sin embargo, el entusiasmo de China por erradicar los riesgos financieros también está perjudicando el dinamismo de la economía. Si bien Beijing ha examinado los errores de las reparaciones financieras pasadas, su enfoque actual corre el riesgo de cometer errores nuevos.
