El extremo largo sigue subiendo

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El extremo largo sube (aún más)

El rendimiento del Tesoro a 10 años alcanzó ayer el 4,19 por ciento y ahora está 56 puntos básicos por encima de su mínimo fijado el 16 de septiembre, el día antes de que la Reserva Federal recortara las tasas de interés en medio punto porcentual. Se trata de un movimiento muy importante que invita a especular sobre lo que está pasando en las mentes de los operadores y hasta qué punto son posibles tipos de interés más altos.

La última vez que escribimos sobre el aumento del extremo largo hace dos semanas y 16 puntos básicos, argumentamos que la medida reflejaba principalmente una mayor volatilidad esperada de las tasas de interés dada la alta incertidumbre sobre la trayectoria política de la Reserva Federal.

Desde entonces (como se discutió ayer), los temores de una economía sobrecalentada y un escenario de “no aterrizaje” han cobrado fuerza. Entonces, ¿tal vez sean las preocupaciones sobre la inflación y no la incertidumbre sobre las tasas de interés lo que está aumentando? Sin embargo, sigue siendo cierto que dos tercios del movimiento de los rendimientos nominales se deben a tasas de interés reales más altas (expresadas por rendimientos protegidos contra la inflación) y sólo un tercio a una inflación de equilibrio más alta.

Arif Husain, jefe de renta fija de T Rowe Price, sostiene que el largo plazo alcanzará el 5 por ciento en los próximos seis meses. La inflación será una causa secundaria. La razón principal es simplemente el aumento de la oferta y la disminución de la demanda de bonos gubernamentales. Los déficits del gobierno estadounidense están inundando los mercados con bonos del Tesoro, mientras que, al mismo tiempo, el ajuste cuantitativo está eliminando a un comprador importante del mercado. Al mismo tiempo, las expectativas de inflación están aumentando a medida que la Reserva Federal recorta las tasas de interés; Husain espera que sigan aumentando. Todo esto significa que los rendimientos a largo plazo seguirán aumentando incluso si la Reserva Federal recorta las tasas de interés una o dos veces.

Argumentos como el de Husain se ven reforzados por la posibilidad de una victoria republicana en las elecciones del próximo mes, algo cada vez más probable, según modelos y sitios de apuestas. El consenso es que esto significaría un gasto sostenido, impuestos más bajos y mayores déficits. Los mayores rendimientos a largo plazo reflejan que la gente está “hirviendo de ira por el regreso de”. [Donald Trump]dice James Athey del Grupo Marlborough. Athey no está del todo convencido de una expansión fiscal después de la represión, dada la probabilidad de una ventaja republicana muy estrecha en el Senado. Aún así, se está alejando de la duración y el riesgo crediticio porque cree que el mercado ha subvaluado la pequeña pero real posibilidad de que la Reserva Federal tenga que cambiar de rumbo ante un escenario de no aterrizaje. Para volver a subir los tipos “habría que arriesgarse con un mazo”, piensa, al tiempo que hace subir el dólar.

En el lado opuesto del argumento de Husain está Bob Michele, quien supervisa la renta fija en JPMorgan Investment Management. «El mercado ha estado demasiado sesgado hacia ‘la inflación será un problema’, ‘demasiada emisión’, ‘habrá impulso’… es simplemente una gran toma de ganancias», dijo ayer a Unhedged. El mercado del Tesoro estaba sobrecomprado antes de la reunión de la Reserva Federal en septiembre. Los operadores que habían creído en el rumor de los 50 puntos básicos vendieron ese hecho.

A pesar de las fuertes ventas laborales y minoristas, las tendencias fundamentales que respaldan un rendimiento estable a 10 años se mantuvieron, dijo Michele. La inflación básica del gasto del consumidor, anualizando los cambios mensuales en julio y agosto, es exactamente del 2 por ciento, y el gasto del consumidor se está desacelerando ligeramente. Los hogares y las pequeñas empresas están sintiendo el impacto de tasas impositivas más altas. «Hay que separar la consolidación del mercado de lo que está sucediendo en la economía real», dijo.

¿Pero qué pasa si los republicanos ganan las elecciones? Michele señala que la mayoría de las encuestas todavía muestran una batalla entre Trump y Kamala Harris. Eso significa: «Si ganan los republicanos, hay que pensar de nuevo en qué estímulos habrá, impuestos, gasto, qué tiene que financiar el Tesoro. Estás en camino a cinco».

Mercados emergentes

En junio, escribimos que los fundamentos de la deuda de los mercados emergentes estaban comenzando a mejorar: los países con poca deuda habían evitado el default y las perspectivas generales de crecimiento estaban mejorando. Esto ha sido cierto en gran medida desde entonces. Si a esto le sumamos el recorte masivo de las tasas de interés de la Reserva Federal, que hizo más atractivos los bonos de los mercados emergentes, y el reciente repunte de las acciones en China, hemos sido unos buenos meses tanto para los bonos como para las acciones de los mercados emergentes:

El ETF de bonos de mercados emergentes de JPMorgan, que rastrea una cartera de bonos gubernamentales y corporativos de mercados emergentes, casi ha seguido el ritmo de los bonos corporativos estadounidenses de alto rendimiento, pero recientemente ha retrocedido un poco:

Los titulares han destacado este cambio de suerte, pero el panorama es complejo. China es responsable de gran parte de la exageración, pero la recuperación en China se ha desvanecido ya que el gobierno chino sigue siendo ambiguo acerca de las medidas de estímulo. Los mercados emergentes, incluida China, han superado recientemente a los mercados emergentes excluida China, pero están empezando a caer:

China es tan grande que tiene su propio atractivo; Agruparse con otros mercados emergentes tiene poco sentido. Pero incluso sin China, el índice MSCI no es particularmente coherente. Después de India, las mayores asignaciones se destinan a Corea y Taiwán, ambas economías avanzadas. E incluso los países emergentes “reales” no se mueven como una unidad. Por ejemplo:

• El mercado de valores sudafricano ha tenido una racha fantástica, superando incluso al S&P 500, ya que el gobierno de unidad superó las expectativas.

• Las acciones indias han subido fuertemente desde las elecciones de abril, a pesar de las preocupaciones iniciales de los inversores sobre un gobierno dividido. Pero desde septiembre, el índice ha caído en medio de una temporada de resultados poco interesante y los inversores extranjeros han vuelto a las acciones chinas.

• El índice bursátil de Brasil ha caído en los últimos seis meses a pesar de una economía en auge. También podría mantenerse baja: el banco central de Brasil volvió a subir las tasas de interés el mes pasado.

• El mercado mexicano cayó en picada después de las elecciones de junio y desde entonces ha estado en gran medida en declive o lateralmente.

• Las empresas clave de Arabia Saudita, particularmente en los sectores de petróleo y materias primas, han tenido un mal desempeño a medida que los precios mundiales del petróleo han caído y Arabia Saudita ha perdido participación de mercado frente a países que no pertenecen a la OPEP, así como frente a países de la OPEP que se han «alejado» de los límites de producción. han cedido.

Sin embargo, estas economías y mercados tienen una cosa en común: así como el recorte masivo de las tasas de interés de la Reserva Federal y el enfriamiento de la inflación resultaron ser una bendición para los mercados emergentes, un escenario sin aterrizaje en Estados Unidos aumentaría la presión sobre ellos. Si la Reserva Federal mantiene las tasas de interés en los niveles actuales por más tiempo o tiene que subirlas, los mercados y las empresas emergentes tendrán dificultades para acceder a los mercados de capital. También veremos un dólar más fuerte, lo que aumentará el costo del servicio de la deuda y obstaculizará el crecimiento. Lamentablemente, los mercados emergentes siguen siendo el mejor barómetro del entorno de tipos de interés en Estados Unidos.

(Ecuestre)

una buena lectura

Los nuevos comienzos son agradables, pero pueden tener un precio.

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