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El mayor impulsor de la sorprendentemente resistente economía estadounidense ha sido la capacidad y voluntad de los estadounidenses para sacudirse el mal humor y «comprar cualquier cosa que no esté fijada», como dice Chris Rupkey.
El gasto de los consumidores tampoco parece estar desacelerándose mucho. Si bien el crecimiento intertrimestral se desaceleró de un impresionante 4,2 por ciento en los primeros tres meses de 2023 al 1,7 por ciento en el segundo trimestre, actualmente se sitúa en el 3,2 por ciento.
Este es el principal factor que confunde a los intransigentes, como escribió Ed Yardeni esta semana:
Los pronosticadores, que durante mucho tiempo han pronosticado un aterrizaje forzoso de la economía, cometieron un gran error al apostar en contra de los consumidores estadounidenses. Pero los partidarios de la postura más dura no aceptan que el gasto de los consumidores no se desacelere; En cambio, están redoblando su presión, pronosticando que esto sucederá pronto porque los consumidores ahora se están quedando sin el exceso de ahorros provocado por la pandemia y tienen una deuda de consumo excesiva. Además, los pagos de préstamos estudiantiles están a punto de reanudarse.
Es fácil ver qué está provocando el gasto espurio. Sí, claro, la inflación sigue siendo alta, pero los ingresos reales están creciendo a alrededor del 4 por ciento anual, según Goldman Sachs (versión ampliada):
Y después de haber sido brevemente interrumpido por los confinamientos pandémicos, el estrecho vínculo entre el crecimiento del ingreso real y el gasto se ha reafirmado (versión ampliada):
Pero ¿qué pasa con el futuro? Ha habido numerosas políticas monetarias restrictivas durante el último año, que sólo afectarán a la economía con los proverbiales retrasos largos y variables. Las tasas hipotecarias han subido más del 7 por ciento y el mercado laboral está empezando a enfriarse.
Por eso, incluso los optimistas se están volviendo un poco más cautelosos. Joseph Politano, de Apricitas Economics, por ejemplo, supone que el auge pospandémico está llegando a su fin:
El mercado laboral estadounidense se ha enfriado significativamente en los últimos dos años. Puso fin a un período reciente de fortaleza excepcional y volvió a una situación algo similar a la que existía antes del COVID-19. Las conversaciones sobre la escasez de mano de obra continúan disminuyendo, y la proporción de pequeñas empresas que luchan por cubrir las vacantes cae a su nivel más bajo desde principios de 2021 y ronda los niveles de finales de 2019. La contratación bruta cayó por debajo de los 6 millones en julio, ya que la desaceleración de la demanda reduce los incentivos de las empresas para contratar nuevos trabajadores y dificulta que los trabajadores accedan a mejores empleos. En los últimos tres meses, el crecimiento neto de las nóminas no agrícolas ha caído a poco más de 100.000 por mes, suficiente para mantenerse al día con el crecimiento demográfico, pero no mucho más.
El crecimiento de los salarios también se está desacelerando: los datos resistentes del Índice de Costo del Empleo (ECI) muestran que el crecimiento de los salarios del sector privado se mantuvo en el 4,6% hasta finales de junio, mientras que la medida más frecuente de los ingresos promedio por hora cayó por debajo del 4,3% en agosto. Mientras tanto, los indicadores adelantados como el crecimiento de los salarios publicados en Indeed han caído aún más desde sus máximos de 2022.
Pero hasta ahora sólo estamos hablando de una desaceleración, no de un cambio de tendencia.
Es difícil hacer predicciones, especialmente sobre el futuro, etc. Pero Joseph Briggs, de Goldman, sostiene que «varios de los impulsores del crecimiento de los ingresos en 2023 probablemente se repitan en 2024»:
Según los últimos datos, el mercado laboral se está enfriando significativamente, las ofertas de empleo están disminuyendo y el crecimiento del empleo se acerca a niveles sostenibles, pero sigue siendo tenso. Esperamos que el crecimiento del empleo se mantenga cómodamente en territorio positivo, con un promedio de más de 100.000 por mes para fines de 2024, manteniendo la tasa de desempleo estable en 3,5%.
Además, esperamos que el crecimiento de los salarios nominales se mantenga bastante fuerte (pronosticamos un crecimiento salarial del 3,75 % en 2024 en el cuarto trimestre/cuarto trimestre), lo cual, sumado a la disminución de la inflación, pronosticamos una inflación general del PCE del 2,4 % en el cuarto trimestre/cuarto trimestre. – debe mantenerse. Se espera que el crecimiento de los salarios reales esté muy por encima del 1% a finales del próximo año. Por lo tanto, la combinación de aumentos sostenidos del empleo y un crecimiento positivo de los salarios reales debería garantizar un fuerte crecimiento de los ingresos reales en 2024.
Aquí están los diagramas de Briggs:
El economista Goldman señala que hay otros dos factores (posiblemente poco discutidos) que afectarán el consumo estadounidense en el próximo año: la inscripción en Medicaid (mala) y las tasas de interés más altas (en realidad buenas):
Además, el sector de los hogares estadounidenses tiene una cantidad significativa de activos que devengan intereses, lo que significa que los ingresos por intereses deberían aumentar a medida que suben las tasas de interés. Aunque ha habido un aumento significativo en lo que va del año, los ingresos por intereses aún no han aumentado tanto como normalmente esperaríamos dada la subida de tipos, lo que sugiere que todavía tenemos que ver el impacto total de los aumentos de tipos de interés de la Reserva Federal en el efectivo privado. Aumenta el flujo Hogares. Esto se debe en parte a que las tasas de depósito aún no han aumentado tanto como es probable que los ciclos anteriores de alzas de tasas eventualmente las lleven a subir. Suponiendo que las tasas de interés sigan siendo altas, los ingresos por intereses de los hogares deberían aumentar a medida que aumentan los rendimientos de los activos que devengan intereses para reflejar los aumentos pasados de las tasas de interés.
En el lado negativo, la regla de inscripción continua de Medicaid, que garantizaba que todas las personas que eran elegibles para Medicaid no perdieran su cobertura de salud mientras el país se encontraba en un estado de emergencia de salud pública, expiró en abril, y todavía tenemos que ver la Esperamos una caída en las ganancias por transferencias a medida que los estados reduzcan la inscripción. Es difícil prever el momento oportuno, ya que los recortes de ingresos de Medicaid se determinan a nivel estatal, pero es probable que el gasto de Medicaid tenga una tendencia a la baja durante el próximo año y medio, lo que debería crear importantes obstáculos para los ingresos por transferencias. Sin embargo, es probable que estos vientos en contra de los ingresos tengan poco impacto en el gasto, ya que importantes estudios académicos muestran que la ampliación de Medicaid tiene un mayor impacto sobre quién paga la atención médica que el gasto real.
En general, Goldman pronostica que los ingresos reales crecerán otro 3 por ciento en 2024, por debajo del 4 por ciento en 2023, pero muy por encima del promedio de 20 años del 2,5 por ciento antes de la pandemia (versión ampliada):
Pero como esto es Estados Unidos, hablemos aquí. . .
. . . Pronosticamos un crecimiento del ingreso real de casi el 4% para los hogares en el quintil de ingresos superior, frente al 1½% para el quintil inferior.