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Roula Khalaf, editora del FT, recoge sus historias favoritas en este boletín semanal.
El autor es un ex economista de la Reserva Federal, fundador de Sahm Consulting y autor del blog Stay-at-Home Macro.
El mes pasado se produjo un cambio significativo en las opiniones de los inversores sobre la dirección futura de las tasas de interés. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años aumentó medio punto porcentual antes de sufrir una fuerte caída esta semana. Los altos tipos de interés aumentan los costes de endeudamiento para los hogares y las empresas. Y eso se suma a las grandes ganancias de los últimos dos años.
El aumento de los tipos de interés del mercado parece contradecir la decisión de la Reserva Federal en su reunión de finales de septiembre de mantener estable el tipo de los fondos federales, su tipo de interés clave. En una entrevista reciente, el presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, Austan Goolsbee, dijo que el reciente aumento de las tasas de interés a largo plazo era un «misterio» y restó importancia al papel de la Reserva Federal.
Goolsbee tiene parte de razón. Varios otros factores, como las preocupaciones sobre el aumento de los déficits federales que aumentan la oferta de bonos del Tesoro, podrían hacer subir las tasas de interés. Y no hay consenso sobre la causa. Sin embargo, los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentaron ligeramente inmediatamente después de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto en septiembre, y hay razones para creer que la Reserva Federal provocó este aumento, aunque sin querer. Si esto no es intencional, es particularmente preocupante dado el creciente riesgo de que el banco central suba demasiado las tasas de interés en esta etapa del ciclo.
Lo que la Reserva Federal dijo sobre el futuro, conocido como “orientación futura”, probablemente marcó la diferencia. En la última reunión, los funcionarios actualizaron sus expectativas de crecimiento económico, desempleo, inflación y, lo más importante, la tasa de los fondos federales para finales de este año y los próximos tres años. Conocido como Resumen de pronósticos económicos, es una colección de pronósticos individuales de los 19 funcionarios de la Reserva Federal. A diferencia de los cambios en las tasas de fondos federales que votan los miembros del comité, la SEP no está coordinada y es anónima.
La idea del SEP y otras herramientas de orientación futura, como las conferencias de prensa y los discursos, es influir ahora en los costos de endeudamiento para las empresas y los hogares, indicando a los mercados financieros lo que podría hacer la Reserva Federal. Se lanzó al final de la Gran Recesión, desencadenada por la crisis financiera mundial.
En ese momento, la tasa de interés clave para el dinero a un día era cero, lo que dejaba poco margen para reducir los costos de endeudamiento y estimular la actividad económica. Aunque las tasas de interés están actualmente muy por encima de cero, la Reserva Federal las está utilizando para reforzar su credibilidad como luchadora contra la inflación y brindar a los mercados una visión general de la política futura. Los mercados con visión de futuro están incorporando esto a los precios del mercado de activos.
La SEP es una herramienta poderosa. Los economistas Taeyoung Doh y Andrew Foerster del Banco de la Reserva Federal de Kansas City sostienen que el SEP y otros tipos de orientación prospectiva acortan el tiempo que le toma a la Reserva Federal influir en las condiciones del mercado financiero y la economía.
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Sin embargo, el SEP también puede ser un instrumento impredecible. Lo que la Reserva Federal cree que está diciendo (en palabras o números) y lo que escuchan los participantes del mercado no siempre es lo mismo; Puede que lleve algún tiempo conciliar ambas cosas. Por lo tanto, pequeños cambios en la SEP a veces tienen un impacto enorme en las tasas de interés cuando los mercados se ponen al día. Parece que esto sucedió después de la última reunión.
Entonces ¿qué dijo la SEP? La Reserva Federal ve una economía más robusta y tasas de interés más altas que en su último SEP de junio. El pronóstico de inflación promedio de los funcionarios de la Fed restó importancia a las buenas noticias recientes sobre la inflación básica y no transmitió nada de esta desinflación inesperada a los años venideros. En contraste, el PSI experimentó consistentemente un aumento en el producto interno bruto y una disminución en la tasa de desempleo.
El habitual estilo de la Fed de que las buenas noticias son malas noticias ha elevado su tasa de interés de referencia el próximo año, reforzando su mantra de «más alto por más tiempo». No es difícil ver cómo esto aumentaría las tasas de interés del mercado; Después de meses de desinflación, los recortes de tasas menores esperados por parte de la Reserva Federal fueron una sorpresa.
El PSI a menudo se ve arrastrado a debates más amplios. Un ejemplo es ahora, cuando una recesión es inminente. Algunos llamaron al SEP un pronóstico «Ricitos de Oro» porque parecía que la inflación disminuiría y el desempleo se mantendría bajo, pero el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, negó en la conferencia de prensa que ese «aterrizaje suave» fuera la expectativa base de la Reserva Federal. Cuando la SEP y el líder no envían el mismo mensaje, resulta confuso pero no inusual.
Otro debate es si hemos entrado en un mundo de tipos de interés permanentemente más altos. La Reserva Federal no aumentó su estimación de la tasa de los fondos federales a largo plazo, sino que amplió los niveles actuales y permitió que la tasa de interés ajustada a la inflación aumentara aún más. Por lo tanto, es al menos un pulgar en la balanza que la Reserva Federal no tiene prisa por recortar su tasa de interés.
