Empresa: NRG Energy (NRG)
Negocio: NRG Energy es una empresa energética integrada dedicada a la producción y venta de electricidad y productos y servicios relacionados a clientes residenciales, comerciales, industriales y mayoristas. Genera electricidad utilizando gas natural, carbón, petróleo, energía solar, nuclear y almacenamiento en baterías.
valor de mercado: $ 7.6 mil millones ($ 33.30 por acción)
Activista: Elliott Management
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Porcentaje de propiedad: > 13,0%
costo promedio: n / A
Comentario de los activistas: Elliott es un inversionista activista muy exitoso e inteligente, particularmente en el sector de la tecnología. Su equipo incluye analistas de firmas líderes de capital privado de tecnología, ingenieros y socios operativos, ex directores ejecutivos y directores de operaciones de tecnología. Al evaluar una inversión, la empresa también contrata consultores especializados y de gestión general, analistas de costos experimentados y especialistas de la industria. La firma a menudo supervisa a las empresas durante muchos años antes de invertir y tiene una lista extensa de candidatos impresionantes para la junta.
¿Qué pasa?
El 15 de mayo, Elliott envió una carta a NRG. La empresa solicitó a la empresa que implementara un plan que incluye el nombramiento de cinco nuevos miembros independientes de la junta que ha identificado y la ejecución de mejoras operativas y estratégicas, incluida una revisión de Vivint Smart Home.
Esta no es la primera salida de Elliott con NRG. En enero de 2017, la empresa presentó una solicitud 13D a NRG con un plan centrado en mejoras operativas y medidas de cartera. Elliott vio una empresa con una colección atractiva de activos minoristas y de generación que había perdido el enfoque a medida que se expandía más allá de sus negocios centrales de comercialización y venta de energía, lo que resultó en una estructura de costos poco competitiva, un balance sobreapalancado y una cartera de activos compleja. Como parte de su plan, Elliott propuso que NRG se centre en sus negocios principales mediante la reducción de costos, la monetización de activos secundarios para simplificar su cartera y el pago de la deuda. NRG llevó a cabo una revisión comercial de cuatro meses que se centró en iniciativas que incluyen $ 1,065 mil millones en mejoras de costos y márgenes totales, $ 2,5 mil millones a $ 4,0 mil millones en enajenaciones de activos y $ 13 mil millones en reducción de deuda. En febrero de 2017, Elliott llegó a un acuerdo con la empresa para reemplazar a dos directores, incluido el presidente, por un director con más años de servicio (desde 2003) que asumió el cargo de presidente. Seis meses después, Elliott salió del 13D con un rendimiento del 103,5 %, frente al 7,5 % del S&P 500. Un año después, uno de sus directores renunció al directorio. Dos años después de que Elliott completara el compromiso, el otro director renunció.
Desde que la compañía finalizó su participación, NRG ha revertido gran parte de sus ganancias y obtuvo un rendimiento inferior al índice de servicios públicos de S&P en un 44 % y un rendimiento inferior al de sus pares de energía en un 53 %. Esto se debe en gran parte a varias fallas operativas y una pérdida de dirección estratégica. NRG no cumplió con la guía financiera de dos años en 2021 y 2022 después de que la compañía luchó con repetidos cortes de activos y demostró que no podía hacer frente a eventos climáticos extremos. Quizás una influencia mayor en el pésimo desempeño fue la adquisición el 10 de marzo de Vivint (una empresa de seguridad para el hogar). Esa adquisición hizo que la capitalización de mercado de NRG cayera un 20 % en su primera semana, lo que planteó dudas sobre por qué la empresa debería hacer una apuesta tan grande en una estrategia que muchas otras empresas ya no han podido ejecutar.
Dejando a un lado los errores, Elliott cree que el negocio minorista de la compañía es una joya de la corona, ya que ha sido líder del mercado en Texas durante más de 20 años, y que todavía hay varias maneras de volver a encarrilarse. Ahora, Elliott está de regreso con un plan notablemente similar al plan de 2017: mejorar las operaciones, actualizar la junta y establecer la estrategia y la asignación de capital. Elliott insta a la empresa a seguir una estrategia alineada operativamente para mejorar la confiabilidad, reducir costos y cumplir con los compromisos financieros. La compañía cree que esto podría resultar en al menos $ 500 millones de reducciones de costos recurrentes que mejoran el EBITDA hasta 2025. Además, Elliott cree que NRG debería realizar una revisión estratégica de su estrategia de servicios para el hogar, incluida Vivint, y centrarse en el negocio integrado de energía nuclear. La compañía también debería crear un nuevo marco de asignación de capital para devolver al menos el 80% del flujo de efectivo libre a los accionistas, con todas las inversiones de crecimiento enfocadas en sus negocios de generación y venta minorista. Elliott afirma que este plan permitiría a la empresa devolver $6500 millones (~85 % de la capitalización de mercado actual) de exceso de capital a los accionistas durante los próximos tres años. Elliott cree que este plan podría generar valor por encima de los $5 mil millones e impulsar el precio de las acciones a más de $55 por acción.
Para supervisar este plan de manera efectiva, Elliott cree que la junta necesita nuevos directores independientes con experiencia en las industrias de energía y energía. Elliott ha identificado cinco candidatos que cree que ayudarán a implementar los cambios operativos y estratégicos anteriores. La junta y la junta ejecutiva actualmente están compuestas por el mismo presidente que Elliott eligió en 2017, cinco (de diez) de los mismos directores que antes del compromiso de Elliott en 2017 y el mismo director ejecutivo que antes del compromiso de la empresa. Elliott no dice que la empresa necesite un nuevo director ejecutivo, pero la empresa lo hace en la carta del 15 de mayo, que establece que la empresa «necesita restaurar la credibilidad del equipo directivo». «La Junta también debe evaluar la capacidad del equipo de gestión para impulsar operaciones de alto rendimiento de manera constante». «Una gestión sólida será clave para el éxito del plan Repower NRG» y «se necesitan cambios significativos».
Uno de los beneficios más grandes pero subestimados del activismo de los accionistas es que los activistas a menudo no solo crean valor durante su compromiso, sino que también ponen a la empresa en el camino correcto para mantener el valor de los accionistas a largo plazo. Esto último no sucedió aquí, y ahora Elliott ve la diferencia entre regalar un pez y aprender a pescar. O, para usar una analogía más factual, la diferencia entre «relojería» y «cronometraje» como lo explica el autor Jim Collins en el libro Construido para durar. “Encontrar una sola gran idea sobre la cual construir el éxito requiere mucho tiempo; construir una organización que pueda generar muchas grandes ideas durante un largo período de tiempo es la relojería. La grandeza duradera requiere relojería”, escribió Collins. En 2017, la campaña de Elliott consistía en decir la hora. Para lograr el valor a largo plazo que la compañía parece estar buscando en este momento, necesita construir un reloj.
Tendrás tiempo para que esto suceda. Elliott solo ha recomendado directores en lugar de nominarlos, lo que indica un compromiso amistoso, pero no puede nominar directores oficialmente hasta el 29 de diciembre y tiene hasta el 28 de enero de 2024 para hacer las nominaciones. La escala de los cambios necesarios para mantener el valor a largo plazo, a la que Elliott alude en su carta, requerirá algo más que el simple intercambio de dos directores esta vez, por lo que es posible que un acuerdo no sea una opción en el corto plazo.
Cabe señalar que en el pasado los activistas no han tenido tanto éxito la segunda vez que regresan al pozo. Un estudio de 2019 realizado por 13D Monitor concluyó que cuando los activistas envían una segunda campaña a la misma empresa, obtienen un rendimiento promedio del 16,78 %, en comparación con el 28,56 % del S&P 500 la segunda vez. Esto se compara con un rendimiento promedio del 46,54 % frente al 6,25 % del primer compromiso.
Ken Squire es fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre el activismo de los accionistas, y fundador y administrador de cartera de 13D Activist Fund, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones de activistas de 13D.
