El oro como cobertura

Buen día Los sólidos resultados de ayer de Target -una compañía que no ha tenido un desempeño perfecto recientemente- son otro clavo en el ataúd de la teoría del «consumidor estadounidense fallido». Casualmente, hay una tienda Target en Jackson Hole. ¿Quizás Jay Powell debería pasar por allí? Escríbanos un correo electrónico: robert.armstrong@ft.com y Aiden.reiter@ft.com.

Cobertura con oro

¿Qué tan bueno es el oro como cobertura? ¿Qué protege exactamente y cómo?

En los últimos 20 años, el oro se ha comportado significativamente mejor que los bonos, la otra cobertura clásica para diversificar una cartera de acciones:

Sin embargo, tenga en cuenta que el oro no es una fuente de ingresos constantes. Por ejemplo, consideremos los dolorosos años 1997-2005 y 2012-2016. Si desea estabilidad en su asignación no accionaria, debería buscar en otra parte.

Pero tal vez mi cobertura de acciones no tenga por qué producir ganancias constantes. Lo que necesito es un desempeño particularmente bueno en momentos en que las acciones tienen un mal desempeño. El oro ha tenido buenos resultados en este sentido últimamente. Aquí están los rendimientos totales del S&P 500, el oro, los bonos del Tesoro y los bonos del Tesoro vinculados a la inflación en cuatro crisis de mercado recientes:

El oro fue una mejor cobertura que los bonos durante la Gran Crisis Financiera de finales de 2018 y durante el colapso de la inflación y los tipos de interés en 2022. Sólo durante la burbuja de las puntocom los bonos fueron superiores, y el oro todavía estaba en números negros en ese entonces. El oro es un activo de inversión bastante bueno para quienes tienen aversión al riesgo.

Sólo una cosa es molesta. En 2022, gran parte del problema del mercado fue la inflación, la amenaza misma contra la cual el oro es más valioso, y aun así el precio del oro cayó (menos que los bonos, pero aún así).

Este es un punto importante. En respuesta al artículo de ayer, muchos lectores argumentaron que el oro es un tipo especial de moneda, una reserva de valor que no es carga de un gobierno irresponsable. Un comentarista escribió que «el precio del oro no está subiendo…»[instead]todas las monedas fiduciarias están perdiendo valor frente al oro debido a la interminable orgía inflacionaria de la impresión de dinero”; otro dijo: “Ellos aguantan [gold] para preservar su riqueza mientras las libras y los dólares se devalúan año tras año por la inflación M2”.

Eso no es del todo cierto. El oro mantiene su valor durante décadas a pesar de la inflación. Pero en un año determinado, o incluso durante varios años, no se correlaciona en absoluto con la inflación o la inflación esperada. Hay varias maneras de ver esto. Aquí está el crecimiento de la oferta monetaria estadounidense M2 y el aumento del precio del oro:

El precio del oro fluctúa enormemente por encima y por debajo de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria. En 2020, el precio del oro se disparó cuando las prensas monetarias empezaron a zumbar, pero luego se estancó durante varios años mientras se seguía imprimiendo dinero.

A continuación se muestra un gráfico de los cambios año tras año en el IPC de EE. UU. y los precios del oro. Utilicé diferentes valores de eje y amplié los cambios más pequeños en el IPC para que fuera más fácil de comparar con los cambios en el precio del oro:

El precio del oro responde claramente a la inflación, pero de forma muy inconsistente. En épocas de baja inflación se producen grandes aumentos de precios y viceversa. A largo plazo, el oro es una buena reserva de valor dada la inflación. A corto y medio plazo suele ser bastante malo.

Aun así, puedo acercarme al oro (¡aunque tal vez no por 2.500 dólares!).

Buscador de oro

Aquí hay un diagrama aterrador:

Se trata de un ETF que contiene una cesta diversificada de acciones mineras de oro en relación con el precio del oro. Desde aproximadamente 2008, el bajo rendimiento de las acciones mineras en relación con la materia prima ha sido muy, muy malo. ¿Porqué es eso? Parece haber dos explicaciones básicas para esto, una a más largo plazo y otra a más corto plazo.

Existe un estereotipo sobre las personas que dirigen las empresas mineras. Se cree que son extremadamente optimistas, siempre ansiosos por lanzar el próximo gran proyecto y sin preocuparse mucho por enriquecer a los accionistas. Terminan cavando muchos agujeros grandes en el suelo y obtienen poco rendimiento.

Jon Hartsel, de Donald Smith & Co, cree que este estereotipo ha tenido mucho de cierto en las últimas décadas. Señala que entre 2011 y 2015, las cinco mayores mineras de oro asumieron 80 mil millones de dólares en cargos por deterioro por fusiones por las que pagaron de más y proyectos con sobrecostos. Los inversores no comprarán acciones mineras hasta que estén seguros de que los equipos directivos ya no están a la altura de sus viejos trucos. Los inversores quieren flujo de caja libre, no más minas.

La industria del petróleo de esquisto de América del Norte alguna vez tuvo la misma reputación de destrucción de capital que tienen hoy las minas de oro, pero eso ha cambiado. Entonces hay esperanza. Y Hartsel señala que una empresa, Agnico Eagle, que ha demostrado una gestión disciplinada del capital ha tenido un desempeño bastante bueno en comparación con el oro:

Hartsel escribe: «Agnico Eagle… cotiza a un precio superior debido a su excelente historial de asignación de capital y ejecución operativa… pero la industria en su conjunto asigna su capital de manera más racional, habiendo aprendido de los errores de ciclos anteriores».

El problema a corto plazo para las mineras, según Anita Soni de CIBC Capital Markets, fue que la inflación de los costos operativos fue mayor que la inflación del precio del oro de 2020 a 2022, lo que provocó una disminución de los márgenes. Confía en que la presión podría aliviarse y cree que los costos de la industria cayeron entre el primer y el segundo trimestre, incluso cuando los precios del oro subieron.

Esto se puede ver claramente, por ejemplo, en los últimos resultados de Barrick. Pero se necesitarán más de una o dos cuartas partes de márgenes crecientes para que la industria recupere la confianza de los inversores.

Revisiones de nómina

Ayer, la Oficina de Estadísticas Laborales revisó a la baja las cifras de empleo en 818.000 puestos desde abril de 2023 hasta marzo de 2024. Lo que nos llamó la atención fue la fuerte corrección a la baja en los servicios profesionales y empresariales: 358.000 puestos de trabajo, o el 44 por ciento de la corrección total. Sabíamos que algunas empresas consultoras estaban recortando puestos de trabajo, ¡pero no tanto!

Stephen Brown de Capital Economics ofrece una explicación. La razón por la que el BLS revisa sus cifras cada año es porque sus resultados mensuales se basan en encuestas empresariales, que no captan los cambios en el empleo derivados de la creación de nuevas empresas y el cierre de las antiguas. Para compensar esto en sus publicaciones mensuales, el BLS utiliza lo que llama el «modelo de nacimiento-muerte» para hacer estimaciones que puede verificar un año después utilizando información sobre solicitudes de desempleo. De Esteban:

Aunque los servicios profesionales representan sólo el 15 por ciento del empleo asalariado total, el BLS estimó que los servicios profesionales representaron una parte desproporcionada de alrededor del 25 por ciento de la creación de nuevos empleos en empresas de nueva creación en el año que finalizó en marzo. Esto… dejó margen para una revisión a la baja mayor en el caso de que el modelo de nacimientos y muertes sobreestimara el crecimiento del empleo.

El BLS tenía motivos para creer que los servicios profesionales tendrían un éxito excepcional. Entre 2012 y 2022, el número de empleados en estos sectores creció un 33 por ciento, sólo detrás de los sectores de la construcción y el transporte. La razón de esto fue en parte la fundación de nuevas empresas. Pero el modelo era claramente demasiado optimista.

¿Las altas tasas de interés han impedido que los empleados inicien nuevos negocios? ¿O hay algo más en juego?

(Ecuestre)

una buena lectura

Ropa convencional.

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