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La obsesión nacional de Noruega por la debilidad de su moneda parece estar extendiéndose, lo cual es una buena razón para que FT Alphaville escriba más al respecto. Lo lamento.
La última incorporación que ahonda en el “misterio” que rodea la debilidad de Nokkie es el economista jefe de Apollo, Torsten Sløk. Tiene una visión refrescante y directa del tema:
Las razones de la devaluación de la corona noruega fueron que la Reserva Federal aumentó las tasas de interés más rápido que el Norges Bank y los débiles precios del petróleo.
Esta es mucho más concisa y libre de conspiraciones que algunas de las otras teorías que hemos visto, aunque tiene algunas debilidades.
Por ejemplo, la corona noruega está notablemente débil frente al euro, aunque el BCE ha aumentado los tipos de interés menos que el Norges Bank y ahora incluso los está bajando. Además, la corona cayó aún más cuando los precios del petróleo subieron bruscamente a principios de 2022.
De todos modos, puedes ver todos los diagramas que subyacen a su argumento aquí. Como siempre, vale la pena echarles un vistazo.
Otro informe interesante, con una perspectiva diferente y más histórica, llegó a nuestra bandeja de entrada el viernes por la tarde. El economista del SEB, Johan Javeus, señala que la corona noruega y la corona sueca (que mucha gente también considera misteriosamente débiles) ahora se negocian casi exactamente al mismo tipo de cambio que cuando se introdujeron hace unos 150 años.
Es tentador hacer aquí una broma sobre los mercados eficientes, pero, como señala Javeus, es fascinante que a pesar de tener economías muy diferentes, sigan estando tan estrechamente vinculadas.
Aquí están las observaciones de Javeus, que, si bien son muy históricas, también terminan conteniendo algunas visiones interesantes y prospectivas:
Hoy en día, una corona sueca y una corona noruega cuestan aproximadamente lo mismo. Lo que mucha gente no sabe, sin embargo, es que esto también era así cuando se crearon ambas monedas hace 150 años. Aunque han sucedido muchas cosas desde entonces y las economías sueca y noruega lucen muy diferentes hoy en día, todavía parece como si hubiera una banda elástica invisible entre las dos coronas.
En el momento de escribir este artículo, un euro cuesta 11,40 coronas suecas y 11,76 coronas noruegas. La mayoría de los economistas consideran que ambas monedas escandinavas son demasiado débiles. En un análisis realizado este verano, el FMI concluyó que Suecia tiene la moneda más subvaluada de los 30 países incluidos en el estudio (Noruega no fue incluida)*. Pero ahora no son los economistas del FMI ni de otros lugares quienes deciden cuánto deberían costar las monedas, sino el mercado. Nadie sabe realmente por qué las coronas noruegas y las coronas suecas son tan débiles. Hay muchas hipótesis sobre la corona sueca, que abarcan desde los pasados tipos de interés negativos, nuestro sistema de pensiones con muchos ahorros en acciones extranjeras, los riesgos en nuestro sector inmobiliario y muchas otras cosas. Pero ninguna explicación por sí sola es del todo convincente. El hecho de que la corona noruega sea tan débil también es desconcertante, con explicaciones que van desde los precios del petróleo hasta el hecho de que es una moneda pequeña con pocos activos financieros para que los compren los inversores extranjeros. El hecho de que ambas monedas sean relativamente pequeñas podría ser una explicación, pero ni siquiera eso suena del todo convincente, y si miras alrededor del mundo hay muchas monedas que son aún más pequeñas y aún así han tenido un buen desempeño. El misterio no disminuye por el hecho de que las economías sueca y noruega son ahora bastante diferentes, mientras que la de Noruega se ha construido en gran medida durante los últimos 50 años en torno a las grandes reservas de petróleo del país.
150 años de historia monetaria
Pero a pesar de las muchas diferencias, no se puede negar que las coronas sueca y noruega tienen una larga historia compartida. La corona sueca se introdujo hace más de 150 años, en 1873, y reemplazó a su predecesor, el Reichstaler. El cambio de moneda se realizó en cooperación con Dinamarca como parte de la llamada Unión Monetaria Escandinava. Dos años más tarde, en 1875, Noruega también se unió a la cooperación y las nuevas coronas, todas del mismo valor, pudieron utilizarse como moneda en los tres países. La corona, como la mayoría de las monedas de la época, estaba vinculada al precio del oro mediante un patrón oro, mediante el cual los bancos centrales garantizaban que cualquiera que quisiera podía cambiar su moneda por una determinada cantidad de oro**. La unión monetaria duró hasta 1914, cuando la Primera Guerra Mundial provocó que la demanda de oro aumentara tanto que casi todos los bancos centrales tuvieron que abandonar el patrón oro o correr el riesgo de agotar por completo sus reservas de oro. La guerra y especialmente los años de crisis que siguieron fueron una época turbulenta tanto para Suecia como para Noruega. Primero con una alta inflación durante la guerra y luego con una severa deflación y crisis económica. Después de la guerra, Suecia restableció el patrón oro más rápidamente que Noruega, pero en 1928 la corona noruega había recuperado todas las pérdidas anteriores frente a la corona sueca. La Segunda Guerra Mundial fue la siguiente gran prueba, y cuando la guerra terminó y gran parte de Europa quedó en ruinas, Suecia, con toda su industria ilesa, se vio obligada a revaluar enormemente la corona sueca. A esto le siguió otro largo período de estabilidad con el dólar y el sistema de Bretton Woods como anclas. Esto duró hasta principios de la década de 1970, cuando Estados Unidos, agobiado por el gasto en la guerra de Vietnam, se vio obligado a abandonar su vinculación con el oro y dejar caer el dólar.
En las décadas siguientes, Suecia experimentó varias crisis debido a los shocks de los precios del petróleo, devaluaciones recurrentes para mantener la competitividad y una importante crisis inmobiliaria a principios de los años noventa. Para Noruega, sin embargo, la década de 1970 fue el comienzo de una época dorada en la que el país pasó de ser una nación pesquera pobre a uno de los países más ricos del mundo, cuya economía se basaba en el sector petrolero. El pico de NOK/SEK se alcanzó en la primavera de 2009, en medio de la crisis financiera global, que afectó duramente tanto a Noruega como a Suecia, pero fue aún más duro para la corona sueca. En los 15 años transcurridos desde entonces, ni la corona sueca ni la noruega han tenido un buen desempeño desde una perspectiva global, pero la corona sueca ha tenido un desempeño menos pobre en términos relativos.
Tanto las tasas de interés como las monedas pueden cambiar significativamente con el tiempo, pero a diferencia de las tasas de interés, no es necesario revertir los movimientos de las monedas. En cambio, pueden tener una tendencia durante un largo período de tiempo y permanecer permanentemente en un nivel completamente nuevo. Hace 150 años, como sueco se podía comprar un dólar por 3,73 coronas suecas, muy por debajo del tipo de cambio actual de 10,25 coronas suecas. Un franco suizo cuesta sólo 0,72 coronas suizas, frente al precio vertiginoso de 12,04 coronas suizas actuales. En términos porcentuales, el dólar ha ganado un 175% de valor frente a la corona y el franco suizo hasta un 1.570%. Pero en comparación con la corona noruega, no ha habido ninguna tendencia y hoy el tipo de cambio está sólo un miserable 3% por debajo de su tipo inicial hace 150 años. A diferencia de entonces, también es el mercado el que ahora piensa que el precio debería estar aquí.
De la mano hacia el futuro
En Suecia, la debilidad de la corona en los últimos años ha llevado a mayores llamados y especulaciones de que finalmente deberíamos unirnos al euro como la mayoría de los demás estados miembros de la UE. De hecho, incluso en Noruega ha habido recientemente propuestas para vincular unilateralmente la corona noruega al euro, a pesar de que Noruega no es un país de la UE. Una idea aún más radical sería que Suecia y Noruega dejaran de pensar en el euro y reinvirtieran en una nueva unión monetaria conjunta sueco-noruega, ya que todavía parece como si hubiera una banda elástica invisible entre nuestras monedas. Por supuesto, esto último no es realista por muchas razones, pero el hecho de que nuestras monedas todavía parezcan moverse al mismo ritmo sugiere fuertemente que seguirán desarrollándose de manera similar en el futuro. Teniendo esto en cuenta, la membresía sueca en el euro, que estabiliza nuestra moneda frente al resto del mundo, probablemente también sería lo mejor que le podría pasar a la corona noruega.
Las especulaciones descabelladas son definitivamente bienvenidas aquí, pero la membresía de Suecia en la zona del euro -sin mencionar la vinculación al euro de Noruega- parece un paso bastante grande. Al menos en el futuro previsible.
¿Quizás deberíamos centrarnos más en los beneficios de las monedas más débiles? Aunque esto complica las perspectivas de inflación, tanto Noruega como Suecia son países dependientes de las exportaciones y con salarios altos que se benefician de monedas débiles.
Si vuelven a encontrar la senda ganadora, Suecia y Noruega podrían descubrir que lo único peor que una moneda débil es una moneda fuerte.
