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El autor es economista jefe para Asia de Morgan Stanley.
Es posible que los inversores que esperan que la volatilidad disminuya durante el resto del año no estén contentos con lo que ven en el calendario. Mientras la atención se centra en las elecciones estadounidenses de noviembre, los inversores en Asia están tratando de comprender cómo podrían desarrollarse las relaciones comerciales entre Estados Unidos y China.
Las experiencias de la ronda de aranceles estadounidenses contra China de 2018/19 pueden ser instructivas. Hemos aprendido que el impacto indirecto de los aranceles sobre la confianza empresarial, el gasto de capital global y, por tanto, el comercio, está ejerciendo más presión sobre el crecimiento de China que el impacto directo sobre los flujos de exportación e importación.
Aunque sólo China estaba sujeta a aranceles, estos efectos indirectos pesaban por igual sobre el resto del mundo, y la carga sobre China no era desproporcionada. Aunque el crecimiento del PIB de China se desaceleró 1 punto porcentual en 2018-19, su contribución al crecimiento global se mantuvo en general estable durante este período.
El grado en que la confianza empresarial dañe el crecimiento esta vez dependerá de si Donald Trump, si es reelegido, implementa sus planes de imponer aranceles del 50 por ciento a las importaciones procedentes de China y del 10 por ciento al resto del mundo. Sería mejor para las perspectivas de crecimiento económico de China si Estados Unidos no aumentara sus aranceles al resto del mundo.
Yo diría que las empresas de todo el mundo están prestando atención a posibles aumentos arancelarios y que ya se están realizando esfuerzos para diversificar la oferta. Pero los aranceles al resto del mundo plantearían un desafío mayor, ya que podrían amenazar los esfuerzos de los últimos años para diversificar las cadenas de suministro.
¿Qué pasa con el impacto directo de los aranceles y su impacto en las exportaciones de China? La última vez, China tomó varias medidas para asegurarse de no perder participación de mercado en las exportaciones globales. Estas medidas podrían crear un equilibrio.
En primer lugar, las fluctuaciones monetarias desempeñaron un papel clave a la hora de mitigar el impacto de los aranceles. En 2018-19, la devaluación del renminbi compensó hasta el 65 por ciento de los aumentos arancelarios promedio ponderados. Por otro lado, la apreciación del índice ponderado en función del comercio del dólar estadounidense compensó con creces el impacto de los aranceles sobre las importaciones generales y moderó las posibles presiones inflacionarias en Estados Unidos.
En segundo lugar, una desviación inicial evolucionó hacia una integración mucho más profunda en las cadenas de suministro globales. México y Vietnam han visto aumentar significativamente sus superávits comerciales con Estados Unidos desde que surgieron las tensiones comerciales a principios de 2018. Sin embargo, estimamos que sólo el 30 por ciento de este aumento puede explicarse por un aumento de las importaciones netas desde China. Esto significa que el valor agregado interno de sus exportaciones ha aumentado. China ha penetrado aún más en las cadenas de suministro globales proporcionando componentes e inversiones en estas economías.
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En tercer lugar, China ha abierto nuevos productos de exportación y nuevas regiones de exportación, alejándose de Estados Unidos y trasladando sus exportaciones a mercados emergentes. Si bien la participación de China en las importaciones estadounidenses ha caído del 21,6 por ciento en diciembre de 2017 al 13,5 por ciento en la actualidad, su participación de mercado general en las exportaciones mundiales de mercancías ha aumentado del 12,8 al 14,4 por ciento durante el mismo período.
Sin duda, será un desafío para China mantener el crecimiento de las exportaciones del 15 al 20 por ciento necesario para utilizar su exceso de capacidad. Las condiciones externas están cambiando porque Estados Unidos no es el único que impone aranceles. La UE y varios mercados emergentes planean imponer aranceles selectivos a las importaciones procedentes de China, si aún no lo están haciendo. Si se imponen aranceles, afectarán el comercio y la confianza empresarial y ejercerán presión sobre el crecimiento a nivel mundial y en China.
Además, el modelo de crecimiento impulsado por la oferta de China ha hecho que las exportaciones sean aún más importantes para combatir la deflación. Para mantener su cuota de mercado de exportación, el país debe reducir sus márgenes de beneficio.
Esto significa que el problema de deflación de China persiste. La demanda interna sigue siendo débil y China no podrá salir del círculo de deuda y deflación mediante exportaciones. Pronosticamos que el crecimiento del PIB nominal se mantendrá moderado en 4,3 por ciento y 4,8 por ciento en 2024 y 2025, respectivamente, y que el ratio de deuda seguirá aumentando.
Esperamos que la relación deuda-PIB de China alcance el 312 por ciento para fines de 2024. Se trata de un valor más alto que en EE. UU. y alrededor de 30 puntos porcentuales más que a finales de 2021.
Creemos que las políticas actuales encaminadas al crecimiento del PIB real con una alta inversión crearán un mayor exceso de capacidad y es poco probable que resuelvan los problemas económicos de China en el corto plazo. La solución radica en impulsar el consumo interno aumentando el gasto relacionado con la seguridad social, como salud, educación y vivienda, y, en el proceso, reduciendo el ahorro precautorio de los hogares. Los pequeños pasos en esta dirección probablemente no serán suficientes.
