Desbloquea Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, editora del FT, recoge sus historias favoritas en este boletín semanal.
El autor es miembro visitante senior de la London School of Economics y ex estratega global de Pimco y Moore Capital.
Mientras la Reserva Federal planea recortar las tasas de interés, algunos advierten sobre una inminente reactivación de los “mercados emergentes”. ¿Pero qué quieren decir con eso? ¿Kenia o Qatar? ¿Corea o Colombia? ¿Exportadores de materias primas o gigantes tecnológicos?
Ya sean acciones o bonos, el término “mercados emergentes” ya no hace justicia a la amplia gama de componentes de los diversos índices de mercados emergentes que se crearon originalmente para captar el interés de los inversores.
¿Cuál es la mejor definición de mercado emergente? Estos son todos los países excepto los diez “viejos” países industrializados. El resto de los mercados emergentes comprenden el 87 por ciento de todos los países, el 85 por ciento de la población mundial y casi el 50 por ciento del PIB global. Y según Jon Anderson de EMAdvisors Group, representan alrededor de un tercio de los activos financieros mundiales. En cierto modo, la definición actual de mercados emergentes describe a casi todo el mundo, pero no define casi nada (excepto la esperanza).
La creación de índices de mercados emergentes en los que se puede invertir a partir de finales de los años 1980 fue un paso importante para movilizar la inversión extranjera de cartera en los países en desarrollo. La creciente globalización del comercio y el creciente interés de los inversores extranjeros en los mercados emergentes se reforzaron mutuamente.
Sin embargo, es cada vez más inútil, si no engañoso, defender cualquiera de los índices de referencia de los mercados emergentes porque sus componentes no pasarían las pruebas básicas de similitud del comportamiento de los activos y diversificación de los rendimientos.
En casos extremos, el conjunto actual de índices de referencia es francamente perjudicial porque el desempeño económico y financiero de un país debe volverse negativo antes de salir del índice. En varios momentos de los últimos 25 años, Argentina, Venezuela, Turquía, Nigeria, Egipto y Ucrania han sido ejemplos de países que han seguido recibiendo entradas residuales como parte de índices de referencia a pesar de políticas económicas insostenibles.
China es un gran tema para los potenciales inversores basados en índices. Si bien el país no tiene el mismo peso económico en los distintos índices, su dominio económico y, lo que es más importante, sus fuertes impulsores financieros lo distinguen de todos los demás países del índice. El punto clave no es que China sea demasiado grande o dominante en los índices de acciones y bonos invertibles (aunque esto sigue siendo un problema con casi el 25 por ciento del índice bursátil de los mercados emergentes), sino más bien que el auge de la inversión china, que es un Un crecimiento en la demanda de materias primas terminó hace más de una década.
El otro gran problema para el universo de los mercados emergentes es el dólar, ya que los índices de referencia se basan en la moneda estadounidense. Esto hace que estos índices sean muy volátiles en general en comparación con los índices de referencia globales cuando los rendimientos de los activos subyacentes de los mercados emergentes se “convierten” efectivamente a moneda estadounidense. Las fluctuaciones se producen en ambas direcciones, pero con tendencia a rentabilidades extremadamente negativas en tiempos de aversión al riesgo. En consecuencia, los índices de los mercados emergentes suelen alquilarse, pero rara vez se compran a largo plazo.
Además, hasta ahora las inversiones en los mercados emergentes se han basado en una única premisa errónea: la convergencia hacia los niveles de ingresos de los países ricos. Un crecimiento económico superior al promedio debería hacer que las monedas de los mercados emergentes se apreciaran en términos reales en relación con sus contrapartes de los mercados desarrollados, lo que a su vez aumentó el desempeño superior de los activos en dólares de los mercados emergentes.
Como ha demostrado Anderson, la participación de los mercados emergentes, excluyendo a China, en el PIB global ha sido del 28 por ciento del PIB desde 1960, cuando se elimina a China de la muestra. Desde 1980, las únicas economías emergentes que se han acercado a los niveles de ingresos estadounidenses en más de 1 punto porcentual son China (53 puntos porcentuales), India (7 puntos), Corea (4 puntos), Indonesia (2 puntos) y Singapur ( 2 puntos). Desafortunadamente, no existía ningún índice de inversión para estos mercados.
Entonces, ¿qué puede hacer un inversor potencial? En lugar de tirar al bebé con el agua de la bañera, la forma más fácil de “reformar” los índices de los mercados emergentes sería exigir productos indexados que se cubran parcialmente frente al dólar. Las pruebas retrospectivas realizadas en varios períodos de tiempo muestran que los rendimientos de los índices de mercados emergentes son consistentemente más altos cuando se financian con una canasta 50/50 de dólares y euros, en lugar de hacerlo exclusivamente en la moneda estadounidense.
En segundo lugar, pasar de un índice amplio que contenga el equivalente a gemas y basura a una gama de cestas de inversión temáticas personalizables. Los inversores necesitan mejores formas de diferenciar entre los innumerables temas que se ofrecen en los mercados emergentes. Para dar cuenta de la diversidad del grupo de países actualmente conocidos como mercados emergentes, hay que abandonar el término en sí. Esto desprestigia a esta clase de activos.
