Japón obtiene un nuevo gobernador del Banco de Japón (BOJ). El gobierno ha propuesto al economista Ueda Kazuo como candidato al parlamento estatal. Ueda tiene que ser aprobada tanto por la Cámara de Representantes como por el Ayuntamiento, pero dado que el oficialismo tiene mayoría en ambas cámaras, esto no debería suponer un problema. El mandato del actual gobernador del BOJ, Kuroda Haruhiko, finaliza en abril.
Durante mucho tiempo ha habido especulaciones sobre quién reemplazaría a Kuroda, mejor conocido por inventar la llamada «flexibilización monetaria sin precedentes» como un medio para superar la deflación en curso de Japón. Muchos observadores sintieron que la elección de su sucesor determinaría el destino de la política distintiva de Kuroda.
Ueda es un economista muy respetado especializado en finanzas. Después de graduarse de la Universidad de Tokio, obtuvo un Ph.D. del Instituto de Tecnología de Massachusetts. De 1998 a 2005 fue miembro del Consejo de Política en la Reunión de Política Monetaria del BoJ y, por lo tanto, tiene una experiencia práctica considerable. Sin embargo, tradicionalmente, el gobernador del BoJ es designado por el Departamento del Tesoro o por el propio BoJ. Esta es la primera vez que se nombra a un erudito desde el final de la Segunda Guerra Mundial.
Si se confirma, Ueda se enfrenta a numerosos desafíos. Después de todo, la política sin precedentes de flexibilización monetaria de Kuroda no solo ha sido ineficaz, sino que ha sido sorprendentemente dañina.
Durante años, el BOJ no alcanzó su objetivo de estabilidad de precios del 2 por ciento, que anunció en una declaración conjunta con el gobierno en 2013. El objetivo del 2 por ciento finalmente se superó en abril de 2022, pero solo debido al aumento de los precios de la energía importada y no como resultado de la política monetaria. La expansión de la base monetaria a través de compras masivas de bonos del gobierno que comenzó en abril de 2013 no ha tenido el efecto esperado, mientras que las compras de bonos del gobierno del BoJ han creado un problema importante para relajar la disciplina monetaria.
La tasa de interés negativa, introducida en enero de 2016, impone una tarifa sobre algunos depósitos del Banco de Japón en manos de instituciones financieras, con un impacto asociado en la rentabilidad de las instituciones financieras, por lo que el banco también ha sido objeto de críticas. Mientras tanto, el control de la curva de rendimiento introducido en septiembre de 2016 significa que el BoJ controla no solo las tasas de interés a corto plazo sino también, en cierta medida, las tasas de interés a largo plazo. Sin embargo, las limitaciones de este enfoque se han hecho evidentes, ya que obstaculiza el funcionamiento de los mercados financieros y es vulnerable a los especuladores.
Eventualmente, el BoJ también tendrá que lidiar con los fondos cotizados en bolsa (ETF) que ha estado comprando a granel, pero si trata de reducir sus tenencias mediante la venta, los precios de las acciones podrían caer en picada. Además, una retirada de la flexibilización monetaria sin precedentes conducirá naturalmente a un aumento de las tasas de interés a largo plazo y también aumentará la carga fiscal de los mayores pagos de intereses sobre los bonos del gobierno.
Dados estos desafíos, el nombramiento de Ueda como gobernador debe ser bienvenido. Finalmente, es un cambio de juego para el gobierno alejarse de la práctica tradicional de designar al jefe del BOJ del MOF o del propio banco. A nivel internacional, no es raro que un académico dirija el banco central, con el expresidente de la Reserva Federal Ben Bernanke, su sucesora Janet Yellen, el expresidente del Banco Central Europeo Mario Draghi y otros economistas. Ahora Japón tiene su propia oportunidad de basar su política monetaria en un sólido sentido de la lógica económica.
En segundo lugar, Ueda adopta una postura equilibrada sobre la política monetaria. Desde Abenomics, el gobernador, los vicegobernadores y los miembros de la junta política del BoJ han sido llamados «reflacionistas» con posturas agresivas sobre la relajación monetaria y el gasto fiscal. En este sentido, Ueda se muestra escéptico sobre el impacto de la flexibilización cuantitativa, aunque ha mostrado simpatía por la flexibilización monetaria. La política monetaria ahora enfrentará la difícil tarea de retirarse secuencialmente de una relajación sin precedentes, como se mencionó anteriormente. El excelente sentido del equilibrio de Ueda lo predestina para el trabajo.
Como economista, Ueda también tiene un agudo sentido del equilibrio. Es ampliamente conocido por haber servido como árbitro en la disputa de Iwata-Okina a principios de la década de 1990. Iwata Kikuo argumentó que el BoJ debería controlar la oferta monetaria a través de la base monetaria y no de las tasas de interés, mientras que Okina Kunio argumentó que la base monetaria se determina pasivamente, por lo que la oferta monetaria solo puede controlarse indirectamente a través de las tasas de interés. Por el contrario, Ueda creía que, si bien Okina tenía razón en el corto plazo, Iwata dice que el BoJ debería prestar más atención a los cambios en la oferta monetaria en el mediano y largo plazo. Esto se conoce como el Juicio de Ueda y es un testimonio de su firmeza en lo que respecta al equilibrio.
En tercer lugar, escapar del hechizo de Abenomics se ha vuelto más fácil. La política monetaria bajo Kuroda ha desempeñado un papel central en Abenomics, la política para la economía de Japón iniciada por el difunto Abe Shinzo. Esta tendencia continúa bajo la facción Abe del Partido Liberal Democrático (PLD). El hecho de que el sucesor de Abe como primer ministro, Kishida Fumio, elija a Ueda, que claramente no es un reflacionista, muestra que quiere distanciarse de Abenomics.
Los desafíos de política monetaria que se avecinan serán difíciles, pero el rico aprendizaje, la experiencia y el sentido del equilibrio de Ueda están permitiendo a Japón lograr un aterrizaje suave de la era de una relajación monetaria sin precedentes.
KOMINE Takao es investigador sénior en el Centro de Investigación Económica de Japón.