A mediados de junio, la aerolínea nacional de Indonesia, Garuda Indonesia, obtuvo la aprobación del 95 por ciento de sus acreedores para reestructurar más de $9 mil millones en deuda. Como informó Reuters, el acuerdo requerirá que los acreedores realicen un «gran recorte» o amortización y canjeen el saldo restante por $ 825 millones en notas a 9 años y $ 330 millones en acciones. Eso significa que Garuda puede consolidar su deuda a largo plazo, brindar algo de alivio a otros y, con los viajes aéreos recuperándose de la pandemia, es probable que siga siendo solvente y plantee un problema continuo a medida que se recupere el flujo de efectivo.
Los últimos dos años han sido difíciles para Garuda, que, como muchas aerolíneas, no posee la mayor parte de su flota, sino que alquila muchos de sus aviones a terceros. Estos pasivos por arrendamiento a menudo se disfrazan como gastos operativos, según el tipo de principios contables utilizados. Pero siempre están ahí, y cuando una aerolínea experimenta una interrupción repentina de los flujos de efectivo como la causada por la pandemia, tales responsabilidades de repente se vuelven muy visibles.
En el caso de Garuda, quedó claro el año pasado que la aerolínea no podría cumplir con todos sus compromisos y finalmente dejó de pagar un bono islámico de 500 millones de dólares. De hecho, sin embargo, este bono y los pasivos frente a grandes compañías aeronáuticas como Airbus o Boeing nunca fueron la mayor parte de la deuda pendiente de Garuda. La mayor parte se debía a empresas de arrendamiento de aeronaves, por lo que aprobarlas sería clave para cualquier plan de reestructuración exitoso.
Tras la quiebra del año pasado, se especuló mucho sobre el destino de la empresa. Salieron a la luz denuncias de arrendamientos cuestionables. Ejecutivos y ministros hicieron declaraciones dramáticas sobre planes para liquidar, privatizar o cambiar el nombre de la aerolínea, todo lo cual pensé que era poco probable. El estado posee el 60 por ciento de Garuda, y la aerolínea juega más que un papel comercial en la economía política del país.
Es un activo estratégico y el gobierno no dejaría que se hundiera a menos que no hubiera otra opción. Escribí para el Foro de Asia Oriental en ese momento que era más probable que «la gerencia de Garuda y el gobierno usaran la amenaza de bancarrota como moneda de cambio al iniciar negociaciones de reestructuración con los propietarios». Y así fue más o menos cómo se desarrollaron las cosas.
Entonces, ¿qué significa esto para las otras empresas estatales asediadas de Indonesia y la estrategia más amplia del país de utilizar la deuda y las empresas estatales para impulsar el crecimiento económico? En los últimos años, ha habido varias reestructuraciones de deuda de alto perfil o amenazas de quiebra en otras empresas estatales clave, como Krakatau Steel y la empresa de construcción Waskita Karya. ¿Nos dice todo esto que el Estado debe permanecer fuera del mercado y dejar que la empresa comercial pase a manos de la empresa privada?
No lo creo. En todo caso, muestra que la estrategia de Indonesia de permitir que las empresas estatales se integren en los mercados de capitales globales y nacionales a través de una variedad de instrumentos financieros ha creado un grado de resiliencia económica. El hecho de que Garuda pueda incumplir y luego pasar por una reestructuración de deuda supervisada por un tribunal sin que sus problemas financieros desencadenen un contagio sistémico más amplio subraya el punto.
En otras palabras, debido a que Garuda recaudó fondos a través de una combinación de bonos, acciones y préstamos, y entró en acuerdos contractuales directos con acreedores extranjeros, como arrendadores de aeronaves, pudo distribuir el riesgo de incumplimiento y luego negociar con sus acreedores en un de manera ordenada. Esto es muy diferente de, digamos, Laos, donde tanto capital ha llegado en una sola forma (IED) y de una sola fuente (China).
Entonces, un solo acreedor puede ejercer mucho más apalancamiento, mientras que el riesgo sistémico se vuelve altamente concentrado, lo que hace más probable que un shock externo se extienda a la economía en general. Cuando observamos países o empresas estatales que incurren en muchos pasivos, siempre debemos considerar estos factores: ¿qué tipo de pasivo es? En el caso de Garuda, los pasivos incluían deuda bancaria de varios prestamistas, bonos y arrendamientos diferentes, y aunque en general eran bastante grandes, Garuda también tenía opciones disponibles sobre cómo podrían reestructurarse, incluida la conversión de parte en capital.
Esto es en parte el resultado de decisiones políticas conscientes del gobierno de Indonesia en los últimos años para hacer que el sistema financiero sea más resistente mediante la profundización de los mercados de capitales nacionales y la diversificación de las fuentes extranjeras de capital. Esto brinda a las empresas competitivas más opciones y distribuye el riesgo. Y por ahora al menos ha funcionado más o menos según lo previsto y Garuda vive para volar otro día.
