Sean es un ex abogado general del FMI. Actualmente es profesor en Georgetown Law and Sciencespo y consultor en Rothschild & Co.
Las crisis de deuda soberana generalmente siguen un patrón que es tan reconocible como las rayas de una cebra. Todos son sutiles diferentes, pero las características básicas son las mismas.
Un país de combate que no puede refinanciar sus deudas se acerca al FMI para un préstamo para evitar el fracaso. El FMI se compromete, siempre que el país esté buscando un programa de ajuste económico que se ocupe de sus problemas. Para el FMI, el objetivo es ser un catalizador: su préstamo en relación con el programa de adaptación está destinado a ayudar al país a recuperar la confianza de los mercados.
No es sorprendente que el FMI tenga que tomar una prueba más amplia con el aumento del tamaño del préstamo. Y desde la capacidad del distrito para pagar el FMI
En un informe publicado recientemente, el FMI examinó sus pautas para préstamos grandes, la «política de acceso extraordinaria», el perro guardián independiente del FMI descubrió que este examen estricto no era tan estricto. El propio énfasis en la Oficina de Evaluación Independiente a continuación:
Si bien el EAP ha mejorado el enfoque discrecional anterior del fondo, no ha mejorado los estándares de asignación de préstamos del FMI según lo previsto. El EAP ha proporcionado directrices teniendo en cuenta la institución, incluido el personal, la gerencia y la junta directiva, de manera estructurada, aspectos importantes de los programas de EA.
Ha mejorado el proceso de toma de decisiones a través del compromiso de la Junta Ejecutiva y proporcionó un vehículo para el alojamiento de aprendizaje y la mejora de la obligación de responsabilidad por parte de las EPES.
Sin embargo, el EAP no ha proporcionado un estándar más alto significativo para los programas EA en comparación con los programas de NA y no registró completamente las expectativas de los préstamos del fondo y la suposición de riesgos o preocupaciones sobre la uniformidad del tratamiento. Los programas EA generalmente eran ineficaces para catalizar las entradas de capital privado, y rara vez contenían la reestructuración de la deuda.
En vista del hecho de que la intención era reemplazar el optimismo excesivo con estricto analítico y realismo, es irónico que el IEO haya determinado que el sobre -optimismo fue mayor que En programas de acceso extraordinarios que en programas normales (es decir, más pequeños).
¿Por qué no se presentó el realismo y el control no se aplicó?
Teniendo en cuenta las entrevistas con empleados del FMI y observadores externos, el IEO concluyó que el FMI se puso bajo una presión significativa al menos en varios «casos de primera clase», incluso si era cuestionable, los requisitos dentro del marco de la directriz . Alphavilles se enfoca a continuación:
Fuera del fondo, existe una fuerte percepción de la presión política en algunos casos de primera clase que afectan la evaluación de (criterios de acceso excepcionales]. En el interior, esta percepción es compartida por muchos, y el análisis de esta evaluación confirma que la presión sobre Los empleados y la gerencia se confirma la impresión. La mayoría de los empleados son que los EAC no fueron suficientes para proteger el fondo de la impresión a favor de los préstamos si el cumplimiento de los criterios es cuestionable y, por lo tanto, la efectividad del marco depende de la determinación de los empleados y la gerencia, TI, TI, TI Aplicar rigoros. Estas percepciones afectan la credibilidad y la reputación del fondo, que en algunos casos se considera más flexible dependiendo de la presión ejercida.
Para todos los que participaron en la solución de las crisis de deuda soberana, la existencia de esta «presión» no es sorprendente.
Aunque el FMI generalmente depende del enfoque catalítico, lo que permite a los acreedores pagar bajo los términos contractuales originales, el FMI no puede hacerlo si se da cuenta de que las deudas del miembro no son sostenibles. En otras palabras, si la carga de la deuda es tan alta que no hay una adaptación práctica que permita al país pagar sus deudas sin ninguna forma de reducción de la deuda.
En este punto, el FMI es necesario para garantizar que cada programa sea restaurado por la deuda reprogramando la sostenibilidad. Dado que esto no socavaría los intereses del país, esto también se opondría al mandato del FMI.
El problema es, y aquí viene la presión, a menudo hay una orientación de los intereses contra Una deuda reprogramación.
Incluso si es en interés del país a mediano plazo, la capacitación de la deuda probablemente creará una falla económica a corto plazo y de acuerdo con la inestabilidad política interna; de hecho, el ministro de finanzas puede costar por su trabajo. No es sorprendente que los acreedores, cuyas afirmaciones vencen, también se prefieran de acuerdo con las condiciones originales. Y finalmente, como se muestra en el caso de Grecia, las preocupaciones sobre la infección pueden hacer que otros países presionen el FMI sin reestructurar.
Esta presión a menudo conduce a supuestos demasiado optimistas en relación con el análisis de la deuda del FMI (DSA), el instrumento analítico desarrollado por el FMI para evaluar la sostenibilidad. Y como encontró el IEO:
Los programas del FMI incluyen la combinación correcta de ajustes políticos, financiamiento y (si es necesario) exposición a la deuda. Si las proyecciones macroeconómicas y los DSA son optimistas, el acceso a las finanzas utilizará efectivamente un reemplazo para la reestructuración necesaria.
En vista de esta tendencia, rara vez es la determinación del IEO que el rediseño de las deudas en casos de acceso excepcional rara vez ha sido raro.
Sin embargo, las recomendaciones del IEO son algo esquizofrénicas. Por un lado, se centra en reformas que proporcionan mayores instrucciones sobre los requisitos de la directriz, lo que reemplaza al FMI menos espacio para el realismo con optimismo. El otro lado sugiere la creación de una cláusula «circunstancias extraordinarias», que permitiría al FMI pedir prestado en casos «raros» en los que los estándares no se cumplieron de acuerdo con la directiva.
Aunque las instrucciones más específicas serían útiles, la creación de una cláusula de circunstancias excepcionales no lo sería. En vista de la presión general para evitar la reprogramación de las deudas, el «endurecimiento» de la directriz, que debe lograrse mediante pautas más específicas, seguramente simplemente conduciría a la cláusula de circunstancias excepcionales.
Básicamente, es poco probable que ayude al país, esa es la misión central del FMI.
Introduciría la transparencia y facilitaría la vida al personal (no tienen que intentar justificar mucho tiempo para justificar la injusticia), pero socavará el éxito del programa. Finalmente, un objetivo central del financiamiento del FMI es promover el retorno de la confianza del mercado, y los inversores no verán el uso de las relaciones excepcionales como un voto de confianza en el FMI en la fortaleza del programa del país.
Además, se requiere una característica de reforma adicional: la introducción de límites de acceso duro, al menos bajo ciertas circunstancias (encontrará más detalles de esta propuesta en este informe).
Una de las suposiciones basadas en el enfoque catalítico es que un préstamo más grande puede ser más efectivo porque indica un mayor nivel de confianza del FMI en el programa en el mercado. Por lo tanto, no hay ninguno ex ante Límites dentro del marco de la directriz de acceso extraordinaria. Sin embargo, uno de los conocimientos sorprendentes de IEO es que los programas de acceso extraordinarios fueron en realidad menos catalíticos que los programas normales:
Los programas EA generalmente eran ineficaces para catalizar las entradas de capital privado, y rara vez contenían la reestructuración de la deuda. Si bien a veces resolvieron los problemas BOP de los miembros, ha habido problemas en varios casos que se reflejaron en el uso repetido de recursos de fondos y los continuos fusibles de la deuda por parte de los miembros.
No debemos sorprendernos, especialmente en vista del hecho de que varios programas de acceso excepcionales en relación con la sostenibilidad de las deudas son excesivamente optimistas.
Si la sostenibilidad de la deuda de un país continúa dando incertidumbre, una gran financiación del FMI realmente se convierte en espantar Afluentes privados. Debido al estado del acreedor preferido del FMI, los acreedores, por supuesto, temerán que tengan que asumir una mayor carga sobre el alivio de la deuda necesario en cada reestructuración futura de la deuda, ya que las propias reclamaciones del FMI están protegidas antes del proceso de reestructuración.
El IEO no solo hizo esta observación, sino que también fue una de las lecciones que se aprendieron en una evaluación ex post del programa fallido del FMI con Argentina, en el que incluso el FMI en sí no tenía plena confianza en la sostenibilidad de la deuda del país.
Para abordar este problema, debería ser duro Las fronteras superiores por el monto del financiamiento del FMI que un país puede preservar si el personal del fondo del punto de vista es que la deuda del país es sostenible, pero no muy probable (a menudo denominada categoría de «zona gris»).
Por el contrario, no habría bordes ex y si el FMI tiene plena confianza en que la deuda C es sostenible. De acuerdo con la guía de los límites de acceso «normales», estos límites se expresarían como un porcentaje de la cuota de un país en el FMI y se verifican regularmente para tener en cuenta la potencia de fuego financiera del FMI en relación con el tamaño de La capital global fluye.
El fracaso del FMI para resolver los problemas que han ocurrido con su extraordinaria guía de acceso conducen a riesgos considerables. Los retrasos en la combinación de problemas de sostenibilidad para las deudas socavan tanto el pozo del país como el mandato del FMI.
También amenaza con socavar el estado del acreedor preferido del FMI. Si una reestructuración no se ha retrasado innecesariamente, la presión del sector privado crece para que el FMI participe en el proceso de deuda, especialmente si sus reclamos se han convertido en una gran parte de las acciones de la deuda. . .
