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El mes pasado, George escribió sobre el Comité de Política Monetaria en la sombra del Instituto de Asuntos Económicos: un grupo de personas que (hasta hace poco) solo querían hablar de economía y por alguna razón necesitaban el apoyo de un grupo de expertos que no revela su financiación. .
Algunos miembros del Parlamento en la sombra estaban algo descontentos de que informáramos sobre su nuevo interés en ejercer presión directamente sobre el Banco de Inglaterra. En particular, las alusiones del artículo a los vínculos incompletos entre la oferta monetaria y la inflación obviamente causaron cierta consternación.
Por lo tanto, Alphaville, que es ideológicamente flexible, quisiera ofrecer las siguientes disculpas: Monetaristas de Gran Bretaña, lamentamos haber herido sus sentimientos.
Pero, por supuesto, nuestras opiniones no juegan un papel importante. Y así, felizmente, Martin Wolf ha ofrecido una apasionada defensa del papel del dinero en la columna de hoy:
En este caso, las respuestas fiscales y monetarias al shock del Covid fueron fuertemente expansivas. De hecho, la pandemia ha sido tratada casi como si fuera otra Gran Depresión. No sorprende que la demanda se disparara inmediatamente después de su finalización. Al menos esto compensó el efecto general de los aumentos de precios en productos y servicios escasos. Se podría argumentar que esto impulsó gran parte de la demanda que impulsó estos aumentos de precios…
Se trataba de un exceso de oferta global de dinero. Nada, habría dicho Milton Friedman, era más seguro que la posterior “escasez de oferta” y el aumento de los precios. La política fiscal añadió aún más leña al fuego. Por supuesto, en tiempos normales no se puede controlar la economía con dinero. Pero un artículo de Bruegel sugiere que el dinero sólo juega un papel en la inflación en condiciones turbulentas. El Banco de Pagos Internacionales sostiene lo mismo. Por lo tanto, no deben ignorarse las grandes expansiones (y contracciones) monetarias.
El documento de Bruegel está aquí, el documento del BIS está aquí. Junto con el sentido común, proporcionan un argumento convincente de que la oferta monetaria importa de determinadas maneras en determinados contextos. No estamos seguros de haber escuchado a alguien decir que era completamente irrelevante, y ciertamente no dijimos eso.
Sin embargo, cabe señalar que ambos artículos son bastante poco concluyentes. Las líneas más importantes del BIS:
La fuerza de la conexión entre crecimiento monetario e inflación depende del régimen inflacionario: cuando la inflación es alta es uno a uno, y cuando la inflación es baja es prácticamente inexistente.
Esto suena como una victoria por centrarse en el dinero, pero sus hallazgos y conclusiones reales tienen muchos más matices:
Los resultados anteriores deben interpretarse con mucho cuidado y precaución.
En primer lugar, dicen poco sobre la causalidad. El debate sobre la dirección de la causalidad en la relación entre dinero e inflación aún no se ha resuelto por completo. La observación de que el crecimiento de la oferta monetaria hoy ayuda a predecir la inflación del mañana no implica en sí misma causalidad (por ejemplo, Tobin (1970)). La causalidad no es necesaria ni suficiente para que el dinero tenga contenido informativo útil para la inflación – y ese es nuestro enfoque aquí…
En segundo lugar, los resultados se basan en un solo episodio, que es el mismo en todos los países. La prueba de fuego llegará en los próximos años. Sin embargo, los resultados dan que pensar. ¿Podría haber ido demasiado lejos el descuido de los agregados monetarios? En definitiva, sólo el tiempo lo dirá.
El artículo de Bruegel, publicado en el otoño de 2021, durante el apogeo del Team Transitory, afirma:
A diferencia de la teoría cuantitativa del dinero, no existe una relación constante entre la oferta monetaria y la inflación, pero en condiciones monetarias e inflacionarias inciertas, la evolución monetaria sí proporciona información que es relevante para la inflación. Sin embargo, lo crucial no son las observaciones extremas esporádicas, sino más bien un patrón persistente de alta volatilidad.
A pesar del reciente aumento, actualmente no existe ningún patrón aparente de inflación volátil, por lo que la aceleración de la oferta monetaria no es una señal obvia de inflación inminente.
Fundamentalmente, hay mucho en qué pensar, y ese es más o menos siempre el caso en macroeconomía.
Quizás te preguntes por qué este es un artículo sobre los ejes del mal.
Bueno, está bien. Aquí hay parte de la introducción a la pieza de Bruegel:
Desde el punto de vista de los economistas, el dinero ya no parece desempeñar un papel en la predicción o incluso en la explicación de la inflación…
Sin embargo, una búsqueda en Google de la palabra “dinero” y términos relacionados (oferta monetaria M1, M2, M3) para la zona del euro y Estados Unidos contradice esta hipótesis de irrelevancia. La frecuencia de la palabra “dinero”, particularmente en su definición más estricta de M1, ha aumentado de manera bastante abrupta desde finales de 2019 (Figura 1).
Los autores han proporcionado los siguientes cuadros:
Ignoremos el problema fundamental de la premisa (cuando la mayoría de la gente busca en Google «dinero», seguro ¿Es porque siente curiosidad por los fundamentos macroeconómicos?) y se centra en las partes realmente tontas.
Sí, se trata de un aumento absolutamente enorme en las búsquedas de M1 en el otoño de 2021. Hipotéticamente, ¿cuál crees que es la razón más probable?
a) Con el aumento de la inflación, el mundo occidental de repente se interesó mucho en el tamaño de la oferta monetaria.
b) El lanzamiento del chipset informático M1 de Apple en noviembre de 2021.
¿Y no es extraño que el interés por el M2 haya aumentado tanto a mediados de la década de 2010?
Quizás esta tabla te dé una pista:
La verdadera lección aquí es que en cuestiones de dinero, como en todas las demás cosas, es una buena idea mantener la mente abierta.
