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El autor es el primer subdirector gerente del FMI.
Después de la pandemia y la guerra de Rusia en Ucrania, se ha prestado mucha atención a la política monetaria, y con razón. Pero si la reciente agitación en los mercados de bonos sirve de señal, la marea está cambiando. Esto requiere un enfoque renovado en la política financiera y, por lo tanto, una realineación del pensamiento sobre política financiera.
En respuesta al Covid y la guerra, se ha pedido a los gobiernos que actúen como “aseguradores primarios” de sus ciudadanos. Esto añadió una pesada carga presupuestaria al ya elevado nivel de deuda. De cara al futuro, las economías avanzadas enfrentan altas necesidades de gasto relacionadas con el envejecimiento, mientras que las economías emergentes y en desarrollo (EMDE) requieren una inversión pública significativa para alcanzar los objetivos de desarrollo sostenible. A continuación, aumentar el gasto en defensa en medio de las crecientes tensiones geopolíticas. y luego superponemos este panorama con el resurgimiento de una política industrial con precios costosos. Tampoco podemos ignorar los enormes recursos públicos necesarios para la transición climática.
Sumando todo esto, estimamos que el gasto adicional por encima de los niveles actuales superará el 7 por ciento del producto interno bruto (6 billones de dólares) anualmente para 2030 en las economías avanzadas y más del 8 por ciento del PIB (5,3 billones de dólares) en las EMED (dólares). A cualquier escala, estas cifras son enormes.
En los días felices de tasas de interés más bajas y de más largo plazo, los gobiernos podían financiar el gasto mediante préstamos de bajo costo. En el entorno actual, donde es políticamente difícil recortar el gasto o aumentar los impuestos, el gasto financiado con deuda todavía puede parecer tentador. Sin embargo, esto sería un grave error y colocaría la deuda en un camino insostenible a medida que los costos de endeudamiento aumentan marcadamente.
Dados los niveles récord de deuda, las tasas de interés más altas a largo plazo y las perspectivas de crecimiento más débiles en dos décadas, se justifica la moderación, incluso para los emisores de monedas de reserva. De hecho, Estados Unidos tiene uno de los mayores déficits: un 8 por ciento este año y se espera que promedie un 7 por ciento en los próximos años. A estas tasas, los pagos netos de intereses federales en EE. UU. aumentarían del 8 por ciento de los ingresos ($486 mil millones) en 2019 al 12 por ciento ($1,27 billones) en 2028. La casa fiscal en orden está en su mayor significado: para usted y los demás afectados. por el aumento de los tipos de interés y el debilitamiento de las monedas.
Pero Estados Unidos no es el único país que debería seguir este consejo. Si bien los detalles varían, algunos principios de reorientación del pensamiento en materia de política fiscal son comunes a todos.
Primero, debemos repensar lo que pueden hacer los gobiernos. No se puede ser el asegurador principal para todas las crisis. Las medidas de apoyo a la pandemia promediaron el 23 por ciento del PIB en las economías avanzadas y el 10 por ciento del PIB en las economías emergentes. Las economías europeas gastaron un promedio del 2 por ciento del PIB para proteger a los hogares y las empresas de la crisis energética del año pasado.
Pocos países tienen la capacidad de replicar estos esfuerzos. A medida que el mundo se vuelve más vulnerable a las crisis, es necesario reconstruir y ampliar las reservas fiscales agotadas. Las respuestas futuras a las crisis deberían estar más dirigidas a los más vulnerables y deberían ser de naturaleza temporal. Las reformas en materia de prestaciones sociales son esenciales para varias economías avanzadas con poblaciones que envejecen. Muchas EED necesitan reducir la huella de las empresas estatales, que representan una carga para las arcas públicas y a menudo no logran generar resultados efectivos. Cuando se trata de política industrial, recuerde que debe tener plazos determinados, ser receptiva a las fallas del mercado y estar bien administrada para evitar la búsqueda de rentas y la pérdida de competencia. Tenemos que ser honestos: en muchas políticas industriales estas condiciones simplemente no se cumplen.
En segundo lugar, los ingresos deben seguir el ritmo de los gastos. Un elemento es limitar la competencia fiscal y así mitigar una carrera hacia el abismo. El impuesto corporativo mínimo bajo el segundo pilar del Acuerdo Marco inclusivo de la OCDE podría aumentar los ingresos globales por impuestos corporativos en más de un 6 por ciento. También es necesario gravar eficazmente la riqueza cerrando y haciendo cumplir las lagunas jurídicas en materia de impuestos sobre las ganancias de capital y la propiedad. Las economías emergentes y en desarrollo necesitan urgentemente ampliar su base impositiva. Suponemos que pueden aumentar su relación impuestos/PIB entre 5 y 8 puntos porcentuales, y en las economías de bajos ingresos entre 7 y 9 puntos porcentuales.
El precio del CO2 debe estar sobre la mesa. Puede catalizar y financiar el cambio climático y al mismo tiempo apoyar a los vulnerables. Es importante que los países inviertan en políticas que impulsen el crecimiento y ayuden a financiarse, como la educación de la primera infancia, inversiones en infraestructura clave y una mejor gobernanza.
En tercer lugar, es necesario fortalecer el marco de la política financiera. Más de 100 países tienen reglas fiscales, pero a menudo ocurren desviaciones. Pocos han podido contener la deuda desde la crisis financiera mundial. Esto requiere planes creíbles que estén mejor integrados en los presupuestos anuales y anclados en objetivos de gasto. Deben poder responder a las crisis pero tener mecanismos claros para corregir las violaciones. Los consejos financieros independientes también pueden mejorar los controles y contrapesos.
Estos son tiempos difíciles para los responsables de las políticas. Dadas las crisis actuales, la presión para brindar apoyo social y cambios estructurales es inmensa. Esto requiere establecer prioridades de gasto que aumenten el crecimiento y un diálogo serio sobre cómo aumentar los ingresos para garantizar un desarrollo sostenible de la deuda. Para garantizar que los gobiernos puedan cumplir con sus ciudadanos, es fundamental poner las finanzas en orden.
