Inflación en caída, economía estable, Fed feliz

Buen día Donald Trump ha prometido poner fin a la «persecución» de la industria de las criptomonedas, diciendo que sus reglas deberían ser «escritas por personas que aman [the] Industria”. Y con eso, el sueño de Unhedged de un trabajo en la SEC de Trump se acabó. Envíenos un correo electrónico con pensamientos reconfortantes: robert.armstrong@ft.com y Aiden.reiter@ft.com.

La inflación está cayendo, la economía está fuerte y la Reserva Federal no tiene prisa

La reunión del FOMC del miércoles corre el riesgo de resultar bastante aburrida. Nadie cree que vaya a haber un recorte de tipos y todo el mundo cree que la Reserva Federal abrirá la puerta a un recorte de tipos en septiembre.

Si las próximas cifras de inflación del IPC y PCE están por debajo del objetivo del 2 por ciento de la Reserva Federal, en realidad podría haber un recorte de tipos en septiembre. Pero eso no es seguro ni debería serlo. Los riesgos de que la Reserva Federal espere un poco más son bajos porque, dadas las tasas de interés actuales, el crecimiento parece estable y estable.

Muchos observadores en Wall Street y otros lugares se están poniendo nerviosos acerca de la economía y temen que la Reserva Federal cometa un error. Unhedged dice que necesitan calmarse un poco.

Repasemos los números.

inflación

La inflación estadounidense está casi en el objetivo de la Reserva Federal. El IPC básico de junio -la medida preferida de Unhedged- fue notablemente bajo, con un aumento del 1 por ciento mes a mes y un promedio de tres meses de poco menos del 2 por ciento. La medida de inflación preferida de la Reserva Federal -el índice de precios del gasto del consumidor- es casi tan buena, pero no del todo. Estuvo ligeramente por encima de las expectativas con un crecimiento anual del 2,6 por ciento, el mismo que en mayo. Pero el patrón es similar. No necesitamos que las cosas mejoren, sólo necesitamos que la tendencia continúe.

empleo

Quienes creen que los recortes de las tasas de interés deberían comenzar ahora están particularmente preocupados por el aumento del desempleo.

La tasa de desempleo ha alcanzado un máximo de dos años del 4,1 por ciento. Aunque bajo según los estándares históricos, el aumento fue tan grande que casi desencadenó la Regla Sahm, un indicador de recesión que dice que una recesión generalmente comienza cuando el desempleo promedio móvil de tres meses está 0,5 puntos porcentuales por encima de su punto más bajo en los 12 meses anteriores. En junio el valor alcanzó 0,43 puntos porcentuales.

Sin embargo, Claudia Sahm, la inventora de esta regla, duda de que el valor actual indique una recesión inminente. Ella le dijo a Unhedged:

No estamos necesariamente al borde de una recesión en este momento, pero la probabilidad de una recesión en los próximos seis meses es mayor. Lo que complica las cosas es que tenemos una fuerza laboral cada vez mayor, parte de la cual está compuesta por inmigrantes, lo que hace que el mercado laboral sea más difícil de medir. Y puede llevar tiempo [some migrants] más tiempo para encontrar trabajo. Por lo tanto, se podría esperar que la tasa de desempleo disminuya. [once they do]. La inmigración ha aumentado a una velocidad notable y en un grado notable, lo que dificulta la lectura de las cifras de empleo.

Este ciclo fue extraño. Sólo hay que tener en cuenta que el desempleo es muy bajo, alrededor del 4 por ciento. Es difícil imaginar que le pase algo malo a la economía cuando tanta gente tiene empleo.

Datos de la Encuesta

Tanto las últimas cifras del PIB como las primeras noticias del monitor GDPNow de la Reserva Federal en Atlanta sugieren que el crecimiento general es sólido y probablemente incluso superior a la tendencia. Aun así, hay nerviosismo por los inestables datos de la encuesta.

Tanto las encuestas de manufactura como de servicios del ISM de junio mostraron una disminución en la actividad económica, incluida una sorpresiva caída del 12 por ciento en el subíndice de actividad económica de servicios, deslizándose hacia territorio de contracción. La actividad manufacturera ya lleva tres meses consecutivos cayendo y lo está haciendo a un ritmo creciente. Los componentes de empleo de ambas encuestas están disminuyendo.

Pero la Reserva Federal se ha centrado especialmente en la inflación de los servicios distintos de la vivienda y no cejará debido a una única lectura del ISM. El sector servicios ha estado en modo de expansión en 16 de los últimos 18 meses. Los subíndices de precios de manufacturas y servicios también continúan con una tendencia alcista.

¿Está disminuyendo el consumo?

«Los consumidores estadounidenses muestran signos de debilidad», se lee en el titular de un artículo del Financial Times del fin de semana. El artículo señalaba, entre otras cosas, encuestas de confianza del consumidor más débiles, pronósticos débiles de compañías de bienes de consumo como Whirlpool, Lamb Weston y UPS, e informes sobre descuentos en cadenas minoristas.

Todos estos puntos son correctos e importantes. Pero estas caídas se parecen más a una normalización después de períodos de “gasto de venganza” pospandemia que a signos de austeridad generalizada en los hogares. Y las áreas débiles se ven compensadas por áreas que parecen muy sólidas.

La última lectura de la Encuesta sobre el sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan fue realmente débil. Sin embargo, desde la pandemia, estos valores se han vuelto difíciles de interpretar. En los últimos dos años se ha observado una tendencia al alza, pero se caracteriza por una volatilidad creciente con máximos más altos y mínimos más bajos. La lectura reciente no parece romper este patrón.

Una importante encuesta realizada en Michigan pregunta a los consumidores si ahora sería un buen momento para realizar una compra importante, como por ejemplo un electrodoméstico. Aquí la tendencia ha sido claramente a la baja. ¿Un indicador temprano de una debilidad inminente?

Pero los cambios de humor no se reflejan en las cifras de gasto. El crecimiento real del gasto del consumidor privado sigue siendo de alrededor del 2,5 por ciento anual. Los datos privados confirman que el gasto se ha desacelerado ligeramente pero sigue creciendo a buen ritmo. Aquí están los gráficos de gasto de Visa en sus redes de EE. UU.:

La semana pasada, en nuestra discusión sobre Lamb Weston, notamos una disminución en las visitas a restaurantes y signos de competencia por descuentos entre las cadenas de comida rápida. Esto se refleja en el índice de desempeño de la Asociación Nacional de Restaurantes, que ha entrado en modo de contracción:

Esto es notable, pero es menos probable que sea un signo de debilidad macroeconómica y más bien una reacción natural al extraordinario auge de los restaurantes de 2022 y 2023. Dadas las siguientes cifras de pasajeros de aerolíneas, es difícil imaginar una disminución general del consumo:

Si bien ha habido algunos informes corporativos decepcionantes en las últimas semanas, las ganancias generales del segundo trimestre fueron bastante sólidas: según FactSet, las empresas del S&P 500 informaron un crecimiento general de los ingresos del cinco por ciento y un crecimiento de las ganancias de casi el 10 por ciento.

El mal trimestre de UPS normalmente sería un mal presagio porque el desempeño de la compañía generalmente está ligado al de la economía en general. Sin embargo, los problemas de la empresa se relacionan más con los costos que con la demanda. La tendencia en los volúmenes de paquetes en Estados Unidos ha estado mejorando durante aproximadamente un año, y en el segundo trimestre los volúmenes de paquetes aumentaron por primera vez en nueve trimestres.

Si bien algunas empresas, como Lamb Weston, por ejemplo, se enfrentan a una fuerte presión sobre los precios, esto está lejos de ser el caso para todas. El negocio de Coca-Cola en Estados Unidos creció un 10 por ciento en el trimestre; Esto se debió casi en su totalidad al precio. Si bien algunas empresas relacionadas con la vivienda, como Whirlpool, están pasando apuros, no es el caso de todas. El minorista de pintura Sherwin-Williams tuvo un buen trimestre con mayores ventas y precios. Empresas de productos de marca como Colgate y Unilever obtuvieron buenos resultados; Colgate redujo algunos precios, pero las ventas aumentaron considerablemente.

Condiciones financieras

Al elegir su estrategia de comunicación y política monetaria, la Reserva Federal debe considerar el impacto de las condiciones financieras sobre el crecimiento. Y si bien las tasas de interés más altas claramente están pesando sobre ciertos sectores –particularmente la vivienda y la construcción– las condiciones financieras generales siguen siendo relajadas. Los precios de las acciones están sólo unos pocos puntos porcentuales por debajo de su máximo histórico. Los diferenciales de crédito son ajustados. La volatilidad implícita es baja. La economía en su conjunto no parece tener limitaciones financieras.

En total

Es evidente que la Reserva Federal no corre peligro de cometer el clásico error de mantener las tasas de interés demasiado altas durante demasiado tiempo. La economía sigue siendo notablemente fuerte y tiene más fortalezas que debilidades. El desempleo es bajo y las empresas están prosperando. La Reserva Federal puede darse el lujo de esperar un poco más -tal vez incluso más que septiembre- para garantizar que se derrote la inflación.

(Armstrong y jinete)

una buena lectura

Un maestro zen olímpico

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