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Buen día El repunte de las acciones de China se ha enfriado. Como esperábamos, el casi silencio del gobierno chino sobre sus planes de estímulo ha disminuido el entusiasmo de los inversores. ¿Se recuperará el mercado cuando Beijing comience a reducir los controles sobre la infraestructura y el apoyo al consumidor? Envíenos un correo electrónico a robert.armstrong@ft.com y Aiden.reiter@ft.com.
¿La inflación explica el pobre sentimiento del consumidor?
La confianza del consumidor es mejor ahora que en los días oscuros de 2022, pero se ha ido debilitando desde esta primavera y todavía se encuentra en los niveles observados durante la Gran Crisis Financiera. Hay una explicación razonablemente buena para esto: los consumidores todavía sufren la inflación. Si se compara el índice de sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan con la inflación del IPC, se ve una correlación inversa bastante confiable que se remonta a 70 años atrás. Aquí he invertido la escala del IPC para ver mejor la relación:
Los mínimos históricos en la confianza del consumidor también han estado acompañados de recesiones. Es decir, la inflación tendió a ser estanflación. Podemos ver esto comparando el sentimiento del consumidor y la tasa de desempleo (nuevamente, invertí el desempleo; los puntos medios de las recesiones oficiales están marcados con líneas de puntos):
Sin embargo, hay una cosa extraña. Con la excepción de una recesión muy breve y muy grave en la primavera de 2020, esta vez se rompe la conexión entre sentimiento y desempleo. El desempleo es muy bajo y el estado de ánimo ya es malo.
¿Qué hacer con esto? Se podría argumentar que a medida que la inflación pase a un segundo plano, la confianza seguirá aumentando mientras el desempleo siga siendo bajo. Sería una buena señal para la economía y los mercados. Pero me pregunto si algo ha cambiado en los años de la pandemia sobre cómo la gente piensa y siente acerca de la economía.
La recesión en los ingresos por alimentos envasados
A finales del año pasado, Unhedged escribió varios artículos sobre cómo los inventarios de alimentos envasados estaban funcionando notablemente mal. Nos costó entender qué salió mal:
Parte de esto puede explicarse de manera idiosincrásica. Varias de las acciones de alimentos del S&P simplemente están obteniendo malos resultados. Muchas empresas del grupo generan un crecimiento de las ventas sólo gracias al aumento de precios; Los volúmenes son planos. Pero ConAgra, Hormel y Tyson ni siquiera pueden gestionar los aumentos de precios. Kraft Heinz aumenta su precio, pero sólo a expensas de volúmenes decrecientes. Tanto Campbell’s como Smucker’s realizaron grandes adquisiciones (salsa para pasta Rao’s y snacks Hostess, respectivamente) que aparentemente no gustaron a los inversores. Pero no creo que estos fracasos individuales expliquen completamente el sorprendente desempeño del grupo. . . No todo puede deberse a los medicamentos para la dieta GLP-1.
Sabía que las empresas de alimentos habían seguido decepcionándonos, pero no me di cuenta de cuán generalizado se había vuelto el malestar hasta que leí varias publicaciones interesantes en Substack de Adam Josephson, As the Consumer Turns. Josephson proporciona esta impresionante lista de empresas de productos de consumo que han reducido sus objetivos de ventas o ganancias en los últimos cuatro meses aproximadamente:
Las numerosas decepciones se reflejan en el desempeño del sector de productos alimenticios del S&P 500, que siguió el ritmo del índice en 2022, cuando había demanda de acciones defensivas:
Como señala Josephson, esto está en desacuerdo con lo que de otro modo parecería una economía fuerte impulsada por un alto gasto de los consumidores.
Parte del problema es visible en los datos macroeconómicos. A continuación se muestra el crecimiento en varias categorías de gasto real de los consumidores desde el inicio de la pandemia:
El crecimiento del consumo de bienes fue inferior al de los servicios y fue mayoritariamente negativo en 2022. Los alimentos y bebidas tuvieron un desempeño inferior al de los bienes y acaban de regresar a territorio positivo.
¿Por qué? Para los productos en general, el problema podría ser un largo eco de los cierres pandémicos, cuando todos nos quedamos en casa y pedimos Peletons y freidoras. Todo esto fue demanda extraída del futuro, lo que llevó a una crisis que recién ahora está terminando. Pero es difícil estimular la demanda de alimentos a menos que sean enlatados.
Una posibilidad es que las empresas de alimentos de marca hayan otorgado poder de mercado a los principales minoristas y sus marcas privadas. Las empresas que ofrecen alimentos envasados tienen menos poder de fijación de precios que antes y han tenido que dar a los minoristas más libertad para comercializar sus productos. Warren Buffett atribuye a este fenómeno el mal comportamiento de su inversión en Kraft.
El mal desempeño de las empresas de alimentos no ha abaratado sus acciones, al menos no en general. La relación precio-beneficio futuro del sector es históricamente normal en 16. El pobre desempeño de las acciones se debe enteramente al débil crecimiento de las ganancias. Hasta que eso cambie, parece haber pocas razones para apostar por el sector.
¿Fue inusual el sólido informe de empleo de Estados Unidos?
El lunes, ponemos en duda las cifras de empleo de septiembre, señalando que 1) es probable que se revisen a la baja debido a los recientes problemas con el modelo de nacimientos y muertes y 2) 254.000 es decepcionante dada la fuerza laboral en expansión. Otros han confirmado nuestro escepticismo. Éstos son algunos de sus puntos:
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Contratación y despido: Claudia Sahm señala que el informe August Jolts mostró que la tasa de contratación ha caído y alcanzó niveles históricamente asociados con un desempleo mucho mayor. Peter Coy añade que las tasas de abandono también han caído y se encuentran en mínimos posteriores a la pandemia. Un mercado laboral en el que los trabajadores no se sienten cómodos dejando sus empleos, ya sea porque temen una desaceleración o porque otras empresas no están contratando, sugiere cierta debilidad subyacente, a pesar de la enorme creación de empleo.
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Trabajadores temporales y horas trabajadas: Paul Ashworth, de Capital Economics, señala que la constante disminución del empleo temporal y de las horas trabajadas también va acompañada de un crecimiento salarial más débil. Esas son buenas noticias en el frente de la inflación, ya que hay muchas personas en la economía dispuestas a trabajar más si se produce un calentamiento. Las horas de trabajo promedio y el número de trabajadores temporales parecen estar regresando a las tendencias anteriores a la pandemia en lugar de caer por debajo de ellas. Aún así, Ashworth dice que el ritmo de cambio es consistente con un mercado laboral debilitado.
No necesariamente destacamos estos argumentos porque creamos en ellos o porque pensemos que el informe sobre el empleo es terrible. Sin embargo, creemos que es posible que septiembre haya sido una anomalía (aunque esperamos que no lo sea).
(Reiter y Armstrong)
una buena lectura
¿Es elegante estar en forma?
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