Los nerviosos mercados financieros están atrapados en un «bucle infinito» a medida que las reacciones de los operadores a los comentarios de los banqueros centrales complican aún más la batalla de estas autoridades contra la inflación, dicen analistas y administradores de fondos.
En los últimos meses, los banqueros centrales han señalado que la serie de aumentos agresivos de las tasas de interés para frenar las presiones sobre los precios podría terminar pronto. Eso significaría el fin de las políticas que han llevado las tasas de interés en Estados Unidos y Europa a sus niveles más altos en más de una década.
Pero a medida que el ciclo de subidas de tipos llega a su fin, las autoridades descubren que unas directrices más estrictas crean un dilema para el mercado.
Cualquier señal de que las tasas de interés están comenzando a caer ha provocado un aumento en los precios de los bonos y ha hecho bajar los rendimientos. Esto reduce los costos de endeudamiento, lo que a su vez puede aliviar las estrictas condiciones financieras que los banqueros centrales han estado tratando de crear para que la inflación vuelva a alcanzar su objetivo.
Eso devuelve a las autoridades la responsabilidad de considerar aumentos más prolongados de las tasas de interés, dicen inversionistas y analistas.
Los mercados se encuentran ahora en “un bucle sin fin en el que todo el mundo está frustrado”, dijo Dario Perkins, jefe de macroeconomía global de la firma de investigación TS Lombard. “Supongo que simplemente daremos vueltas hasta que tengamos claridad sobre si se trata de un aterrizaje duro o suave. [for the US economy].”
Los banqueros centrales y los mercados han estado en ese círculo vicioso durante las últimas semanas.
En rápida sucesión, la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo mantuvieron congelados los costos de endeudamiento.
La medida de la Reserva Federal, en particular, contribuyó a fuertes recuperaciones de los mercados en ambos lados del Atlántico. Los rendimientos de los bonos del Tesoro sufrieron su mayor caída semanal desde el colapso del Silicon Valley Bank en marzo la semana pasada, mientras que el índice bursátil S&P 500 de Wall Street subió ocho sesiones consecutivas desde el 27 de octubre, su mejor ganancia en un año.
Según los analistas de Goldman Sachs, estas medidas representaron un recorte de tipos de interés de 0,5 puntos porcentuales. Un índice de condiciones financieras estadounidenses -un indicador de las condiciones del mercado que determinan los costos de endeudamiento de las empresas- cayó a su nivel más bajo desde abril de 2022 en la semana que finalizó el 3 de noviembre, según un índice compilado por la Reserva Federal de Chicago.
Después de que el BCE dejó las tasas de interés en el 4 por ciento, la presidenta Christine Lagarde destacó que era “completamente prematuro” considerar recortar las tasas. Sin embargo, los mercados están descontando recortes de más de 0,8 puntos porcentuales para finales de 2024.
«Esto parece un poco excesivo y ahora nos enfrentamos a un esfuerzo coordinado por parte de los políticos del BCE para contrarrestar estos recortes de tipos de interés impulsados por el mercado», dijo Christian Kopf, jefe de renta fija de Union Investment.
El BCE no está solo. El gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, advirtió el miércoles que era «demasiado pronto» para considerar recortes de tipos, pocos días después de que su economista jefe, Huw Pill, sugiriera que era sensato que los mercados comenzaran a recortar los tipos a partir de mediados del próximo año.
El presidente de la Fed, Jay Powell, instó el jueves a los mercados a no dejarse «engañar» por los buenos datos de precios, lo que provocó una liquidación en los mercados de bonos que impulsó los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años hasta 0,08 puntos porcentuales esta semana. Los rendimientos de los bonos federales alemanes, el punto de referencia de la zona euro, han aumentado 0,1 puntos porcentuales desde el lunes.
Algunos analistas dicen que los comentarios agresivos de Powell sugieren que la Reserva Federal preferiría endurecer las condiciones financieras mediante mayores rendimientos de los bonos del Tesoro en lugar de nuevas subidas de tipos.
Pero esto plantea un dilema para la Reserva Federal porque cualquier señal de que los mayores rendimientos reducen la inflación podría incitar a los inversores a comprar bonos en previsión de tasas de interés más bajas. Esta caída de los rendimientos deshace lo que el banco central quería lograr.
«Comprar bonos anticipando que la Reserva Federal pondrá fin a su ciclo de ajuste porque los altos rendimientos de los bonos impulsaron el ajuste es una estrategia contraproducente», dijo Benjamin Picton, estratega macroeconómico senior de Rabobank.
Mientras el mercado y los banqueros centrales intentan cuestionarse mutuamente, la caída de los rendimientos podría comenzar a aliviar las condiciones crediticias corporativas que se han visto endurecidas por las tasas de interés más altas.
Antes de la liquidación del jueves, la rápida caída de los rendimientos de referencia había ayudado a reducir los costos de endeudamiento para las empresas estadounidenses de riesgo. El rendimiento promedio de los bonos basura estadounidenses es ahora de alrededor del 9 por ciento, según datos del índice Ice BofA, frente a más del 9,5 por ciento hace apenas tres semanas.
A algunos inversores les preocupa que los bancos centrales quieran ver más evidencia del impacto de los continuos aumentos de tasas antes de declarar terminado el ciclo de ajuste, especialmente porque se necesitan varios meses para que los aumentos de tasas se sientan en sus economías.
Para agravar el problema para las autoridades es que el sentimiento del mercado y las condiciones crediticias subyacentes pueden divergir. La encuesta de opinión más reciente de la Reserva Federal entre altos funcionarios de crédito encontró que «un porcentaje neto significativo de bancos dijo que habían endurecido sus estándares». [commercial and industrial] Préstamos a empresas de todos los tamaños” en el tercer trimestre de 2023.
Los datos de inflación de la próxima semana en EE.UU. y el Reino Unido proporcionarán la indicación más reciente de hasta qué punto una política monetaria más estricta está comenzando a afianzarse.
Mark Dowding, director de inversiones de BlueBay Fixed Income, dijo que las lecturas de Estados Unidos podrían ser más sólidas de lo que espera el mercado. “Seguimos operando en un entorno de incertidumbre macroeconómica y sentimos que todavía queda mucho trabajo por hacer de aquí a 2023”, dijo.
Pero a medida que las cifras de inflación caen, es probable que la creencia de que las tasas de interés han alcanzado su punto máximo no haga más que aumentar, lo que lleva al mercado a anticipar recortes de tasas, lo que dificulta que los banqueros centrales confíen en su palabra.
El reciente “entorno de riesgo” en los mercados y la consiguiente flexibilización de las condiciones financieras “no es algo bueno desde la perspectiva de la Reserva Federal, razón por la cual creo que tenemos este lenguaje agresivo de Powell”. [on Thursday] «Eso se debe a que la Reserva Federal no está convencida de haber cortado la inflación de raíz», dijo Kristina Hooper, estratega jefe de mercados globales de Invesco.
“Escucharemos más declaraciones duras por parte de la Reserva Federal. Pero . . . es muy performativo”, añadió Hooper.