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Buenos dias La publicación del IPC de ayer resultó bastante interesante, al igual que la reacción del mercado. Quien haya hecho circular este falso informe del IPC no soñó lo suficiente: su tasa de inflación inventada del 10,2 por ciento era poco más que la cifra real del 9,1 por ciento. Envíenos sus datos económicos inventados: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.
Inflación caliente, mercados fríos
No hay duda: los titulares sobre la inflación en junio fueron malos. Y los detalles del informe del IPC no fueron mejores. Un breve resumen del horror:
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Los precios de la energía suben un 7,5 por ciento (mamá, desestacionalizado)
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La inflación subyacente (excluyendo alimentos y energía) se mantuvo alta en 0,7 por ciento, con componentes más difíciles como los servicios básicos (0,7), el alquiler (0,8) y el alquiler equivalente del propietario (0,7) todos calientes
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Las categorías que muchos pensaron que moderarían pronto se negaron a hacerlo. Los precios de los bienes duraderos aumentaron un 0,7 por ciento, los automóviles y camiones usados un 1,6 por ciento y los servicios de transporte un 2,1 por ciento.
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Tampoco elimine sus preocupaciones bebiendo: las bebidas alcohólicas subieron un 0,4 por ciento, para un aumento anualizado del 6 por ciento en la primera mitad del año (H/T Omair Sharif en Inflation Insights).
Los mercados de futuros reaccionaron. Ahora se espera que la tasa máxima de fondos federales llegue al 3,65 por ciento en enero, frente al 3,4 por ciento de ayer.
El punto realmente interesante, sin embargo, es que las acciones tomaron la noticia con ecuanimidad, casi con indiferencia. El S&P 500 completó un touchdown y el Nasdaq se mantuvo plano. El mercado del Tesoro también se mantuvo fresco. El rendimiento de los bonos a dos años tuvo que subir (alrededor de 10 puntos básicos) para cumplir con las expectativas de los fondos de la Fed. Pero los rendimientos a 10 y 30 años cayeron un poco, lo que sugiere que los mercados aún no esperan que la inflación se afiance. El mercado todavía está descontando los recortes de tasas de la Reserva Federal del próximo año.
Una posibilidad es que los mercados estén menos enfocados en el IPC que en otros datos que sugieran que estamos al borde de una recesión que acabará con la inflación. Dom White, de Absolute Strategy Research, identifica cuatro áreas en las que los datos apuntan a una recesión: el efecto látigo, que reduce el gasto en productos manufacturados, la caída de los precios de las materias primas, un mercado inmobiliario que se enfría rápidamente y la desaceleración del crecimiento de los salarios. Además, compartió esta tabla de crecimiento salarial. Gorjeo los lunes:
Una recesión desinflacionaria es una apuesta justa. Pero la narrativa dominante del mercado se basa en una secuencia de eventos muy cronometrada: aumentos de tasas que desencadenan una recesión, que reducen la inflación lo suficiente como para que sigan los recortes de tasas, tal vez tan pronto como la primera reunión de la Fed en 2023. Ah, y esa recesión debe ser lo suficientemente plano para que las acciones no den otro gran paso hacia abajo e inviertan más la curva de rendimiento. Todo es posible, pero se siente como mucha esperanza. La inflación es una variable de movimiento lento. Las recesiones no son todas superficiales. Y la Fed podría cometer un error.
En cierto modo, el trabajo de la Fed ahora es fácil. La inflación es muy alta y el desempleo es muy bajo. Lo que debe hacer, subir las tasas rápidamente, está claro. Pero imagine un escenario en el que la inflación sigue siendo demasiado alta, digamos un 5 por ciento, y está cayendo. Al mismo tiempo, imagine que el desempleo es más alto, digamos, acercándose nuevamente al 5 por ciento y aumentando. ¿Qué hace entonces la Fed? ¿Y qué tiene que hacer ella bajo presión política? Con una inflación por encima del 8 por ciento y un desempleo por debajo del 4 por ciento, algunos senadores ya le están diciendo cosas como esta al presidente de la Fed, Jay Powell:
En este momento, la Fed no tiene control sobre los principales impulsores del aumento de los precios, pero la Fed puede frenar la demanda despidiendo a muchas personas y empobreciendo a las familias.
¿Sabes qué es peor que una alta inflación y un bajo desempleo? Es una alta inflación y una recesión con millones de personas sin trabajo. Y espero que lo reconsideres antes de tirar esta economía por un precipicio.
¿Cuántos políticos dirán algo similar en seis meses cuando estemos en 5 y 5? (ethan wu)
¿Fin de siecle o simplemente un ciclo?
El gran debate sobre el actual ataque inflacionario ha sido cuánto durará. Pero otro debate dentro de unos años podría parecer mucho más importante. Una vez que termine este período de inflación aguda, ¿volveremos a algo como el statu quo anterior a la pandemia? ¿O la pandemia marca el final de un régimen de baja inflación de 40 años que, aunque salpicado de crisis, ha presentado tramos largos y constantes de altos rendimientos tanto para bonos como para acciones?
El BlackRock Investment Institute, el brazo de investigación del administrador de patrimonio más grande del mundo, ha unido fuerzas con un equipo fin de siglo. En su perspectiva de inversión de mitad de año, el equipo de BII señala que desde mediados de la década de 1980:
Estábamos en una economía impulsada por la demanda con una oferta en constante crecimiento. El endeudamiento condujo al sobrecalentamiento, mientras que el colapso del gasto condujo a las recesiones. Los bancos centrales podrían mitigar ambos aumentando o bajando las tasas de interés. . . La respuesta política no implicó compromisos; no hubo conflicto entre la estabilización de ambos. . . Este tiempo ha expirado.
El final de la «gran moderación» será el resultado de una camarilla de factores. La fragmentación geopolítica, en particular una división entre China y EE. UU., hará que la escasez de mano de obra que ha caracterizado los años de la pandemia sea una característica duradera de la economía mundial. También habrá interrupciones en el suministro de energía y materiales debido a una transición accidentada hacia el cero neto. El impacto económico de estas restricciones de oferta se verá amplificado por la elevada carga de la deuda mundial, lo que hará que las consecuencias fiscales y económicas de las tasas de interés más altas sean más dramáticas. Un gráfico BII muestra cómo los pagos de intereses podrían impulsar el PIB:
Los bancos centrales intentarán gestionar la volatilidad resultante, pero alternarán entre excesos y rebasamientos. Mientras tanto, la polarización política está bloqueando soluciones políticas sensatas. «¿El resultado? Inflación sostenida en medio de fuertes y breves cambios en la actividad económica».
Una mayor volatilidad significa primas de plazo más altas para los bonos y primas de riesgo de capital más altas para las acciones. Eventualmente, la presión política y la desaceleración del crecimiento obligarán a los banqueros centrales a tolerar una inflación persistentemente más alta. La tensión actual entre el crecimiento y la inflación significará que los bonos y las acciones nunca experimentarán mercados alcistas sostenidos al mismo tiempo.
Si esta historia es bien conocida es porque ya se han contado otras versiones. Charles Goodhart y Manoj Pradhan cuentan una versión de esto, enfatizando cómo la demografía conducirá a la escasez de mano de obra que, combinada con un cambio en el equilibrio entre el ahorro y la inversión, impulsará la inflación. Nouriel Roubini enfatiza el papel causal del alto endeudamiento en su propia visión apocalíptica de la estanflación. Albert Edwards, de SocGen, ha modificado su tesis de la “edad de hielo” para incluir la aparición de un exceso fiscal y monetario desenfrenado. De los fin-de-siecists, Michael Hartnett del Bank of America resumió la tesis de la manera más sucinta, como citamos anteriormente:
Deflación a inflación, globalización a aislacionismo, exceso monetario a exceso fiscal, capitalismo a populismo, desigualdad a inclusión, depreciación del dólar estadounidense. . . retornos a largo plazo > 4 por ciento para el ’24
El argumento de BlackRock, entonces, es menos original que el hecho de que el administrador de riqueza más grande del mundo se haya subido al tren en ciernes.
Una voz destacada que adopta una línea diferente a la de los teóricos de la nueva era es Larry Summers. Aquí está nuestro amigo James Mackintosh describiendo la visión de Summers del WSJ (por cierto, Mackintosh no está de acuerdo con Summers en esto):
«Es 60-40 que estamos volviendo a una especie de estancamiento secular». [Summers says]. Al igual que después de la recesión de 2008-2009, el aumento de los ahorros debido al envejecimiento de la población y la incertidumbre posterior a la crisis mantienen bajas las tasas de interés. El rápido desarrollo tecnológico mantendrá bajos nuevamente los costos de los bienes de capital. Más ahorros y menos inversión significa que se necesitan tasas de interés posteriores a la inflación más bajas para equilibrar la economía.
Considerándolo todo, estamos en Summers. Coincidimos con él en que el desequilibrio entre ahorro e inversión es contra Goodhart y Pradhan, que se quedan. También creemos que los efectos deflacionarios de la globalización tienen espacio para resistir, particularmente cuando se extienden de bienes a servicios, un punto que nos sugiere Christopher Smart de Barings. Como dice Smart, si puedes hacer tu trabajo desde casa, alguien más en todo el mundo puede hacerlo, por mucho menos.
una buena lectura
La absoluta falta de seriedad en la política británica hacia el orden público no comenzó con Boris Johnson.
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