Una avalancha de ventas de gilt está elevando los costos de endeudamiento del gobierno del Reino Unido, dicen los inversionistas, ya que se insta a los mercados a absorber volúmenes récord de endeudamiento sin que el Banco de Inglaterra intervenga para impulsar la oferta.
Los rendimientos de los bonos en la mayoría de las principales economías se han disparado en los últimos 18 meses, ya que el aumento de la inflación condujo a una serie de aumentos agresivos de las tasas que reflejaron la caída de los precios. Pero se han mantenido obstinadamente altos en el Reino Unido mientras se quedan atrás en otros lugares.
En noviembre del año pasado, los precios de los gilt se habían recuperado de las turbulencias provocadas por el desastroso «mini» presupuesto de septiembre, pero en los últimos meses los rendimientos han vuelto a subir. Los bonos del Reino Unido a 10 años de referencia están rindiendo actualmente un 3,69 %, en comparación con el 3,36 % de los bonos del Tesoro estadounidenses equivalentes y el 2,19 % de los bonos alemanes. Hasta este año, los bonos estadounidenses normalmente se han negociado con rendimientos más altos.
Este cambio relativo refleja la perspectiva para el BoE, que se espera que suba las tasas en al menos otros 0,5 puntos porcentuales este año ya que, a diferencia de la Reserva Federal, que se cree ampliamente que ha terminado su ciclo de ajuste, lucha contra la inflación obstinadamente alta con la tasa de esta semana. caminata. Sin embargo, los gilts recientemente han tenido un desempeño inferior incluso en comparación con la deuda alemana, el punto de referencia para la zona euro, donde se esperan más aumentos de tasas.
Muchos gestores de fondos argumentan que las elevadas necesidades de endeudamiento del Reino Unido, exacerbadas por la venta de bonos del Estado que compró el BoE como parte de su programa de flexibilización cuantitativa, están aumentando la presión sobre los gilts.
«No hay duda de que el aumento en la oferta de gilt junto con el ajuste cuantitativo está pesando sobre los precios», dijo Matthew Amis, director de inversiones de Abrdn. «Es implacable y lo será durante el próximo año fiscal».
El gobierno planea vender gilts por valor de £241.000 millones en el año fiscal actual, un fuerte aumento de los £139.200 millones emitidos el año fiscal pasado, y se espera que la emisión neta de las compras del BoE sea alrededor de tres veces más que el promedio del año fiscal. últimos diez años.
Los inversores dicen que el impacto del endeudamiento del gobierno está empezando a mostrarse en la ampliación del «diferencial» -o diferencial de rendimiento- entre el Reino Unido y otros mercados de bonos importantes, un indicador clave de que los inversores están empezando a cobrar una prima por los bonos del Reino Unido.
“Este año, la oferta masiva de oro está empezando a pesar en la distribución [German] Bunds”, dijo Mike Riddell, administrador de fondos de renta fija de Allianz Global Investors. Está comprando bonos del gobierno bajo el supuesto de que la recesión global será mucho peor de lo que predicen los mercados, pero está eligiendo comprar bonos en los EE. UU., Australia y Escandinavia en lugar de bonos del gobierno del Reino Unido.
«Hay mucha más oferta neta en todas partes, pero es particularmente pronunciada en el Reino Unido. La gente comprará a un precio, pero no donde estamos hoy, no a largo plazo».
Los economistas de la agencia de calificación Fitch pronosticaron que las ventas de deuda combinadas del gobierno del Reino Unido y el BoE ascenderán al 9 por ciento del PIB este año. En la eurozona, la cifra correspondiente está justo por debajo del 5 por ciento.
La evidencia de presión de precios también es evidente en las subastas de bonos del Reino Unido, donde la brecha entre el precio promedio pagado y las ofertas aceptadas más bajas fue mayor de lo habitual, según Daniela Russell, directora de estrategia de tasas de HSBC en el Reino Unido.
El mayor comprador del mercado de los gilts ya ha recurrido a un vendedor desde que el BoE comenzó a liquidar su enorme cartera de bonos del Estado el año pasado. Pero hay indicios de que los inversores extranjeros, otro pilar tradicional de la demanda, también se están alejando del mercado.
Los datos del BoE publicados esta semana mostraron que los inversores extranjeros fueron vendedores netos de gilts cada mes de este año, que totalizaron £36 mil millones en el primer trimestre y revirtieron £40 mil millones de compras netas en 2022.
«Es realmente una presión de venta bastante pronunciada que es muy similar a una tendencia que ya hemos visto. . . es parte de esta historia de falta de demanda”, dijo Imogen Bachra, directora de tasas del Reino Unido en NatWest.
Los inversores advierten que la magnitud de la emisión de bonos está lejos de ser el único factor que respalda los rendimientos: la inflación de dos dígitos, que podría llevar a un mensaje agresivo del BoE en la reunión de la próxima semana, también ha alejado a muchos inversores de los gilts.
Pero Quentin Fitzsimmons, gerente de cartera de T Rowe Price, dijo que la reciente debilidad también traicionó las preocupaciones persistentes sobre los préstamos después de la crisis del año pasado, provocada por el paquete de recortes de impuestos no financiados del ex canciller Kwasi Kwarteng. Dijo que los rendimientos de los gilt tendrían que aumentar «significativamente más» que los bonos del Tesoro para atraer a suficientes inversores extranjeros al mercado.
«La estabilidad fiscal del Reino Unido es una criatura frágil y de muy corta duración», dijo.
