La codicia, la inflación y los alimentos.

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Buen día Las acciones de chips sufrieron un golpe ayer cuando los inversores se pusieron nerviosos por la publicación de resultados de Nvidia el miércoles. Super Micro Computer, socio de Nvidia, cayó un 8 por ciento. ARM y Broadcom cayeron alrededor de un 5 por ciento. ¿Un lanzamiento decepcionante de Nvidia significará el final de la historia de la IA? Algunos inversores no esperan mucho para descubrirlo. Envíenos su opinión: robert.armstrong@ft.com y Aiden.reiter@ft.com.

Reedición de la avaricia

La avaricia –en términos generales, la inflación impulsada únicamente por el aumento de las ganancias corporativas– puede ser algo malo o no. De hecho, puede que sea algo malo o no. Ayer, inspirados por los comentarios del candidato demócrata sobre el aumento abusivo de precios en la industria de comestibles, intentamos buscar avaricia en los informes financieros de cuatro de los minoristas de comestibles más grandes de Estados Unidos (Walmart, Target, Albertsons y Kroger). Un hallazgo que no sorprendió fue que los minoristas experimentaron un gran aumento en el crecimiento de las ventas a raíz de la pandemia de coronavirus. Después de todo, esto es inflación.

Tras una inspección más cercana, los principales proveedores del sector minorista (fabricantes de alimentos, bebidas y productos de cuidado personal) también disfrutaron de un crecimiento acelerado. A continuación se muestra un gráfico del crecimiento promedio de las ventas anuales para los cuatro años que terminaron en junio de 2020 (barras de color azul oscuro) y los cuatro años que terminaron en junio de 2024 (barras de color azul claro) en tres minoristas y ocho importantes empresas de comestibles y productos de marca:

La idea de este gráfico es que la diferencia entre las tasas de crecimiento antes y después de la pandemia es un indicador muy aproximado de la tasa de aumento de precios. Subrayo «muy a grandes rasgos»: el crecimiento de estas empresas bien puede haberse acelerado (o desacelerado) por razones no relacionadas con los precios. Durante los confinamientos, por ejemplo, la gente comía más en casa.

Aquí hay un gráfico que muestra las diferencias (dejé de lado a Coca-Cola porque el crecimiento de ventas muy negativo entre 2016 y 2020 es un subproducto de la desinversión en las operaciones de embotellado):

El rango va desde un punto porcentual adicional de crecimiento por año (Kroger) hasta casi 10 (Mondelez). En comparación, la inflación de los precios al consumidor de alimentos fuera del hogar fue del 4,6 por ciento anual durante el último período de cuatro años, y la inflación de los precios al consumidor de bienes personales fue del 3 por ciento.

Es tentador interpretar los dos últimos gráficos como una declaración sobre el poder de una marca. Las empresas con un alto valor de marca (Colgate, Coca-Cola, Pepsi y Mondelez) pudieron impulsar su crecimiento en gran medida gracias a los precios. Las marcas más débiles (Kraft, General Mills y Campbell’s) lograron menos.

Los minoristas y proveedores también pudieron aumentar significativamente sus ganancias operativas. Este gráfico muestra qué empresas pudieron aumentar sus ganancias operativas (barras de color azul claro) más rápido que sus ventas (azul oscuro), es decir, qué empresas pudieron aumentar sus márgenes:

Recuerde que incluso en circunstancias normales, cualquier empresa grande tiene buenas posibilidades de aumentar sus ganancias un poco más rápido que sus ventas. Esto se llama apalancamiento operativo. Las empresas mencionadas anteriormente son aquellas que lograron aumentar sus ganancias mucho más rápido que sus ventas, lo que indica que los aumentos de precios superaron significativamente los aumentos de costos de los insumos. Destacan Kroger, Procter y Mondelez. A continuación se muestran sus márgenes en los últimos cinco años:

Los márgenes de las empresas restantes se mantuvieron más o menos estables o aumentaron durante uno o dos años antes de volver a caer. En Kraft Heinz, cuyas marcas son notoriamente propensas a los descuentos, los márgenes cayeron incluso cuando las ventas aumentaron. Sin embargo, hay que tener en cuenta que empresas como Coca-Cola o Pepsi, que han elevado sus precios por encima de la tasa general de inflación pero apenas han aumentado sus márgenes, siguen siendo mucho más rentables hoy en día, en el simple sentido de que obtienen más dólares de beneficios que los que obtienen. solía hacerlo (demasiado ajustado a la inflación) y esto se debe principalmente a los precios. Y, en última instancia, lo que importa son los dólares, no los porcentajes.

Ésta es una de las razones por las que los márgenes de ventas no son una medida adecuada de la rentabilidad de una empresa. Otra razón es que no captan la cantidad de capital necesaria para alcanzar un nivel determinado de beneficios. Un negocio con márgenes bajos puede ser más rentable (es decir, un mejor negocio) que uno con márgenes altos si requiere menos capital para operar. Por eso sugerimos ayer que el rendimiento del capital invertido podría ser una mejor manera de combatir la inflación por avaricia. Pero, como señalaron los lectores, esto tiene sus desventajas (los activos mantenidos en el balance a su costo significan que la inflación aumentará el rendimiento del capital invertido).

Sin embargo, aquí surge una imagen relativamente clara. Los mayores minoristas y proveedores de la cadena de valor de los alimentos han aumentado drásticamente sus precios tras la pandemia. En algunos casos, esto condujo a un aumento de los márgenes, pero incluso en aquellos casos en los que los márgenes se mantuvieron más o menos estables, las ganancias a menudo aumentaron más rápido que la tendencia prepandémica y que la tasa de inflación general.

Si esto es o no “inflación por codicia” será un tema para mañana. Otra pregunta que hoy nos planteamos es si algunos de los aumentos de precios que la industria ha tenido que soportar tendrán que revertirse de una forma u otra en los próximos meses y años. Rahul Sharma, asesor de Neev Capital y experto en comercio minorista de Unhedged, cree que esto ya está sucediendo. Durante la pandemia, “todo el mundo parecía un héroe”; incluso las empresas con las marcas más débiles pudieron aceptar aumentos de precios sin resistencia de los consumidores. «Esto no tiene precedentes en términos de la consistencia de los aumentos de precios». Sin embargo, ahora las empresas con marcas más débiles están teniendo que recuperar parte de los precios y los precios están empezando a caer. «Las empresas alimentarias necesitan bajar los precios mucho más rápido que las empresas con altos valores de marca como Coca-Cola», afirma.

una buena lectura

Curiosidad desde el espacio.

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