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Las “palomas” del comité de política monetaria del Banco de Inglaterra prevalecieron por estrecho margen esta semana, logrando una votación sobre el primer recorte de tipos de interés desde el inicio de la pandemia de Covid-19.
Pero la estrecha decisión de cinco a cuatro votos refleja dos visiones del mundo muy diferentes en los campos opuestos del comité de nueve miembros.
Como dejó claro el presidente de la Reserva Federal, Andrew Bailey, el ritmo y el alcance de nuevos recortes de tipos dependerán de cuál de estos escenarios se aplique.
«Necesitamos asegurarnos de que la inflación se mantenga baja… y debemos tener cuidado de no recortar las tasas de interés demasiado o demasiado rápido», dijo Andrew Bailey en una conferencia de prensa tras la decisión política del jueves.
Compartió la opinión mayoritaria en el MPC de que una caída sostenida de la inflación hasta el objetivo del 2 por ciento del Banco de Inglaterra era «casi inevitable» a medida que los shocks de precios globales se desvanecieran. Pero esto también podría «requerir un período de desaceleración económica en la economía británica», dijo.
Para este grupo del panel, la perspectiva de un aumento a corto plazo de la inflación al 2,75 por ciento si los precios de la energía se estabilizaban no era motivo de preocupación.
Argumentaron que la inflación seguirá siendo lo suficientemente baja como para aliviar las presiones sobre salarios y precios, que las condiciones del mercado laboral seguirán debilitándose y que es poco probable que el crecimiento del PIB se mantenga tan fuerte como a principios de año.
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Incluso al 5 por ciento, las tasas de interés seguirían siendo lo suficientemente altas como para perjudicar y expulsar las presiones inflacionarias del sistema.
Esta evaluación relativamente optimista subyace a las nuevas previsiones del Banco de Inglaterra, que son la evaluación más probable del desarrollo de la economía británica. Espera que la inflación caiga al 1,7 por ciento en dos años si, como esperan los mercados, el banco vuelve a recortar la tasa de interés clave este año y la baja al 3,5 por ciento para 2027.
Pero Bailey señaló «un análisis económico alternativo, menos positivo, en el que las presiones inflacionarias se han arraigado aún más… como un legado duradero de los grandes shocks que hemos experimentado».
Los funcionarios de política monetaria del MPC, incluido el economista jefe del Banco de Inglaterra, Huw Pill, creen que este escenario es más probable y dicen que «requerirá una política monetaria más estricta en el largo plazo».
Los cuatro miembros del MPC que votaron a favor de mantener las tasas de interés todavía estaban descontentos con la fuerte inflación del sector de servicios y el crecimiento de los salarios, y la inflación general había caído en gran medida debido a factores externos, como los precios mundiales de los alimentos y la energía.
Vieron un mayor riesgo de que la economía hubiera experimentado «cambios estructurales más duraderos», lo que significa que ya no podría crecer tan rápido ni sustentar tantos empleos como en el pasado sin que la inflación se saliera de control.
También es posible que el fuerte crecimiento reciente del PIB continúe y aumente la presión alcista sobre los precios.
Estos riesgos significaban que recortar los costos de endeudamiento en un cuarto de punto porcentual -del 5,25 por ciento al 5 por ciento- sólo debería verse como un primer paso cauteloso y no como el comienzo de una serie predeterminada de recortes de tasas, advirtió el MPC.
«Ahora corresponde reducir ligeramente el nivel de restricción política», dice el acta.
El comité añadió que su postura “debe seguir siendo dura durante un período de tiempo suficiente hasta que los riesgos (un retorno sostenido de la inflación al objetivo de mediano plazo del 2 por ciento) se hayan disipado aún más”.
En un cambio importante en su orientación, el MPC omitió la importancia de publicar datos sobre el crecimiento de los salarios y los precios de los servicios y dijo que continuaría «vigilando de cerca los riesgos de una inflación persistente».
“No les daré ninguna información sobre la evolución futura de los tipos de interés. Iremos de reunión en reunión”, dijo Bailey en la rueda de prensa.
Una incertidumbre a la que se enfrenta el MPC es la continua falta de datos oficiales fiables sobre el mercado laboral. El Banco de Inglaterra dijo que era «muy difícil» evaluar el desarrollo del mercado laboral. Su propio análisis sugiere un desempleo más bajo y una mayor participación en la fuerza laboral que las estimaciones oficiales.
Otra cuestión es hasta qué punto los efectos de las altas tasas de interés ya se están sintiendo en toda la economía y hasta qué punto seguirán teniendo un impacto. Un análisis publicado por el Banco de Inglaterra sugiere que el impacto en el crecimiento del PIB podría ser menor y más rápido que en el pasado y, por lo tanto, ya se está atenuando.
A estas incertidumbres se suma el hecho de que el Banco de Inglaterra tendrá que esperar hasta su reunión de noviembre antes de poder evaluar un posible cambio en la política fiscal por parte del nuevo gobierno laborista.
Bailey dijo que los acuerdos salariales del sector público anunciados a principios de esta semana tendrían un impacto «muy pequeño» en las perspectivas de inflación y que el impacto de otros cambios de política dependería de su financiación. “El siguiente paso en este proceso es el presupuesto el 30 de octubre”, dijo.
Los analistas dijeron que estas incertidumbres, el tono agresivo de los comentarios del MPC y los riesgos alcistas que resaltaron para el pronóstico clave de inflación hicieron que las perspectivas de política monetaria fueran muy ambiguas.
Ruth Gregory, de la consultora Capital Economics, dijo que el Banco de Inglaterra no parecía «tener prisa por realizar más recortes de tipos», mientras que otros analistas describieron el pronóstico del MPC como «cauteloso» y «no vinculante».
«Al final, prevaleció el optimismo, simplemente… Eso no significa que el próximo ciclo de tipos de interés será pronunciado o rápido o que en realidad hará que los tipos de interés vuelvan a los niveles anteriores a Covid», dijo Ellie Henderson, economista de Investec.
