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Apenas 3 años Después de la cesación de pagos, Zambia finalmente llegó a un acuerdo de reestructuración con sus tenedores de bonos. Eso es genial, pero la saga no es un buen augurio para otros países necesitados.
Del grupo de acreedores externos que representa el bono 2022 de $750 millones, el bono 2024 de $1 mil millones y el bono 2027 de $1,250 millones:
El acuerdo propuesto proporcionará al gobierno un importante flujo de caja y alivio de la deuda para apoyar el restablecimiento de la sostenibilidad macroeconómica y la sostenibilidad de la deuda en el marco del programa financiado por el FMI y abordar el prolongado incumplimiento de los eurobonos. Las condiciones de reestructuración propuestas prevén tanto un importante alivio de la deuda inicial como un alivio de la deuda futuro en consonancia con el progreso económico de Zambia en los próximos años, con mejores condiciones de pago y cupones más altos para uno de los dos nuevos eurobonos que se emitirán en caso de que la deuda de Zambia se mantiene La capacidad identificada por el indicador compuesto del FMI y el Banco Mundial está pasando de débil a media o Zambia cumple o sigue superando las previsiones actuales del FMI medidas por las exportaciones de bienes y servicios y los ingresos fiscales medidos en dólares estadounidenses.
La declaración de los acreedores contenía pocos detalles, pero el Ministerio de Finanzas de Zambia se dirigió a la LSE con su propia declaración, fijando el recorte nominal en 700 millones de dólares, el nuevo vencimiento medio en 15 años y el alivio total del flujo de caja en 2.500 millones de dólares estadounidenses durante el transcurso del año se calculará de acuerdo con el programa actual del FMI del país.
Como se esperaba, los bonos reestructurados incluyen cierto alivio en el caso de que Zambia logre una fuerte recuperación (los «plazos de pago extendidos» de los acreedores mencionados anteriormente) en forma de pagos más rápidos y tasas de interés más altas.
Esto está en línea con lo que prometió a sus resistentes acreedores chinos a principios de este año. Si bien esto depende de que el FMI mejore su evaluación de la «sostenibilidad de la deuda» de Zambia al final de su programa, Zambia destacó en su comunicado de prensa de hoy que:
. . . Reconoce que una prueba de validación única basada en la evaluación de la sostenibilidad de la deuda realizada por el FMI y el Banco Mundial para determinar si el tratamiento al alza sería aplicable puede no constituir la base de un instrumento negociable. Para garantizar la liquidez y un precio de mercado adecuado para los Nuevos Bonos, el acuerdo generalmente prevé un mecanismo de doble activación.
Otro documento separado del Ministerio de Finanzas de Zambia expone los detalles de este doble desencadenante.
1) El indicador compuesto de Zambia alcanza o supera 2,69 en dos revisiones semestrales consecutivas, allanando el camino para una mejora a una sostenibilidad de deuda media.
2) El promedio móvil de tres años de las exportaciones en dólares y los ingresos fiscales equivalentes en dólares (antes de tener en cuenta las donaciones) supera las previsiones del FMI establecidas en la revisión inicial del Acuerdo de Servicio de Crédito Ampliado del FMI publicada en julio de 2023.2
El indicador compuesto es una emisión del FMI y puedes encontrar más información al respecto aquí.
De todos modos, esta es, por supuesto, una buena noticia. Pero si se da un paso atrás, es difícil no pensar en lo que significa la duración y la complejidad de esta reestructuración de la deuda para muchos otros países que ya están en ella o que se dirigen a ella.
Y la situación en Zambia pone de relieve lo que el FMI y otros han argumentado durante mucho tiempo: los países se reestructuran demasiado tarde, e incluso cuando lo hacen, el alivio de la deuda que finalmente obtienen a menudo no es suficiente para garantizar una estabilidad duradera que asegure la recuperación.
Como dijo una vez a Alphaville el destacado abogado de deuda federal Lee Buchheit:
La percepción general es que los países con mercados emergentes están buscando una excusa para no pagar sus deudas y, de hecho, es probable que ocurra lo contrario. [is true]. Lo retrasan mucho más allá del punto en el que cualquiera creería que la situación es reversible. Es evidencia de creencia en la efectividad de la oración.
Otras lecturas:
— Diez lecciones de la reestructuración (incompleta) de Zambia
