La inflación sigue muerta

Buen día Las acciones de Trump Media & Technology Group, propietario de Truth Social, cayeron ayer más del 10 por ciento. ¿Una evaluación del resultado del debate? Lo dudamos. Las acciones de memes no predicen elecciones. Escríbanos un correo electrónico: robert.armstrong@ft.com y Aiden.reiter@ft.com.

Índice de Precios al Consumidor (IPC) y la Reserva Federal

El informe de inflación del IPC de agosto fue una muy buena noticia, al igual que los tres informes anteriores. La inflación ha alcanzado o está muy cerca del objetivo de la Reserva Federal y no hay motivos particulares para preocuparse de que pueda recuperarse nuevamente.

Desafortunadamente para Unhedged, este hecho no es del todo obvio cuando se miran los números como lo hacemos normalmente. Nos gusta observar el cambio mes a mes en la inflación subyacente y anualizarlo (la línea azul oscuro en el gráfico siguiente). Esta cifra ha aumentado significativamente durante dos meses consecutivos.

La culpable –y esta historia resulta cansinamente familiar– es casi exclusivamente la inflación del mercado inmobiliario. Aquí está la inflación del IPC en el mercado inmobiliario, sobre la misma base:

No estoy seguro de por qué las cifras oficiales del coste de la vivienda están aumentando tanto. Históricamente, han aumentado bruscamente y luego han vuelto a su tendencia; véanse los aumentos en enero de este año y septiembre del año pasado. Lo que sí sabemos es que las cifras de inflación de los alquileres privados no muestran signos de recuperación. Aquí están los índices nacionales de precios de alquiler de los sitios inmobiliarios Apartment List y Zillow:

Tenga en cuenta que la inflación de los alquileres en ambos índices es más baja que antes de la pandemia. En el caso de Apartment List, la inflación de los precios de los alquileres lleva muchos meses siendo negativa. Sin repetir las molestas complejidades de la metodología que contribuyen al desfase temporal, la protección del IPC simplemente tiene que caer en algún momento.

Como nota al margen, vale la pena señalar que el índice de Apartment List suele ser más bajo que el de Zillow, y la diferencia se ha hecho mayor en los últimos años. Chris Salviati de Apartment List me dijo que la diferencia no se debe a la metodología. Más bien, probablemente se deba a diferencias en las muestras. Apartment List sobrevalora los grandes complejos de apartamentos, especialmente los del Sunbelt. Estos complejos compiten con el auge de la construcción de nuevos edificios de apartamentos. Los propietarios institucionales de los complejos también reaccionan más rápidamente a los cambios del mercado que los propietarios no institucionales; tienen acceso a más datos y “probablemente pongan un énfasis diferente en la maximización del alquiler versus el riesgo de desocupación que los pequeños propietarios familiares”.

En cualquier caso, la inflación ha sido derrotada. Y no parece que vaya a subir de nuevo. La economía estadounidense se está enfriando lentamente. En muchas economías de todo el mundo, especialmente en China, la economía no se está desacelerando. Los precios de las materias primas están cayendo. Las empresas han dejado en gran medida de aumentar los precios e incluso ofrecen descuentos en algunas áreas. El crecimiento de los salarios se está desacelerando (e históricamente los salarios han estado estrechamente vinculados a los alquileres).

Esto nos lleva al Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal y su decisión sobre si recortar los tipos de interés en 25 o 50 puntos básicos en el plazo de una semana. Según CME, el mercado de futuros ha reducido la probabilidad de un recorte de 50 puntos del 34 por ciento al 15 por ciento tras el informe del IPC del miércoles por la mañana. Como acabamos de afirmar, no había nada en el informe que lo justificara. De hecho, el informe fue una confirmación más de que un gran recorte de tipos plantearía poco riesgo de aumento de los precios.

La economía, como hemos detallado en este espacio, luce bien a pesar del enfriamiento del mercado laboral. Pero ¿por qué perder el tiempo cuando los riesgos de inflación ya no son un problema? Las tasas de interés son bastante restrictivas y no es necesario que lo sean. Un gran recorte al menos mejoraría la asequibilidad de la vivienda, lo cual es terrible. Por sí sola, una reducción de 50 puntos tiene sentido.

Sin embargo, la Reserva Federal no opera de forma aislada. Su reputación de resiliencia y cautela frente a la inflación es su activo más importante, no sólo en este ciclo sino en los ciclos venideros. Esa es la razón por la que el recorte de tipos será de 25 puntos básicos, no por el estado de la economía.

Apple relanzada

Hace unos días señalábamos -y no por primera vez- que Apple ha superado a sus competidores Big Tech (excepto Nvidia) en los últimos años, a pesar de crecer más lentamente que ellos. Eso es algo sorprendente. La mejor explicación que pudimos encontrar (y no es muy buena) es que se percibe que el negocio de Apple es extremadamente estable. El mercado ha llegado a la conclusión de que una vez que un cliente entra en el mundo Apple, nunca lo abandona y gasta sumas cada vez mayores en él.

Varios lectores escribieron que nos perdimos el factor obvio: el gigantesco programa de recompra de acciones de Apple. La compañía ha recomprado 417 mil millones de dólares en acciones durante los últimos cinco años fiscales. Alphabet, la siguiente mayor recompra de tecnología, recompró 220 mil millones de dólares; Microsoft y Meta han recomprado cada uno alrededor de 120 mil millones de dólares. En consecuencia, el número de acciones de Apple fue el que más cayó:

Por supuesto, en igualdad de condiciones, las recompras respaldan los precios de las acciones al aumentar el rendimiento financiero por acción. Pero la reducción en el número de acciones de Apple no fue lo suficientemente grande como para que la compañía ascendiera en la clasificación de crecimiento de las grandes empresas tecnológicas. En términos de crecimiento de ganancias por acción y flujo de caja libre por acción, Apple está muy por detrás de Alphabet, Meta y Microsoft.

Así que la idea debe ser que el programa de recompra de Apple mantenga el precio de las acciones alto más allá del impacto en los fundamentos financieros. Esto significa: Apple gasta el dinero que gana para manipular el precio de sus propias acciones (de forma completamente legal y transparente). Y funciona.

Puede que sea cierto, pero se me ocurren dos razones un tanto vagas para dudarlo. Uno de ellos es Berkshire Hathaway, que según estimaciones del Financial Times vendió acciones de Apple por valor de 50.000 millones de dólares en el segundo trimestre de este año. Apple gastó 29 mil millones de dólares en recompras en el mismo trimestre. La teoría que tenemos es que Apple es un comprador tan grande y consistente de sus propias acciones que hace que el precio de sus acciones sea más alto de lo que sería de otra manera. Pero hubo unas ventas minoristas mucho mayores en el segundo trimestre. vendedor¿Y qué pasó durante el trimestre? Las acciones de Apple subieron un 24 por ciento. Sí, podrían haber pasado muchas más cosas. Pero aún así.

El segundo punto es aún más vago. Las acciones de Apple se negocian intensamente. Durante los últimos seis meses, el volumen de negociación diario promedio fue de aproximadamente 79 millones de acciones por día, según Bloomberg. En Meta se comercializan poco más de 18 millones de acciones al día. Pero la capitalización de mercado de Apple no es cuatro veces la de Meta, sino sólo alrededor de 2,5 veces. Entonces, ¿no debería Meta sacar más provecho de su inversión con la recompra si intenta manipular (legal y transparentemente) una acción menos líquida? Utilizando un cálculo muy (muy) aproximado, la recompra de Meta es aproximadamente el 1,5 por ciento del volumen de operaciones diario y la de Apple es aproximadamente el 2,5 por ciento. Esto utiliza promedios a largo plazo y estoy seguro de que los programas de recompra se implementan de manera desigual, pero el argumento sigue en pie. Ajustada por liquidez, la recompra de Apple no es mucho mayor que la de sus competidores. ¿Puede esto realmente explicar el significativo desempeño superior de Apple? Sé que hay comerciantes que tienen una opinión al respecto. Si eres uno de ellos y no un algoritmo, envíame un correo electrónico.

una buena lectura

Sobre los ciclos de vida de las empresas.

Podcast sin cobertura de FT

¿No te cansas de Unhedged? Escuche nuestro nuevo podcast, dos veces por semana, durante 15 minutos con las últimas noticias del mercado y titulares financieros. Puede encontrar ediciones anteriores del boletín aquí.