Desbloquea Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, editora del FT, recoge sus historias favoritas en este boletín semanal.
Para sorpresa de muchos, el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, adoptó un tono decididamente moderado en su conferencia de prensa del miércoles. Esto se produjo justo después de la publicación de la declaración política habitual del banco central, que endureció el lenguaje sobre la inflación, diciendo que «en los últimos meses ha faltado un mayor progreso hacia la meta de inflación del 2 por ciento del Comité».
Sospecho que el rechazo más relajado de Powell a la inflación persistente resultará apropiado, pero no de la manera que esperaba. Los acontecimientos económicos probablemente mostrarán que la Reserva Federal es incapaz de alcanzar el 2 por ciento a menos que esté dispuesta a infligir un daño importante e innecesario a la economía. De hecho, el 2 por ciento puede no ser la meta de inflación adecuada para una economía que está atravesando tantos cambios estructurales tanto a nivel nacional como internacional.
Al dejar de lado tres meses de inflación de precios y costos laborales más alta de lo esperado, Powell inicialmente provocó una fuerte caída de las tasas de interés y un fuerte aumento de las acciones antes de una caída. Su reticencia no constituye en modo alguno un precedente. De hecho, algunas de las declaraciones de Powell en conferencias de prensa en el pasado han sido más moderadas que las discusiones reales del comité sobre políticas, como lo demostró la publicación de las actas de las reuniones unas semanas después.
En contraste con su caracterización relativamente fuerte de la economía, hay cada vez más señales de que la economía estadounidense se está desacelerando. El PIB del primer trimestre, el último índice mensual de actividad manufacturera ISM y las métricas de confianza del consumidor estuvieron por debajo de las previsiones de consenso. Además, como señaló el Financial Times esta semana, cada vez más empresas informan que “los consumidores estadounidenses más pobres están recortando el gasto en medio de continuos aumentos de precios”. Debido a su limitada resiliencia financiera y humana, experimentaron la caída más pronunciada en los ahorros pandémicos y un aumento significativo de la deuda. Y ahora bien podrían ver un aumento del desempleo, lo que luego llevaría a un debilitamiento de la escala de ingresos.
Al mismo tiempo, es probable que la inflación persistente resulte más persistente de lo que Powell espera, dadas las transiciones estructurales en curso y de varios años de duración que son de naturaleza inflacionaria. A nivel interno, Estados Unidos ha pasado de la desregulación, la liberalización y la prudencia fiscal a una regulación más estricta, una política industrial y una flexibilización fiscal crónica. A nivel internacional, la globalización ha dado paso a la fragmentación, con países sistémicamente influyentes y un número creciente de corporaciones multinacionales reconfigurando lenta pero seguramente sus cadenas de suministro para priorizar la seguridad nacional y la resiliencia sobre la eficiencia y la rentabilidad inmediata.
Al menos según sus comentarios, tales factores no parecen haber conducido a la postura moderada de Powell. Pero su resistencia a confirmar la postura política más restrictiva ya descontada por los mercados es apropiada en este mundo de desaceleración del impulso del crecimiento y de una inflación estructuralmente persistente. Esto evitaría daños innecesarios causados por un crecimiento más débil. Estos incluyen una creciente desigualdad, una mayor mala asignación de recursos y un mayor riesgo de inestabilidad financiera.
El mayor riesgo para Estados Unidos y la economía mundial en la conferencia de prensa del miércoles provino de otros lugares. Cuando se le preguntó sobre el nivel de inflación, Powell respondió: «El 3 por ciento no puede considerarse satisfactorio en la misma frase. No me sorprendería que la inflación apropiada esté más cerca del 3 por ciento que del objetivo del 2 por ciento, una especificación arbitraria, que fue creada en Nueva Zelanda a principios de los años 1990. Sin embargo, el trauma interno y el daño a la credibilidad externa causados por el gran error político de la Reserva Federal en 2021 la hacen repetir en cada reunión que la Reserva Federal está «firmemente comprometida a hacer que la inflación vuelva a su objetivo del 2 por ciento».
Lo que está en juego aquí va más allá de los Estados Unidos. No reconocer los efectos de los cambios estructurales a lo largo de varios años haría más difícil gestionar la política monetaria en gran parte del mundo. A los mercados emergentes les resultaría difícil recortar las tasas de interés de acuerdo con sus condiciones internas, por temor a que esto erosione su moneda ya devaluada de manera desordenada. La normalización económica y financiera de Japón se vería obstaculizada por un yen débil. Y si bien el Banco Central Europeo tiene razón al afirmar que no es “dependiente de la Reserva Federal”, señalaría que existe un límite práctico en cuanto a hasta qué punto puede desviarse de la Reserva Federal.
Por ahora, deberíamos aplaudir la postura moderada de Powell, aunque no sea por las razones que citó. También deberíamos esperar que con el tiempo él y sus colegas de la Fed se vuelvan más estratégicos en su enfoque de las señales y acciones políticas.