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Buen día Unhedged está muy feliz de estar de regreso después de una semana y media. Pasé la mayor parte de la semana pasada en Suiza, en una conferencia del Banco de Pagos Internacionales. (Sin cobertura, ahora soy solo yo hasta que encuentre un reemplazo para el irremplazable Ethan). Allí aprendí mucho sobre cómo se negocian los estándares bancarios globales de Basilea. La versión corta: es difícil, pero se hará porque todos los involucrados tienen un interés apremiante en un sistema bancario que no siga colapsando. El viernes publicaré una entrevista a Agustín Carstens, director del BIS y banquero central de banqueros centrales. Mientras tanto, envíeme un correo electrónico a robert.armstrong@ft.com.
La Reserva Federal está estancada, al igual que las acciones
No me hago ilusiones con la idea de que Unhedged sea la única fuente de noticias financieras para sus lectores. Aún así, vale la pena resumir lo que sucedió durante los últimos diez días mientras la carta permaneció en espera. Durante ese tiempo, el panorama general no ha cambiado tanto sino que se ha solidificado significativamente, de una manera que influirá en lo que escuchemos hoy de la reunión de la Reserva Federal.
Ahora hay señales aún más fuertes de que la economía real estadounidense está creciendo por encima de la tendencia y la inflación se mantiene por encima del objetivo. Por lo tanto, las expectativas de tipos de interés más bajos han caído aún más, lo que ha provocado que los mercados bursátiles pierdan impulso.
El informe del producto interno bruto del primer trimestre del jueves pasado mostró un crecimiento del 1,6 por ciento, lo que sugiere una desaceleración. Eso fue engañoso. Tanto el déficit comercial como los inventarios han sido un lastre, pero la demanda sigue siendo fuerte. Las ventas finales a compradores nacionales crecieron a una tasa anual de casi el 3 por ciento, apenas un poco más lento que el trimestre anterior. El gasto real del consumo privado (el viernes pasado) confirmó la señal.
![Gráfico de barras de gastos reales de consumo personal, cambio porcentual mensual que muestra los gastos en lactancia materna](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd6c748xw2pzm8.cloudfront.net%2Fprod%2F2bfed270-062d-11ef-9515-5d0eef8bbd1d-standard.png?source=next-article&fit=scale-down&quality=highest&width=700&dpr=1)
Las inversiones también aumentan la demanda. Las inversiones privadas reales, tanto en el sector residencial como en el no residencial, están aumentando significativamente. El sector manufacturero, como se mencionó anteriormente, finalmente se está expandiendo, aunque lentamente. Todo esto es genial, excepto que la medida de inflación preferida de la Reserva Federal es simplemente vieja y va en la dirección equivocada:
![Gráfico de columnas del gasto de consumo personal básico, índice de precios, cambio porcentual mensual que muestra la dirección equivocada](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd6c748xw2pzm8.cloudfront.net%2Fprod%2Fe05aecf0-0753-11ef-bc96-8747f1535ba1-standard.png?source=next-article&fit=scale-down&quality=highest&width=700&dpr=1)
Una medida de la inflación salarial que interesa a la Reserva Federal, el índice de costes laborales, se publicó ayer y también aumentó secuencialmente.
Los mercados reconocieron las líneas generales de este panorama antes de que los datos recientes lo completaran. El tormentoso repunte bursátil que comenzó en octubre pasado terminó a principios de abril y, excepto por un breve y brusco rebote impulsado por las acciones tecnológicas, ha tenido una tendencia lateral desde entonces:
![Gráfico de línea de porcentaje de retorno que muestra: ¿Qué ha cambiado? Expectativas de inflación](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd6c748xw2pzm8.cloudfront.net%2Fprod%2Fa7112cf0-0755-11ef-bbb1-39cfc35d87a5-standard.png?source=next-article&fit=scale-down&quality=highest&width=700&dpr=1)
Se ha sugerido que la debilidad del mercado se debe a preocupaciones sobre el crecimiento o incluso a la estanflación. No creo que los datos respalden esta lectura. Andrew Brenner, de NatAlliance, sugirió que la pobre confianza del consumidor del Conference Board y una débil Encuesta de Servicios de la Reserva Federal de Dallas, ambas publicadas ayer, eran evidencia de una debilidad progresiva. Pero la mayoría de los datos apuntan en la otra dirección. Sí, las empresas que atienden a hogares de bajos ingresos siguen informando de una demanda más débil, informó ayer el Financial Times. Pero como Unhedged ha señalado anteriormente, la angustia entre los consumidores de bajos ingresos y altamente endeudados es consistente con una economía estadounidense fuerte en general.
Lo más importante es que si los mercados respondieran al creciente riesgo de una desaceleración, esperaríamos que esto se reflejara en los diferenciales de rendimiento de los bonos corporativos sobre los bonos gubernamentales, que ya responden a pequeños cambios en la probabilidad de recesión. Pero los diferenciales del bono basura se mantuvieron en mínimos no vistos desde 2007:
![Gráfico de líneas que muestra](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd6c748xw2pzm8.cloudfront.net%2Fprod%2F79422500-0754-11ef-83fe-7db1408e9f37-standard.png?source=next-article&fit=scale-down&quality=highest&width=700&dpr=1)
Lo que estamos viendo es que el mercado de valores está pasando de poner precio a una economía fuerte y tasas de interés en caída a poner precio a una economía fuerte y tasas de interés altas y estables, al menos en el corto plazo (para un argumento considerado a favor de la caída de la inflación y las tasas de interés en el mediano plazo). A corto plazo, consulte el último boletín del banco central de Chris Giles. En mi opinión, su argumento principal es que el mercado laboral estadounidense continúa relajándose.
La Reserva Federal no tiene más opción que esperar a que los datos mejoren antes de recortar las tasas, y las acciones podrían permanecer estables hasta entonces. Hacer predicciones sobre el comportamiento a corto plazo de las acciones es, por supuesto, una tontería. Pero no son sólo las cada vez menores posibilidades de un recorte de tipos lo que está creando presión a la baja. Las acciones siguen caras y las ganancias no han sido particularmente fuertes a pesar de la fortaleza de la economía. Las acciones del S&P 500 que informaron resultados del primer trimestre registraron un crecimiento promedio de las ganancias del 3,5 por ciento y un crecimiento de las ventas del 4 por ciento el viernes, según FactSet. La expansión del margen fue difícil de lograr debido a la inflación en curso. Las acciones se encuentran actualmente en dificultades fundamentales.
¿Qué podría romper el estancamiento en el que se encuentra la Reserva Federal? El candidato obvio, considerando de dónde viene el fuerte crecimiento actual, es la desaceleración de la demanda de los consumidores. Hay motivos para creer que esto podría suceder porque, y casi todo el mundo está de acuerdo, el exceso de ahorro de los hogares estadounidenses durante la pandemia se ha agotado. Por ejemplo, a continuación se muestra un gráfico de Nancy Vanden Houten de Oxford Economics. El exceso de ahorro es difícil de medir. Sigue la metodología más o menos estándar y calcula el exceso de ahorro como la cantidad real de ahorro (ingresos acumulados menos gastos) menos los ahorros que se habrían logrado si las tendencias prepandémicas hubieran continuado.
![Tasas de ahorro de los hogares estadounidenses a lo largo de los años](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd1e00ek4ebabms.cloudfront.net%2Fproduction%2Fb7b555ab-c496-404e-8ea7-10419764fff3.png?source=next-article&fit=scale-down&quality=highest&width=700&dpr=1)
Vanden Houten señala que “a pesar de la disminución de los ahorros, los consumidores siguen gastando a niveles saludables”. Eso significa que la tasa de ahorro es baja, una señal de confianza. Le pregunté si esto podría dejar el gasto de los consumidores vulnerable a un shock de confianza. Ella respondio:
Cabe preguntarse durante cuánto tiempo los consumidores mantendrán tasas de ahorro tan bajas. Por ahora, creemos que un mercado laboral saludable y las ganancias de activos provenientes de acciones y bienes raíces impulsarán el gasto, pero vemos el riesgo de que los hogares comiencen a aumentar sus ahorros. Creo que existe el riesgo de que los hogares de menores ingresos reduzcan su gasto; tal vez ya lo hayan hecho. Lo más probable es que hayan agotado sus ahorros y no hayan experimentado el mismo crecimiento de riqueza que otros hogares.
En otras palabras, existe el riesgo de que el estrés y la austeridad que vemos en una pequeña minoría de hogares más pobres se extiendan hacia arriba. Eso ayudará a resolver el problema de inflación de la Reserva Federal, pero no de una manera que agrade a los accionistas.
una buena lectura
«Biden es para Obama lo que Johnson fue para Kennedy».
Podcast sin cobertura de FT
![](https://www.ft.com/__origami/service/image/v2/images/raw/https%3A%2F%2Fd1e00ek4ebabms.cloudfront.net%2Fproduction%2Fdfee3b6d-9e31-411d-9bdf-ba4b484346d9.jpg?source=next-article&fit=scale-down&quality=highest&width=700&dpr=1)
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