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Roula Khalaf, editora del FT, recoge sus historias favoritas en este boletín semanal.
El autor es presidente del Queens’ College de Cambridge y asesor de Allianz y Gramercy.
Muchas preguntas se centraron en cómo el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, formularía sus tan esperados comentarios en Jackson Hole el viernes, incluido el equilibrio entre táctica y estrategia. De hecho, Powell optó por tener un doble enfoque en lo que se considerará su segundo discurso histórico. El primer foco fueron sus discursos de ocho minutos en 2022, en los que enfatizó el “dolor” que se avecina para la economía.
En primer lugar, formalizó la opinión ampliamente aceptada de que “ha llegado el momento de ajustar las políticas” y que “la dirección a seguir es clara”. En segundo lugar, proporcionó una evaluación histórica de las tendencias de la inflación entre 2021 y 2024, lo que ahora significa que “ha aumentado su confianza en que la inflación está en un camino sostenible de regreso al 2 por ciento”.
Este enfoque permite a la Reserva Federal conservar una flexibilidad táctica y estratégica significativa. En particular, el bien escrito discurso de Jackson Hole contradijo el deseo de muchos de que Powell estableciera el tamaño del recorte de tasas de septiembre y, más importante aún, el objetivo de esas tasas. Irónicamente, sin embargo, la reacción inmediata del mercado fue impulsar aún más la idea de recortes agresivos de las tasas para una Reserva Federal, todavía vista como un banco central de mandato único, pero con la salvedad clave de que ahora se centra en impulsar un mayor desempleo en lugar de reduciendo la inflación.
Powell dejó claro por qué había llegado el momento de un cambio de política y señaló que «el mercado laboral se ha enfriado significativamente». Como resultado, el balance de riesgos ahora se ve menos afectado por una mayor inflación y “riesgos a la baja para el empleo”. [that] han aumentado.» Enfatizó además que la Reserva Federal «[es] «No busco ni aplaudo un mayor enfriamiento de la situación del mercado laboral» para disipar cualquier duda restante. Palabras fuertes para un banco central que, comprensiblemente, duda en declarar terminada la lucha contra el aumento de la inflación. El aumento de la inflación “ha traído dificultades duraderas, particularmente para aquellos menos capaces de soportar los costos más altos de bienes esenciales como alimentos, vivienda y transporte”.
En cuanto a la inflación, el presidente reconoció que la Reserva Federal cometió un error en su evaluación inicial (2021) de que una mayor inflación sería temporal y rápidamente reversible. Sin embargo, este no fue el único error. Finalmente, señala, “el buen barco Transitorio estaba completamente ocupado, con la mayoría de los principales analistas y banqueros centrales de las economías avanzadas a bordo”.
Tan interesante como la declaración de Powell es lo que no dijo y cómo reaccionaron los mercados de todos modos.
Muchos de nosotros esperábamos que fuera más allá para restaurar las narrativas políticas y económicas. Podría haberlo hecho proporcionando más claridad sobre dónde ve la nueva tasa de interés neutral, cómo llegará allí y qué significa en la práctica la meta de inflación del dos por ciento, dada la dirección de la política fiscal y las condiciones de la oferta. Sin esta claridad, tanto los mercados como la comunidad de analistas tendrán dificultades para salir de su «narrativa de ping-pong», en la que la opinión popular ha pasado de un aterrizaje suave a una recesión en menos de 30 días, con algunos clamando por una corte de emergencia entre sesiones y luego volver a un aterrizaje suave.
Si bien sospecho que la Reserva Federal quiere consolidar el cambio de política de un mandato único (ganar la lucha contra la inflación) a un mandato dual (estabilidad de precios y máximo empleo), esa no es la posición del mercado. De hecho, la reacción inmediata del mercado fue reforzar la opinión de que la Reserva Federal recortaría las tasas en unos 100 puntos básicos durante los próximos cuatro meses, con una mayor probabilidad de comenzar en 50 puntos básicos en septiembre, y que recortarían las tasas en los próximos cuatro meses. Los próximos cuatro meses serían seguidos por otros 100 puntos básicos en los próximos seis meses. Los operadores están redoblando su apuesta por una Fed de mandato único centrada en el empleo y ansiosa por implementar “recortes de seguros” para reducir significativamente las posibilidades de una recesión.
Antes de Jackson Hole, los mercados ya habían anticipado la idea de un cambio de política que conduciría a importantes recortes de tipos de interés durante los próximos doce meses. Irónicamente, el discurso de Powell los animó a actuar aún más rápido y con más confianza. Al hacerlo, los mercados están ignorando, al menos por ahora, sus importantes observaciones finales de que “los límites de nuestro conocimiento… requieren humildad y un espíritu crítico centrado en extraer lecciones del pasado y aplicarlas con flexibilidad a nuestros desafíos actuales”. En resumen, corre el riesgo de una volatilidad narrativa y de mercado adicional en los próximos meses.
