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Estos son los mejores días para los gestores de tipos de interés estadounidenses en el sillón.
La conclusión del miércoles de la reunión de toma de decisiones de política monetaria de septiembre deja a la Reserva Federal vulnerable a ataques de todos lados. No hay duda de que recortará los tipos de interés: ha sentado muy bien las bases para su primer recorte desde la pandemia. Pero si hará el típico recorte de un cuarto de punto o de medio punto porcentual es un tema de acalorado debate en las firmas de inversión, en los parqués y en los rincones nerds de las redacciones.
«La obsesión era como si fuera el fin del mundo», dijo Salman Ahmed, jefe de asignación de activos macroeconómicos y estratégicos de la casa de inversiones Fidelity. «Parece como si el mercado estuviera presionando a la Reserva Federal».
Los argumentos para reducir el rango objetivo actual del 5,25 al 5,5 por ciento en un cuarto de punto porcentual son bastante simples. La inflación ha vuelto al objetivo de la Reserva Federal y el mercado laboral se está enfriando pero no implosionando. Entonces es el momento de aflojar un poco los frenos, siguiendo los pasos habituales.
El equipo de «pro big» señala que el propio presidente de la Fed, Jay Powell, abrió la puerta a un debate sobre la magnitud de los recortes de tipos durante el verano cuando habló sobre el «ritmo» de flexibilización en el simposio de Jackson Hole. Sólo recientemente personas muy serias como el ex presidente de la Reserva Federal de Nueva York, Bill Dudley, han defendido un recorte de medio punto porcentual. Los operadores de tipos han tomado nota de esto y han pasado de esperar un pequeño recorte a tener una buena posibilidad de un gran recorte.
El peligro para la Reserva Federal es que pueda entrar en pánico. Sobre el papel, una tasa de interés alta sugiere que quienes fijan las tasas temen que sea demasiado tarde para evitar una recesión. Sospechan que cometieron un error al mantener las tasas de interés en sus niveles más altos en décadas durante tanto tiempo y que necesitan dar marcha atrás rápidamente.
Esta vez, sin embargo, los mercados han tomado con calma la idea de una caída tan grande. Si no asusta a los mercados, ¿por qué no abrir con fuerza?
La sabiduría colectiva de los mercados en realidad parece estar intentando obligar a la Reserva Federal a actuar. Una doble subida de tipos, especialmente como primer paso en un ciclo de flexibilización, suele ser una indicación de que los inversores esperan que se avecine una recesión, sobre todo teniendo en cuenta que los mercados de tipos de interés apuntan a nuevos recortes importantes de tipos el próximo año.
Pero las encuestas sugieren que los inversores no lo creen en absoluto. O están fanfarroneando sobre este punto o, para decirlo de manera más caritativa, se están protegiendo ante escenarios desfavorables. La encuesta periódica del Bank of America entre administradores de fondos esta semana encontró que sólo el 11 por ciento de los inversionistas cree que la economía estadounidense se dirige a un aterrizaje forzoso. Un 79 por ciento todavía espera una desaceleración más suave. Una vez más, los mercados de tipos de interés muestran lo excitables que están.
Así que el desafío inmediato para los mercados son las habilidades de comunicación de Powell, que se pondrán a prueba en la conferencia de prensa posterior a la reunión.
¿Sería un nervioso recorte de medio punto porcentual para evitar una catástrofe, o un jubiloso recorte de medio punto porcentual que declarara la victoria sobre la inflación? ¿Una cuarta parte sugeriría que el banco central todavía teme a la inflación y es demasiado testarudo para ser audaz? El ejército online de críticos de la Fed hace crujir los nudillos con anticipación.
El riesgo de que se produzcan movimientos violentos en el mercado es alto. Una serie de fuertes sacudidas durante el verano pusieron de relieve las condiciones «hipersensibles» del mercado, según dijo esta semana un informe del Banco de Pagos Internacionales, un grupo de expertos de los principales bancos centrales.
Pero todo este entusiasmo oscurece un punto importante y más amplio: un cambio en el orden jerárquico global de los activos. La Reserva Federal suele marcar la pauta de la política monetaria mundial. Ahora, sin embargo, tenemos una economía estadounidense que se está desacelerando (no colapsando, sino desacelerando) para desarrollarse más en línea con los competidores globales. «Un tema importante es el desvanecimiento del excepcionalismo estadounidense», dijo Sam Lynton-Brown, jefe global de estrategia macro del banco francés BNP Paribas. “Eso significa hasta qué punto la economía estadounidense [bond] Los ingresos están por encima del grupo de pares, el crecimiento está por encima del grupo de pares y el desempeño de los activos estadounidenses está superando al grupo de pares y se espera que disminuya”.
También es una distracción -divertida, pero distracción al fin y al cabo- del debate sobre dónde están el fondo de las tasas de interés y de cuestiones mucho más apremiantes. «Una vez que la Reserva Federal termine, existe el riesgo de elecciones, recesiones o, por no mencionar, que la inflación pueda regresar», dijo Ahmed de Fidelity.
Lo que está en juego entonces eclipsará la agitada especulación actual sobre el narcisismo de las pequeñas diferencias.
katie.martin@ft.com
