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El autor es miembro senior de Carnegie China.
Mientras las autoridades chinas debaten si la deuda limitará la capacidad de su país para sostener un alto crecimiento económico impulsado por la inversión durante muchos años, no son sólo las limitaciones internas las que están en juego. Las cuestiones externas tendrán la misma importancia, incluso si se discuten menos y se comprenden menos dentro y fuera de China.
La aritmética simple es útil aquí. Las inversiones representan alrededor del 24 por ciento del producto interno bruto mundial y el consumo el 76 por ciento restante. Incluso en las economías con los niveles más altos de inversión, la participación real de la inversión en el PIB rara vez supera el 32-34 por ciento, excepto por períodos cortos.
Sin embargo, China es un caso atípico extremo. Las inversiones representaron alrededor del 43 por ciento del PIB el año pasado y han promediado mucho más del 40 por ciento en los últimos 30 años. El consumo, por otra parte, representa alrededor del 54 por ciento del PIB de China (y el superávit comercial representa el resto).
En otras palabras, si bien China representa el 18 por ciento del PIB mundial, sólo representa el 13 por ciento del consumo global y un asombroso 32 por ciento de la inversión global. Por cada dólar de inversión en la economía global, hay 3,2 dólares en consumo y 4,1 dólares en el mundo excluyendo a China. Sin embargo, en China esto sólo se compensa con un consumo de 1,3 dólares estadounidenses.
Además, si China creciera a una tasa promedio de 4 a 5 por ciento anual durante la próxima década, y al mismo tiempo dependiera de inversiones para apoyar ese crecimiento, pero aumentara su participación en el PIB global, la participación de China en el PIB global aumentaría a 21. por ciento durante la década La inversión aumentaría mucho más: hasta el 37 por ciento. Alternativamente, si asumimos que cada dólar de inversión mundial sigue siendo equivalente a alrededor de 3,2 dólares de consumo, el resto del mundo tendría que reducir la participación de la inversión en su propio PIB en un punto porcentual completo cada año para acomodar a China.
¿Es eso probable? Probablemente no, considerando que Estados Unidos, India, la UE y varias otras economías importantes han dejado muy clara su intención de ampliar el papel de la inversión en sus propias economías. Pero sin este tipo de acomodación por parte del resto del mundo, una expansión importante de la participación de China en la inversión global corre el riesgo de dejar la oferta global mucho mayor que la demanda. Esto será particularmente doloroso para las economías de bajo consumo que serán productores competidores, tal vez incluso para la propia China.
El desequilibrio podría ser un problema aún mayor teniendo en cuenta que China ha estado trasladando la inversión del inflado sector inmobiliario al manufacturero desde 2021. Si bien la inversión en el sector inmobiliario de China ha disminuido en los últimos dos años -y se espera que continúe disminuyendo-, la inversión en general no ha disminuido. Esto se debe en parte a que Beijing canaliza más inversiones hacia la industria y la manufactura. El resultado -después de una década de declive- fue una creciente proporción del sector manufacturero en el PIB de China.
Pero si la participación de China en el PIB mundial aumenta durante la próxima década debido a su continua dependencia de la manufactura, ¿con qué facilidad podrá el resto del mundo absorber la expansión del país? Actualmente, el sector manufacturero mundial representa alrededor del 16 por ciento del PIB mundial y sólo el 11 por ciento de la economía estadounidense. China es una vez más un caso atípico: la participación del sector manufacturero en el PIB es del 27 por ciento, más alta que la de cualquier otro país importante.
Si la economía china creciera entre un 4 y un 5 por ciento anual durante la próxima década, incluso sin un mayor aumento en la participación manufacturera del PIB del país, la participación de China en la manufactura mundial aumentaría del 30 por ciento actual al 37 por ciento. ¿Podrá el resto del mundo hacer frente a semejante aumento? Sólo si está dispuesto a adaptarse al aumento de la producción china permitiendo que su propia producción en el PIB caiga medio punto porcentual o más.
La cuestión es que sin una reestructuración integral y políticamente difícil de sus fuentes de crecimiento (alejándola de la inversión y la producción y acercándose a una dependencia cada vez mayor del consumo) China no puede aumentar su participación en el PIB mundial sin una concesión de un resto del mundo cada vez más reacio. Sin este controvertido acuerdo, sería extremadamente difícil para la economía global hacer frente al continuo crecimiento chino.
Muchos años más de alto crecimiento en China sólo son posibles si el país emprende una importante reestructuración de su economía en la que el consumo interno desempeñe un papel mucho mayor, reemplazando la excesiva dependencia de la inversión y la producción.
